太平洋證券發(fā)表研究報告稱，【四會富仕(300852)、股吧】（300852.SZ）重品質(zhì)與技術(shù)，深耕工控及汽車PCB的新星。按公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度預(yù)期，預(yù)計公司2021-2023年的凈利潤分別為1.85億，2.42億和3.06億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22.68、17.31和13.69倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　太平洋證券指出，公司以品質(zhì)贏口碑，短期原材料漲價影響消散后有望回歸持續(xù)成長通道。太平洋證券認(rèn)為，因為新能源車的崛起，汽車生產(chǎn)正逐步往國內(nèi)轉(zhuǎn)移，未來汽車電動化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化等趨勢有望帶動車載PCB市場空間的擴(kuò)容，為公司新增產(chǎn)能提供消化渠道。

　　太平洋證券主要觀點如下：

　　業(yè)績情況：2021年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.02億元，同比增長31.63%，歸母凈利潤3714.74萬元，同比增長19.97%，扣非歸母凈利潤3463.52萬元，同比增長18.15%。

　　以品質(zhì)贏口碑，短期原材料漲價影響消散后有望回歸持續(xù)成長通道。公司自成立以來一直專注于中小批量市場，以高品質(zhì)、高可靠性、短交期和快速響應(yīng)客戶需要為定位，開發(fā)出各類高技術(shù)含量的PCB品種，如Anylayer HDI、埋嵌銅塊電源基板、半導(dǎo)體測試板和剛撓結(jié)合板等，注重產(chǎn)品品質(zhì)的特性，為公司贏得了眾多日系核心客戶，如日立、松下、CMK、橫河電機(jī)、古野電氣、島津、基恩士、安川電機(jī)、京瓷、歐姆龍、?？怂购桶峥怂沟?。全球PCB批量板產(chǎn)能大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)移至中國等亞洲地區(qū)，日本、歐美等地仍保留了部分小批量板產(chǎn)能，當(dāng)前非軍工類小批量板產(chǎn)能亦不斷往國內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司受益這一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢。

　　一季度，由于上游銅箔、覆銅板等原材料的漲價，與公司PCB產(chǎn)品漲價在時間上的錯位，公司的盈利能力受到了一定程度的負(fù)面影響，這也是公司一季度利潤增速慢于收入增速的主要原因，目前，大部分客戶已經(jīng)接受公司產(chǎn)品的提價要求，而且從產(chǎn)業(yè)鏈上游的調(diào)研來看，未來上游原材料的漲價趨勢有望邊際變?nèi)?，公司的盈利能力有望恢?fù)至正常水準(zhǔn)，隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)增，公司有望步入持續(xù)成長的通道。

　　定位工控及汽車PCB，不斷開拓本土市場。在產(chǎn)品品質(zhì)、交付周期上的嚴(yán)格把控，為公司贏得了諸多工控、汽車領(lǐng)域的客戶，該兩個領(lǐng)域因此成為公司最主要的收入來源，2019年分別占比56.77%和28.14%，汽車電子領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于轉(zhuǎn)向馬達(dá)、遠(yuǎn)程信息處理器（T-box）等重要汽車安全部件以及汽車照明系統(tǒng)、天線、車鎖等，公司汽車電子領(lǐng)域的客戶包括CMK、京寫等全球前列的汽車PCB供應(yīng)商，以及希克斯、技研新陽等全球知名汽車電子EMS廠商，CMK是全球知名的汽車電子PCB制造商，客戶以豐田、本田和日產(chǎn)等日系車企為主，近年來，因為新能源車的崛起，汽車生產(chǎn)正逐步往國內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司有望成為日系傳統(tǒng)汽車PCB或EMS企業(yè)開拓中國市場的助力之一，此外，公司通過服務(wù)日系客戶培養(yǎng)的重品質(zhì)特性，有望縮短公司自身開發(fā)國內(nèi)新能源車客戶的周期，當(dāng)前，公司已導(dǎo)入小鵬等國產(chǎn)車企的供應(yīng)體系便是最佳的佐證之一，未來，汽車電動化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化等趨勢有望帶動車載PCB市場空間的擴(kuò)容，為公司新增產(chǎn)能提供消化渠道。

　　產(chǎn)能有序擴(kuò)增是公司持續(xù)成長的基礎(chǔ)。在募投項目建設(shè)前，公司具備約50萬平米/年的產(chǎn)能，且產(chǎn)能利用率長期穩(wěn)定在90%以上，公司募投資金主要投向“年產(chǎn)45萬平方米高可靠性線路板項目”的建設(shè)，當(dāng)前，募投項目投產(chǎn)在即，達(dá)產(chǎn)后，公司整體產(chǎn)能將有接近翻番的成長，而且公司募投項目所在廠房仍具備擴(kuò)充產(chǎn)能的裕余空間，現(xiàn)下公司正與政府申請環(huán)評指標(biāo)，預(yù)計將于2022年投產(chǎn)。在小批量板逐漸往國內(nèi)轉(zhuǎn)移、新能源車PCB需求不斷提升的背景下，公司產(chǎn)能的有序擴(kuò)增，將為未來的持續(xù)成長奠定基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測與投資評級：首次覆蓋，給予“增持”評級。短期來看，上游原材料漲價的影響將逐漸消散，長期而言，公司的整體產(chǎn)能將在未來2-3年較大幅度提升。

　　風(fēng)險提示：（1）工控和汽車景氣度下行；（2）國內(nèi)PCB產(chǎn)能擴(kuò)展造成的行業(yè)競爭加?。唬?）公司產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。