美克集團(tuán):控股股東逐步剝離化工板塊 專注發(fā)展家居業(yè)務(wù)

　　8月28日，【中泰化學(xué)(002092)、股吧】及其控股股東中泰集團(tuán)、與公司控股股東美克集團(tuán)三方共同簽署了《新疆美克化工股份有限公司股份收購框架協(xié)議》，中泰化學(xué)擬收購美克集團(tuán)持有的美克化工的18,413.80萬股股份，占美克化工股份總數(shù)的25%。

　　若收購順利完成，美克集團(tuán)債務(wù)壓力減緩。美克化工成立于2004年，位于新疆庫爾勒，由美克集團(tuán)投資建立，當(dāng)前主要產(chǎn)品為1,4丁二醇(BDO)、甲醇、甲醛、四氫呋喃、正丁醇。中泰集團(tuán)成立于2012年，是新疆國資委全資子公司。2017年5月，中泰集團(tuán)出資20億，以增資擴(kuò)股的方式持有美克化工52.63%股權(quán)，成為美克化工的控股股東。同期，美克化工完成工商變更，法人由美克集團(tuán)董事長馮東明變更為王群(后變更為宋志民)。如果本次收購?fù)瓿?，美克集團(tuán)持有的美克化工股份將進(jìn)一步減少，由當(dāng)前的33.67%，減少至8.67%。

　　美克化工目前主要產(chǎn)能為26萬噸BDO產(chǎn)能，參股公司巴斯夫美克化工制造(新疆)有限責(zé)任公司擁有5萬噸聚四氫呋喃(PTMEG)產(chǎn)能。過去十年BDO產(chǎn)能增長較快，從2012年開始急劇增長，BDO價(jià)格逐步下滑，美克化工的盈利能力也逐步減弱，2015年美克集團(tuán)受化工板塊拖累出現(xiàn)虧損，債務(wù)規(guī)模不斷增長。16年隨著過剩產(chǎn)能逐步出清，BDO價(jià)格由7300元/噸觸底回升，目前主流市場(chǎng)價(jià)穩(wěn)定在10300元/噸-12000元/噸區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。美克化工借助巴斯夫公司世界領(lǐng)先的能源化工技術(shù)，占領(lǐng)了國內(nèi)BDO行業(yè)規(guī)模、技術(shù)的制高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了新疆優(yōu)勢(shì)天然氣資源就地精深加工產(chǎn)業(yè)的突破。

　　但17年下半年起天然氣需求增長，天然氣供應(yīng)趨緊，美克化工成本壓力增加。截止2018年6月30日，美克化工資產(chǎn)總額72.94億元，負(fù)債總額44.55億元，凈資產(chǎn)28.38億元，2018年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.56億元，凈利潤-0.82億元(未經(jīng)審計(jì))。

　　中泰化學(xué)主營PVC、離子膜燒堿、粘膠纖維、粘膠紗等，與美克化工同屬于電石產(chǎn)業(yè)鏈，本次收購有助于中泰化學(xué)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。中泰化學(xué)可以更有效地利用美克化工在精細(xì)化工行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和巴斯夫公司世界領(lǐng)先的技術(shù)，促使雙方實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升經(jīng)營業(yè)績。

　　美克集團(tuán)自2017年將美克化工52.3%股權(quán)出讓給中泰集團(tuán)后，負(fù)債由16年的109億下降到59.9億，資產(chǎn)負(fù)債率由84%下降至60%。同時(shí)，美克集團(tuán)持有的公司股權(quán)質(zhì)押比例也由2017年中的99%下降至目前的89%。

　　美克集團(tuán)目前尚有兩支可交債，發(fā)行規(guī)模分別為6億元和3.8億元，截至9月，未轉(zhuǎn)股余額分別為2.882億元(占48%)和1.199億(占32%)。當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)格為7.09元，回售觸發(fā)價(jià)位5.67元。轉(zhuǎn)股截止日期分別為2018年12月7日和2019年1月11日。可交債主要用于償還貸款和下屬子公司運(yùn)營資金。我們認(rèn)為，如果本次出讓成功，美克集團(tuán)債務(wù)壓力有望進(jìn)一步下降。

　　優(yōu)化商品、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，業(yè)績?cè)鏊亠@著。2018上半年，公司順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)化，開發(fā)適合精裝房及小戶型的商品;強(qiáng)化產(chǎn)品品類、尺寸的迭代升級(jí);加大新品引入量級(jí)，豐富軟裝產(chǎn)品，引入戶外家具，保持兩季新品上新。同時(shí)供應(yīng)鏈管理持續(xù)加強(qiáng)，制造基地上半年OPE(整體工廠效率)同比提升11%，勞動(dòng)生產(chǎn)率同比提升13%。2018上半年，美克家居實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.26億元，同比增長40.50%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.06億元，同比增長35.51%。增長主要由內(nèi)生增長貢獻(xiàn)，國內(nèi)直營業(yè)務(wù)收入增速30.7%，加盟業(yè)務(wù)增速119.5%。海外并購項(xiàng)目M.U.S.T.公司和Rowe公司并表對(duì)收入影響較小，但是通過并購，公司擁有了在美國及越南的軟體家具及實(shí)木家具制造能力，構(gòu)建了高效的全球化供應(yīng)鏈服務(wù)能力。2018上半年，公司國際業(yè)務(wù)客戶資源與品牌協(xié)同效應(yīng)開始彰顯實(shí)力，國際批發(fā)業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)了44%的快速增長。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):公司控股股東債務(wù)壓力有望進(jìn)一步緩解，專注發(fā)展家居業(yè)務(wù)。公司多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步實(shí)施，全球化布局和供應(yīng)鏈管理持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績有望取得長足的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司18-20年攤薄每股收益分別為0.27元、0.35元、0.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、16倍、13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。