公司成立于2007年4月，并于2021年7月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。主導(dǎo)產(chǎn)品為電力熔斷器，下游主要為新能源汽車、風(fēng)光發(fā)電及儲能、通信、軌道交通等中高端市場，其中在國內(nèi)新能源汽車用熔斷器市場份額排名第一。

　　據(jù)德邦證券研報分析，全球熔斷器行業(yè)被外資品牌壟斷，部分國產(chǎn)品牌逐步在一些中高端新興市場具有一定競爭力。公司在全球市場份額前十，新能源汽車細(xì)分市場國內(nèi)份額遙遙領(lǐng)先。

　　一、電力熔斷器領(lǐng)先企業(yè)，新能源汽車市場貢獻(xiàn)主要營收

　　營收和歸母凈利潤持續(xù)增長。公司營收由2017年的1.35億元增長至2020年的2.26億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到18.74%。歸母凈利潤由2017年的1595萬元增長至2020年的5539萬元，年復(fù)合增長率達(dá)到51.43%。受益于新能源汽車風(fēng)光發(fā)電及儲能等下游需求旺盛，以及公司產(chǎn)能提升，2021Q1公司實現(xiàn)營收7123萬元，同比增長202.87%；歸母凈利潤1793萬元，同比增長765.89%。公司預(yù)計Q2實現(xiàn)營收8953-9253萬元，同比增加43.32%-48.12%；歸母凈利潤1755-1910萬元，同比增加20.05%-30.68%。

　　新能源汽車業(yè)務(wù)為第一大營收來源。從收入結(jié)構(gòu)來看，新能源汽車業(yè)務(wù)和風(fēng)光發(fā)電及儲能業(yè)務(wù)是公司的主要營收來源。其中，新能源汽車業(yè)務(wù)是公司第一大業(yè)務(wù)，近兩年受新能源汽車補貼退坡和新冠疫情影響，營收占比略有下降，2020年主營業(yè)務(wù)收入占比約46.83%；風(fēng)光發(fā)電及儲能業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)提升，由2017年的8.92%持續(xù)增長至2020年的29.26%。

　　受新能源行業(yè)影響，營收季節(jié)性特征明顯。受新能源汽車和風(fēng)光發(fā)電及儲能行業(yè)季節(jié)性特征影響，公司營收呈現(xiàn)逐季增長的特征。

　　成本管控較好，期間費用率逐年下降。得益于公司堅持技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化經(jīng)營管理和壓降成本，期間費用率由2017年的33.19%持續(xù)下降至2020年的18.55%。分項來看，公司銷售費用率和管理費用率持續(xù)改善，財務(wù)費用率保持降低水平。

二、下游需求旺盛，2021年新能源業(yè)務(wù)市場空間超20億元

　　相比斷路器，熔斷器更加適用于大電流保護(hù)場景。熔斷器是對電路進(jìn)行過電流保護(hù)的器件，當(dāng)電路發(fā)生過載或短路，過電流的熱效應(yīng)使熔體熔斷，從而使電路斷開。與斷路器相比，熔斷器分?jǐn)嗄芰Υ?、限流能力強、分?jǐn)嗨俣瓤?，更適用于短路大電流保護(hù)場景。

　　新能源汽車不同回路的熔斷器的規(guī)格不同。根據(jù)外形不同，新能源汽車電力熔斷器可進(jìn)一步分為圓管熔斷器和方體熔斷器等。圓管熔斷器和方體熔斷器按照規(guī)格大小可分為大規(guī)格和小規(guī)格熔斷器，大規(guī)格圓管熔斷器一般額定電流不超過500A，小規(guī)格熔斷器電流一般在10-125A。大規(guī)格方體熔斷器電流范圍一般在160-2000A，小規(guī)格方體熔斷電流一般介于32-250A。大規(guī)格熔斷器主要用于新能源汽車主回路，而小規(guī)格熔斷器主要用電動汽車輔助回路，此外方體熔斷器多用于專用車，而圓管熔斷器主要用于乘用車和商用車。

　　公司在全球市場份額前十，新能源汽車市場國內(nèi)份額遙遙領(lǐng)先。根據(jù)公司以銷售金額估算，2019年公司的熔斷器全球市占率約1.3%，位居全球前十位。從部分中高端細(xì)分市場來看，在新能源汽車市場，2019年公司國內(nèi)市場份額約40%、全球市場份額超過20%；在風(fēng)光發(fā)電及儲能市場，2019年公司國內(nèi)市場份超過15%、全球市場份額約5%。

三、市場競爭優(yōu)勢顯著，加速拓展國際市場

　　掌握核心技術(shù)，專利申請行業(yè)領(lǐng)先。公司及子公司目前共擁有103項專利，其中與熔斷器相關(guān)的有效專利數(shù)量65項，另有多項發(fā)明專利處于申請過程中。從與熔斷器相關(guān)的專利數(shù)量排名情況來看，在所有申請人中排名全國第2位，在熔斷器制造商中排名全國1位。

　　新產(chǎn)品和迭代產(chǎn)品開發(fā)周期短，大幅領(lǐng)先于外資品牌。公司始終緊貼市場需求，在研發(fā)上積極與下游客戶保持密切溝通，不斷提升技術(shù)水平和完善產(chǎn)品功能。在新能源汽車、新能源光伏等領(lǐng)域，公司可實現(xiàn)3-6個月開發(fā)新品、6-12個月批量交付，大幅領(lǐng)先外資品牌，可快速響應(yīng)和適配客戶的開發(fā)需求，有助于不斷拓展新客戶和新市場。

　　客戶資源優(yōu)勢明顯，加速開拓國際市場。在新能源汽車市場，公司熔斷器產(chǎn)品通過寧德時代、國軒高科、匯川技術(shù)等電池及電控配套廠商進(jìn)入國內(nèi)外主流新能源整車企業(yè)供應(yīng)鏈，目前整車企業(yè)已覆蓋特斯拉、戴姆勒、比亞迪汽車、上汽乘用車等。此外，在經(jīng)歷3年溝通、測試和審核后，公司已于2020年10月通過上汽大眾MEB平臺100A熔斷器正式定點，并加速推進(jìn)進(jìn)入一汽大眾、德國大眾供應(yīng)鏈體系，目前一汽大眾已下發(fā)定廠意向書、已向德國大眾MQB激勵熔斷器送樣測試。

　　寧德時代和特斯拉合計收入占比約19.31%。從分市場的前五大客戶來看，新能源汽車市場穿透后前四大客戶收入占比約25.98%，其中寧德時代、特斯拉收入占比分別約12.09%、7.22%；風(fēng)光發(fā)電及儲能市場前五大客戶收入占比約18.36%，其中陽光電源、【上能電氣(300827)、股吧】收入占比分別約6.97%、3.70%；通信市場、工控及其他市場前五大客戶收入占比分別約9.27%、4.68%。（德邦證券）

　　總結(jié)：考慮公司下游新能源行業(yè)成長性較強，且技術(shù)、服務(wù)和客戶資源優(yōu)勢明顯，同時公司作為國內(nèi)新能源汽車電力熔斷器領(lǐng)先企業(yè)，有望加速拓展國際市場。