安信證券發(fā)布研究報告稱，【安徽建工(600502)、股吧】(600502.SH)厚積薄發(fā)業(yè)績加速釋放，裝配式建筑強勢啟航。預計2021-2023年公司營業(yè)收入分別為684.36億元、805.70億元和916.97億元，分別同比增長20.12%、17.73%和13.81%;歸母凈利潤分別為11.50億元、14.08億元和16.64億元，分別同比增長40.99%、22.44%和18.19%;EPS分別為0.67元、0.82元和0.97元。維持“買入-A”評級，目標價5.3元。

　　安信證券指出，2020年公司實現569.72億元的營業(yè)收入，17.26億元的利潤總額，12.14億元的凈利潤。公司是建工控股上市公司，核心業(yè)務是建筑工程施工業(yè)務，包括房建工程和基建工程。

　　安信證券主要觀點如下：

　　■省屬大型建筑國企，千億建工整裝待發(fā)。公司是安徽省屬大型現代化建筑企業(yè)集團，全球知名跨國承包商，連續(xù)10余年榮登中國企業(yè)500強、ENR全球承包商250強、中國承包商80強，擁有建筑工程施工總承包、市政公用工程施工總承包、公路工程施工總承包和港口與航道施工總承包等7項特級資質。公司是國企改革的標桿，2017年6月建工集團實現了整體上市，釋放了改革紅利，增強了發(fā)展動力，推動公司快速增長。2020年公司實現了569.72億元的營業(yè)收入，17.26億元的利潤總額，12.14億元的凈利潤。2021年2月公司控股股東——建工控股董事長趙時提出建工控股圍繞“世界知名、全國一流的創(chuàng)新型、科技型、智慧型城市服務商”戰(zhàn)略定位，以“智能科技平臺、資本運作平臺”為支撐，升級工程總承包、區(qū)域綜合開發(fā)、投資與現代服務三大業(yè)務板塊，圍繞“三者定位、六新發(fā)展、四深支撐”的發(fā)展思路，打造“千億建工”。作為建工控股上市公司，公司未來高質量增長值得期待。

　　■區(qū)域發(fā)展環(huán)境良好，裝配式產業(yè)迎來新機遇。安徽擁有得天獨厚的區(qū)域優(yōu)勢，受益于長江經濟帶建設、長三角一體化發(fā)展戰(zhàn)略、中部崛起戰(zhàn)略和淮河生態(tài)經濟帶建設等國家戰(zhàn)略，經濟增速處于全國領先水平。2016-2020年安徽省GDP、財政收入、固定資產投資和基建投資復合增長率分別為10.12%、6.79%、8.77%和13.42%。建筑行業(yè)總產值穩(wěn)步增長，集中度持續(xù)提高，國進民退現象明顯。建筑行業(yè)總產值從2011年的11.65萬億元增加到2020年的26.40萬億元，復合增長率達到9.52%;2018年一級、特級資質企業(yè)的新簽合同、總產值、施工面積和利潤總額占比分別為70.33%、62.32%、64.74%和85.66%;2020年國有及控股建筑企業(yè)新簽訂單、總產值占比分別為46.88%和57.75%。裝配式建筑迎來政策東風，省內競爭格局基本成型。安徽省大力支持裝配式產業(yè)發(fā)展，培育一批裝配式建筑設計、構配件生產、施工一體化龍頭企業(yè)，合工大、省建筑院、安徽建工等入選國家裝配式建筑產業(yè)化基地，省內競爭格局基本成型。

　　■工程結構持續(xù)優(yōu)化，商業(yè)模式有望轉變。建筑工程施工業(yè)務是公司核心業(yè)務，包括房建工程和基建工程。目前，公司房建工程已經形成“開發(fā)+設計+施工+服務”的一體化優(yōu)勢，基建工程已經從“單一施工”向“投資+施工”、“投資+施工+運營”轉變。公司工程業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，高毛利的基建工程占比提高，低毛利的房建工程占比下降。公司基建業(yè)務占比從2017年的55.70%提高到2020年的58.09%，房建業(yè)務占比從2017年的44.30%下降到2020年的41.91%。工程業(yè)務結構的變化帶動工程毛利率提高，2017-2020年公司工程業(yè)務毛利率分別為8.74%、9.41%、8.94%和9.66%，預計未來幾年工程業(yè)務仍將呈現出結構優(yōu)化和毛利率提高的態(tài)勢。公司PPP項目逐步進入運營期，對公司商業(yè)模式和盈利模式產生重大影響，工程業(yè)務有望從“工程驅動”向“工程+運營”雙輪驅動轉變。截至2020年末，公司累計承接了46個PPP項目，投資總額達到551億元，其中18個進入運營期，將為公司帶來穩(wěn)定的現金流、較高的投資回報，并有助于負債率的下降。

