天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，由于中航機(jī)電（002013.SZ）2020業(yè)績略低于天風(fēng)證券此前的盈利預(yù)測，據(jù)此天風(fēng)證券進(jìn)行基數(shù)調(diào)整，2021-2022年預(yù)測營業(yè)收入由147.49/176.94億元調(diào)整至143.49/169.74億元，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.11億元，對應(yīng)歸母凈利潤為13.05/16.12/19.86億元，對應(yīng)EPS為0.34/0.41/0.51元976，對應(yīng)P/E為29.39/23.79/19.30x，維持“買入”評級(jí)。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，隨著“十四五”進(jìn)入跨越式發(fā)展階段，公司對應(yīng)產(chǎn)品將持續(xù)受益于我軍航空裝備的升級(jí)換代；民機(jī)方面，公司產(chǎn)品有望隨國產(chǎn)民機(jī)發(fā)展進(jìn)入加速排產(chǎn)期。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件： Q1營收/歸母凈利潤同比+72%/+225%，航空主業(yè)收入大幅提升公司發(fā)布2021年一季報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.80億元，同比+72.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.11億元，同比+ 225.22%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.93億元，同比+255.45%。

　　公司一季度經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期增長，主要系公司航空業(yè)務(wù)收入同比大幅提升，非航空業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升所致，天風(fēng)證券判斷伴隨公司航空主業(yè)持續(xù)聚焦，對應(yīng)業(yè)績有望維持中高速增長態(tài)勢。

　　多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好，持續(xù)看好航空產(chǎn)業(yè)高景氣收入利潤端：21Q1公司三項(xiàng)費(fèi)用支出總額3.19億，占營收比重8.91%，較去年同期下降4.03個(gè)百分點(diǎn)，提質(zhì)增效成果顯著。其中，管理費(fèi)用2.71億，占營業(yè)收入7.58%，較去年同期下降2.13個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用0.28億，占營業(yè)收入0.79%，較去年同期下降0.37個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.20億，占營業(yè)收入0.55%，較去年同期下降1.54個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司一季度研發(fā)費(fèi)用1.29億，同比+100.12%。天風(fēng)證券認(rèn)為，研發(fā)費(fèi)用大幅提升表明公司正積極加大科研生產(chǎn)投入，產(chǎn)品技術(shù)/工藝水平預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，或?qū)⒂行嵘井a(chǎn)品毛利率，盈利水平有望進(jìn)一步改善。

　　資產(chǎn)負(fù)債端看：公司一季度末預(yù)付款達(dá)4.88億元，較期初+46.19%；預(yù)收款+合同負(fù)債達(dá)4.91億元，較期初+27.84%，天風(fēng)證券認(rèn)為，公司預(yù)付款及預(yù)收款+合同負(fù)債大幅提升，表明在手訂單充足，公司正處于備產(chǎn)備料過程中，產(chǎn)業(yè)高景氣度凸顯；此外，公司存貨53.91億元，應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款90.95億元，均創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將伴隨產(chǎn)業(yè)高景氣周期排產(chǎn)提升實(shí)現(xiàn)快速釋放。

　　航空機(jī)載機(jī)電龍頭，充分受益于軍民航空產(chǎn)業(yè)高景氣發(fā)展：據(jù)World Air Forces 2021統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國現(xiàn)役各類軍機(jī)數(shù)量為13,232架，在全球現(xiàn)役軍機(jī)中占比為25%，我國目前活躍的各種機(jī)型在量/質(zhì)上均與美國有較大差距。按照政治局第二十二次會(huì)議內(nèi)容，我國將進(jìn)入“跨越式武器裝備發(fā)展”+“戰(zhàn)略、顛覆性技術(shù)突破”階段，要加快突破關(guān)鍵核心技術(shù)，加快發(fā)展戰(zhàn)略性、前沿性、顛覆性技術(shù)，加快實(shí)施國防科技和武器裝備重大戰(zhàn)略工程，不斷提高我軍建設(shè)科技含量。天風(fēng)證券認(rèn)為，十三五末+十四五為我國前沿技術(shù)國防裝備加速突破時(shí)期，預(yù)計(jì)進(jìn)入十年景氣擴(kuò)張期，以航空器為代表的軍品有望實(shí)現(xiàn)加量布局，公司對應(yīng)配套產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　在民機(jī)領(lǐng)域，根據(jù)《中國商飛公司市場預(yù)測年報(bào)》數(shù)據(jù)披露，到2037年，預(yù)計(jì)中國的航空公司將接收9,008架新機(jī)，市場價(jià)值總計(jì)約1.3萬億美元。公司作為航空工業(yè)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺(tái)，在國內(nèi)航空機(jī)電領(lǐng)域處于主導(dǎo)地位，天風(fēng)證券認(rèn)為國產(chǎn)民機(jī)的發(fā)展將為產(chǎn)業(yè)鏈帶來國產(chǎn)化歷史機(jī)遇，以公司為代表的航空配套產(chǎn)業(yè)或進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)加速排產(chǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品收入確認(rèn)延后的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)20w，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。