埃斯頓起家細(xì)分領(lǐng)域數(shù)控系統(tǒng)，厚積薄發(fā)成長(zhǎng)為我國(guó)工業(yè)機(jī)器人龍頭。公司前身埃斯頓有限成立于2002年，成立初期主要產(chǎn)品為金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)，于該細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。繼2008年以運(yùn)動(dòng)控制核心部件交流伺服打開(kāi)市場(chǎng)后，埃斯頓于2012年推出首臺(tái)工業(yè)機(jī)器人并圍繞這一業(yè)務(wù)，通過(guò)內(nèi)生+外延迅速發(fā)展，2015年上市后，公司營(yíng)收從4.8億元增加至25億元，復(fù)合增速高達(dá)39%，毛利率保持在35%左右，與國(guó)內(nèi)同行相比屬領(lǐng)先水平。據(jù)MIR統(tǒng)計(jì)，2020年公司工業(yè)機(jī)器人在國(guó)內(nèi)的出貨量達(dá)5600臺(tái)，超越日企那智不二越、三菱躋身第八名，為內(nèi)資第一名，埃斯頓成長(zhǎng)為我國(guó)工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)。

　　我國(guó)是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，埃斯頓新突破專(zhuān)用車(chē)整車(chē)焊裝線，在多個(gè)領(lǐng)域大有可為。據(jù)MIR統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量同比+15%為17萬(wàn)臺(tái)，是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，從下游行業(yè)來(lái)看，電子、汽車(chē)、金屬制造、鋰電占比分別為32%、29%、13%、7%，我國(guó)廣闊的一般工業(yè)市場(chǎng)為內(nèi)資工業(yè)機(jī)器人品牌的發(fā)展提供了良好機(jī)遇。埃斯頓深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，先通過(guò)一般工業(yè)市場(chǎng)如金屬制品以及其中的新興領(lǐng)域如鋰電、光伏的挖掘成長(zhǎng)起來(lái)，2021年6月，公司公告與河南駿通簽署了機(jī)器人銷(xiāo)售合同，是公司收購(gòu)Cloos整合后，焊接機(jī)器人進(jìn)入專(zhuān)用車(chē)輛整車(chē)制造環(huán)節(jié)的標(biāo)桿項(xiàng)目，公司有望加速拓展機(jī)器人高端應(yīng)用。

　　圍繞核心技術(shù)和應(yīng)用工藝收并購(gòu)，壘高護(hù)城河同時(shí)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。埃斯頓通過(guò)對(duì)外投資機(jī)器視覺(jué)公司Euclid、知名運(yùn)動(dòng)控制品牌Trio等，完善了上游技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，核心零部件自產(chǎn)程度與國(guó)內(nèi)同行相比處于領(lǐng)先水平；通過(guò)控股機(jī)器人集成商M.A.i。、收購(gòu)焊接專(zhuān)家Cloos等企業(yè)，快速獲取和吸收應(yīng)用工藝，縮短了進(jìn)入機(jī)器人下游各領(lǐng)域的時(shí)間。特別是公司于2020年年報(bào)中指出，焊接將隨整合Cloos成為公司機(jī)器人業(yè)務(wù)中最強(qiáng)的細(xì)分業(yè)務(wù)，考慮到焊接機(jī)器人技術(shù)難度相對(duì)高且應(yīng)用廣泛(據(jù)MIR，2020年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人中約24%用于焊接)，埃斯頓的成本、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)與Cloos的技術(shù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在國(guó)內(nèi)高端焊接市場(chǎng)的份額有望快速提升，且有望隨經(jīng)濟(jì)效益提升不斷下沉，成長(zhǎng)空間具備持續(xù)拓寬的潛力。

　　預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為2.6、3.8、5.4億元，對(duì)應(yīng)PE126、85、60倍?；诠驹谶\(yùn)動(dòng)控制技術(shù)和機(jī)器人應(yīng)用工藝兩方面均有深厚積累，有望進(jìn)入加速迭代階段，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。