1、發(fā)展歷程：源起線下派對游戲，國內綜藝助推快速發(fā)展

　　劇本殺游戲全程以劇本為核心，為真人角色扮演游戲，由 DM（游戲主持人）引導，起源于歐美國家的線下派對游戲，國內綜藝《明星大偵探》熱播助推快速發(fā)展，目前國內【線上線下(300959)、股吧】劇本殺各有特色，內容題材多元化。

　　2、商業(yè)模式：產業(yè)鏈結構日趨完善，產業(yè)生態(tài)漸成熟

　　劇本殺行業(yè)已經形成了“劇本創(chuàng)作者—劇本發(fā)行商—劇本分發(fā)平臺—線上游戲APP/線下門店”的產業(yè)鏈。上游優(yōu)質劇本產出有限，為行業(yè)的稀有資源；中游發(fā)行商與分發(fā)平臺高效撮合優(yōu)質劇本成交，主要采取分成方式發(fā)行，分成比例為2:8到4:6不等，發(fā)行商占大頭；下游線上APP盈利模式以劇本付費為主，道具付費為輔；下游線下實體店資源分散、有待整合，實景模式客單價較高。

　　3、市場空間：線下規(guī)模2022年或超400億元

　　根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2020年我國劇本殺市場規(guī)模達117億元，預計2022年將達239億元，2018年至2022年CAGR或達38.3％。根據(jù)我們的測算，線上劇本殺整體規(guī)模較小，2021年市場規(guī)模或在0.40-2.41億元；線下店發(fā)展迅速，2021年市場規(guī)?；蛟?50-250億元，預計2022年線下市場規(guī)模或達到400億元以上；線下劇本殺單店年均收入在50萬元左右，平均回收周期在1年左右。

　　4、核心玩家：芒果超媒入局優(yōu)勢明顯，代表性公司已初具規(guī)模

　　芒果超媒在線上通過《明星大偵探》打造劇本殺真人秀，播放量及口碑雙收；在線下依托《明偵》IP布局實景娛樂，M-CITY表現(xiàn)亮眼；有望憑借內容、品牌、資金及運營優(yōu)勢，打造全產業(yè)鏈龍頭。其他核心玩家中，小黑探、百變大偵探、叁千世界等代表性公司已初具規(guī)模，騰訊、字節(jié)跳動、華策影視、萬達影視等巨頭多通過IP授權入局。我們重點推薦芒果超媒。

　　風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險、行業(yè)監(jiān)管趨嚴的風險、新冠肺炎疫情持續(xù)時間及對線下娛樂的影響存在不確定性、盜版內容影響優(yōu)質內容產出的風險。