公司主營產(chǎn)品需求增速快，成核劑全球規(guī)模約50 億，在下游隔膜擴產(chǎn)以及汽車輕量化的推動下，未來需求增速12.5%左右；合成水滑石全球規(guī)模約100 億，作為新型熱穩(wěn)定劑長期將替代鉛鹽熱穩(wěn)定劑，未來需求增速15%左右。公司產(chǎn)品盈利能力強，根據(jù)最新財報，ROE44%、ROIC36%、毛利率49.68%、凈利率29.48%，位居行業(yè)前列。成核劑和水滑石國內(nèi)市場份額主要被美國和日本企業(yè)占據(jù)，公司產(chǎn)品質(zhì)量達到了國際頂尖水平，價格顯著低于海外同行，成核劑國內(nèi)市場份額為15.12%，合成水滑石國內(nèi)市場份額為6.33%，國產(chǎn)替代空間很大。為滿足下游客戶需求，公司規(guī)劃了數(shù)倍產(chǎn)能增長，2020 年公司各類產(chǎn)品產(chǎn)量9839 噸，公司以全資子公司廣州科呈新材料為主體建設新產(chǎn)能，一期建設3.66 萬噸，二期建設2.54 萬噸，產(chǎn)能增量超過6 倍，未來長期成長空間很大。預計公司2021-2023年實現(xiàn)收入5.79 億、8.03 億和10.86 億，歸母凈利潤分別為1.66 億、2.38 億和3.31 億，PE 分別為35.4 倍、24.7 倍和17.7 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。

　　財務數(shù)據(jù)突出，國產(chǎn)替代空間大。公司主營產(chǎn)品成核劑和合成水滑石盈利能力非常強，根據(jù)最新財報，公司ROE44%、ROIC36%、毛利率49.68%、凈利率29.48%，盈利能力非常強，位居化工行業(yè)前列。公司在成核劑和合成水滑石領域都是國內(nèi)領軍企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量比肩國際同行，但主營產(chǎn)品價格顯著低于國外龍頭，市場份額正不斷提升，但整體市占率仍很低，未來國產(chǎn)替代空間很大。在成核劑領域，美國美利肯和新日本理化為主要生產(chǎn)企業(yè)，公司是國內(nèi)最主要的成核劑生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)量占國內(nèi)企業(yè)的70%左右，近幾年公司國內(nèi)市場份額從2017 年的9.52%提升至2019 年的15.12%，在當前國際貿(mào)易環(huán)境中，公司憑借著產(chǎn)品優(yōu)勢和價格優(yōu)勢，國內(nèi)市占率有望繼續(xù)大幅提升。

　　在合成水滑石領域，公司產(chǎn)品性能國際領先，是中石化在進口合成水滑石外，唯一指定使用的國產(chǎn)合成水滑石，2017-2019 年，公司合成水滑石國內(nèi)市占率從3.57%提升至6.33%，國產(chǎn)替代空間也很大。

　　技術全球領先，行業(yè)首創(chuàng)四氫苯酐β晶型增韌成核劑。公司產(chǎn)品質(zhì)量達到全球頂尖水平，自主研發(fā)的四氫苯酐β晶型增韌成核劑為行業(yè)首創(chuàng)，并通過了我國新化學物質(zhì)登記，β晶型增韌成核劑較傳統(tǒng)產(chǎn)品性能有較大提升，可以高效誘導β晶型聚丙烯的生成，顯著提高聚丙烯樹脂的抗沖擊強度，提升幅度可達3 倍以上，可以幫助提高下游鋰電池隔膜性能，也可以推動汽車以塑代鋼，促進汽車輕量化發(fā)展。此外，公司的透明成核劑及增剛成核劑可以比肩國際先進品牌；增剛增韌成核劑有效解決了剛韌平衡這一行業(yè)難題；高透明合成水滑石性能領先于國際同類產(chǎn)品汽車輕量化及下游隔膜快速擴產(chǎn)，推動成核劑需求快速增長；水滑石將取代鉛鹽作為熱穩(wěn)定劑，替代成長空間廣闊。成核劑可以改善塑料制品的光學性能和力學性能等，可廣泛應用于隔膜、汽車部件、食品、醫(yī)療器械、嬰幼兒用品等行業(yè)；在汽車行業(yè)，成核劑能提升PP 性能，推動汽車以塑代鋼，汽車輕量化的進程也將帶動成核劑的需求增長；在鋰電材料領域，經(jīng)過添加成核劑改性的聚烯烴微孔膜，具有理想的孔隙率和孔隙結構，為鋰電隔膜中的高端產(chǎn)品，隨著我國高端隔膜供應能力的提升，成核劑的需求也會有快速增長；成核劑當前全球規(guī)模約50 億，未來需求增速12.5%左右。公司另一主營產(chǎn)品合成水滑石，作為PVC 新型熱穩(wěn)定劑，之前PVC 中添加較少，未來將替代傳統(tǒng)的鉛鹽熱穩(wěn)定劑，在PVC 中將普遍添加，替代空間非常廣闊，合成水滑石當前全球規(guī)模約100 億，未來需求增速15%左右。

　　公司產(chǎn)能規(guī)劃有數(shù)倍增長，成長空間很大。公司主營的成核劑和水滑石需求增速高，國產(chǎn)替代空間大，現(xiàn)有產(chǎn)能遠遠不夠。公司2020 年成核劑單劑產(chǎn)量為2243 噸，合成水滑石單劑產(chǎn)量為4919 噸，各類復合助劑產(chǎn)量2677 噸；公司以全資子公司廣州科呈新材料為主體建設高分子材料助劑項目，擬分期實現(xiàn)，一期為本次IPO 的募投項目，主要包括土建工程和年產(chǎn)3.66 萬噸的生產(chǎn)設備投資，擬投資額4.12 億元，具體產(chǎn)能包括6400 噸成核劑、10200 噸合成水滑石和2 萬噸復合助劑；二期項目主要包括2.54萬噸的生產(chǎn)設備投資，擬投資額1.18 億元?？瞥矢叻肿硬牧现鷦╉椖咳窟_產(chǎn)后，產(chǎn)能將增加6 倍，長期成長空間非常大。

　　給予“強烈推薦-A”投資評級。公司成長性好，盈利能力強，預計公司2021-2023年實現(xiàn)收入5.79 億、8.03 億和10.86 億，歸母凈利潤分別為1.66 億、2.38 億和3.31億，EPS 分別為1.24 元、1.78 元和2.48 元，PE 分別為35.4 倍、24.7 倍和17.7 倍；公司未來3 年利潤復合增速達到40%，對應于2022 年EPS1.78 元，目標估值給35倍-40 倍，目標價為62.3 元-71.2 元，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。