　　■量價齊升步入佳境，地產業(yè)績確定性強。公司通過“工程+地產”聯(lián)動模式順勢進入房地產業(yè)務，土地成本低廉，降低了投資風險。建工集團整體上市完成后，公司擁有了和順地產和安建地產兩大地產開發(fā)平臺，業(yè)務涵蓋了商品房開發(fā)銷售、棚戶區(qū)改造等領域，房地產業(yè)務呈現出高速發(fā)展態(tài)勢。2017-2020年公司房地產業(yè)務收入分別為20.16億元、32.60億元、62.30億元和79.22億元，分別同比增長50.35%、7.56%、100.28%和22.04%，對公司業(yè)績產生積極影響。近幾年，隨著土地市場的持續(xù)升溫，公司采取了“低儲備、高周轉”的經營策略，房地產預售收入明顯下降，但公司預收房款仍處于高位，未來幾年房地產業(yè)績確定性強。2017-2020年公司房地產預售收入分別為58.26億元、93.33億元、71.70億元和58.38億元，預收房款余額分別為49.48億元、97.37億元、85.95億元和80.96億元，未來兩年房地產業(yè)績確定性強。同時，公司房地產業(yè)務減值計提充分，2019-2020年分別計提了5.23億元和2.93億元，減值回沖夯實業(yè)績確定性。

　　■裝配式建筑加速布局，“十字形”產業(yè)布局逐漸形成。公司大力發(fā)展裝配式建筑業(yè)務，2014年公司首個裝配式生產基地——安徽肥東循環(huán)經濟園建成運營，擁有年產16萬立方預制構件的產能，是全國第一批“國家級裝配式建筑產業(yè)基地”。公司旗下的安徽建科大力發(fā)展裝配式建筑設計業(yè)務，是全國第二批“國家級裝配式建筑研究基地”。目前，公司已經取得裝配式建筑領域核心競爭力，形成了裝配式建筑設計、開發(fā)、施工、物流一體化優(yōu)勢，成本管控能力突出。為了搶占省內裝配式建筑市場，公司加大裝配式建筑投資力度。2020年11月吳山北城工業(yè)預制構件PC基地建成運營，2021年4月蚌埠嘉和工業(yè)預制構件PC基地試運營，預計2022年吳山軌道交通管片基地、銅陵PC構件基地、蕪湖鋼結構基地和淮北PC構件基地有望建成投入運營，預計新增產能41萬立方。未來公司裝配式建筑有望形成合肥為中心、以蚌埠為重點，爭取在1-2年內完成省內裝配式基地建設，形成“十字形”的裝配式產業(yè)基地格局，打造形成面向長三角的裝配式建筑基地產業(yè)化集群。

　　■估值與投資建議：估值優(yōu)勢較為顯著，裝配式產業(yè)助力估值提升。預計2021-2023年公司營業(yè)收入分別為684.36億元、805.70億元和916.97億元，分別同比增長20.12%、17.73%和13.81%;歸母凈利潤分別為11.50億元、14.08億元和16.64億元，分別同比增長40.99%、22.44%和18.19%;EPS分別為0.67元、0.82元和0.97元。預計2021-2023年公司動態(tài)PE分別為6.0倍、4.9倍和4.1倍，動態(tài)PB分別為0.9倍、0.8倍和0.7倍，PEG分別為0.2、0.1和0.2，公司動態(tài)估值優(yōu)勢較為顯著。公司工程業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)增長;PPP項目運營將帶動公司商業(yè)模式和盈利模式的變化，影響公司現金流、負債率和利潤率，助力公司業(yè)績超預期增長。同時，公司大力發(fā)展裝配式建筑，產能釋放將加快對省內市場及周邊市場的滲透，帶動公司新型業(yè)務高速增長。公司估值優(yōu)勢顯著，成長性良好，未來有望迎來業(yè)績與估值共振。維持公司“買入-A”評級，目標價5.3元，對應2021年動態(tài)PE為7.9倍。

　　■風險提示：宏觀經濟大幅波動、疫情控制不及預期、房地產市場調控、政府付費出現滯后或違約、訂單增長乏力、大宗商品價格持續(xù)上行、融資成本上升、房地產減值沖回不及預期等。