開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，【廣東駿亞(603386)、股吧】(603386.SH)牧泰萊整合初顯成效，擬收購住友FPC再下一城。預(yù)測公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入為25.2/29.8/33.6億元，歸母凈利潤為1.7/2.4/3.1億元，YoY+45.0%/35.3%/32.8%，EPS為0.78/1.05/1.39元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為22.8/16.9/12.7倍?？紤]到公司目前正處于收購牧泰萊的經(jīng)營改善的過程中，收購住友FPC業(yè)務(wù)將補(bǔ)齊公司現(xiàn)有產(chǎn)品線，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　開源證券指出，PCB企業(yè)側(cè)重經(jīng)營管理能力，公司前期收購牧泰萊并超額完成對賭協(xié)議，此次收購整合是對公司管理能力的有力佐證，預(yù)計(jì)后續(xù)牧泰萊中小批量板與樣品板將與公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好協(xié)同，盈利能力穩(wěn)步上升;公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，擬收購住友FPC業(yè)務(wù)，與龍南駿亞FPC業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，其FPC技術(shù)能力與高端生產(chǎn)線有望幫助公司導(dǎo)入核心客戶。

　　開源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　收購牧泰萊，業(yè)務(wù)整合能力初顯成效

　　公司收購牧泰萊并超額完成業(yè)績對賭，證明自身的管理能力及團(tuán)隊(duì)整合實(shí)力。2019年公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購長沙牧泰萊及深圳牧泰萊100%股權(quán)，公司以超額業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)的形式充分綁定牧泰萊團(tuán)隊(duì)，避免核心人員流失。牧泰萊的中小批量、樣板等業(yè)務(wù)線與公司原有大批量板形成銷售互補(bǔ)，夯實(shí)集團(tuán)主體的銷售實(shí)力。牧泰萊并表后，產(chǎn)品層次再上新臺階，2020年的PCB平均單價(jià)首次提升至560.6元/平米，相較于2019年的403.2元/平米提升幅度達(dá)到39.0%。

　　擬收購住友FPC業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)軟板配套布局

　　公司擬收購住友電工FPC業(yè)務(wù)，住友電工FPC業(yè)務(wù)將按照約定分拆并獨(dú)立經(jīng)營。消費(fèi)電子對FPC的需求提升，Prismark統(tǒng)計(jì)2019年FPC市場產(chǎn)值為122.0億美元。住友電工或?qū)⑹菄鴥?nèi)第三家具備蘋果FPC供應(yīng)能力的廠商，前期住友集團(tuán)因自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致FPC業(yè)務(wù)板塊規(guī)模下滑，預(yù)計(jì)公司收購后將與現(xiàn)有的龍南駿亞形成業(yè)務(wù)協(xié)同，并加快產(chǎn)線認(rèn)證、增加產(chǎn)能投入，盈利能力有望改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利承壓、牧泰萊經(jīng)營整合不及預(yù)期、PCB需求減弱、收購住友電工FPC業(yè)務(wù)存在不確定性。