2021-07-25天風(fēng)證券股份有限公司吳立,王聰對【保齡寶(002286)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《全球減糖趨勢不斷深化，公司迎來發(fā)展風(fēng)口》，本報告對保齡寶給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為24.00元，其2021-07-23收盤價為10.76元，預(yù)期上漲幅度為123.05%。

　　保齡寶(002286)

　　赤蘚糖醇供不應(yīng)求，公司業(yè)績大幅改善。 今年以來受供應(yīng)緊缺支撐，節(jié)后赤蘚糖醇價格持續(xù)上漲，受益于此，公司二季度業(yè)績大幅改善。今年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)凈利潤 4773 萬元~6509 萬元，其中第二季度凈利潤為3890~5626 萬元，按中值 4758 萬元計算，同比增長 62%，環(huán)比增長 439%。為進一步擴大產(chǎn)能， 公司擬定增募資不超過 7.12 億元，用于赤蘚糖醇、阿洛酮糖等項目的建設(shè)，控股股東全額認(rèn)購，彰顯信心。

　　赤蘚糖醇：需求持續(xù)增長放大產(chǎn)能缺口，價格有望持續(xù)高位運行。 無糖、低糖大勢所趨，赤蘚糖醇需求量有望持續(xù)增長，其中國內(nèi)需求將成為驅(qū)動行業(yè)增長的核心動力， 我們預(yù)計未來國內(nèi)需求復(fù)合增速超過 40%，到 2025年全球赤蘚糖醇需求量有望達到 28.5 萬噸。目前，赤蘚糖醇市場價格保持在 3 萬元/噸，盡管近期有部分新產(chǎn)能釋放，但依舊保持供不應(yīng)求的局面，全年來看價格仍將維持高位偏強態(tài)勢運行。此外，由于新進入者整體將面臨較高的時間成本和不確定性，短期來看，現(xiàn)有企業(yè)有望充分享受行業(yè)紅利，而從長期來看，成本優(yōu)勢將成為企業(yè)的核心競爭力。

　　阿洛酮糖：高附加值新秀，下一個熱門天然低卡甜味劑。 隨著美國 FDA批準(zhǔn)認(rèn)證后，目前阿洛酮糖獲得在包括日本、韓國、加拿大、澳大利亞及新西蘭在內(nèi)的 13 個國家的法規(guī)許可，但阿洛酮糖仍然無法在國內(nèi)使用，如果后續(xù)國家衛(wèi)健委通過審批，那么阿洛酮糖有望在國內(nèi)市場放量。目前國內(nèi)廠商已開始布局， 以保齡寶和【百龍創(chuàng)園(605016)、股吧】為代表的企業(yè)，產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)出口銷售。保齡寶 2020 年完成阿洛酮糖液體和固體的試生產(chǎn)，可生產(chǎn)晶體、液體阿洛酮糖，出口銷售額達 112.15 萬元，預(yù)計將建設(shè)年產(chǎn) 3 萬噸阿洛酮糖（干基）目，將其作為未來核心產(chǎn)品的重要組成。

　　公司競爭優(yōu)勢突出，有望充分受益減糖大趨勢。 作為功能糖行業(yè)龍頭，我們認(rèn)為公司的核心優(yōu)勢源于三個方面： 1）研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢：公司研發(fā)投入水平行業(yè)領(lǐng)先，參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制訂 20 余項，國際標(biāo)準(zhǔn) 1 項，掌握了行業(yè)的話語權(quán)； 2）全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司是目前國內(nèi)市場上唯一的全品類功能糖產(chǎn)品制造服務(wù)商， 新產(chǎn)能建成后，赤蘚糖醇產(chǎn)能將達到 6 萬噸，阿洛酮糖產(chǎn)能將達到 3 萬噸，充分滿足下游客戶日益增長的需求； 3）品牌與市場優(yōu)勢：公司多年來持續(xù)強化大客戶營銷與方案營銷能力，為客戶量身定制解決方案，客戶黏性強。

　　盈利預(yù)測與投資建議。 暫不考慮增發(fā)股本攤薄，預(yù)計 2021-2023 年，歸母凈利潤 2.0/2.9/3.8 億元，同比 302%/47%/28%?？紤]到公司未來業(yè)績高速增長并參考可比公司估值， 給予 22 年 30 倍 PE，目標(biāo)市值 90 億元， 對應(yīng)目標(biāo)價 24 元， 維持“買入”評級。