華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持深高速(600548.SH)2021-23年歸母凈利預(yù)測(cè)為22.9/25.1/27.9億元?；诜植抗乐捣ǎS持目標(biāo)價(jià)11.7元；基于高股息率，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　擬收購(gòu)灣區(qū)發(fā)展71.83%股份，利好兌現(xiàn)需要耐心等待

　　深高速擬間接收購(gòu)灣區(qū)發(fā)展(00737)71.83%股份，以獲取大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)核心路產(chǎn)。灣區(qū)發(fā)展投資的廣深高速為廣州至深圳核心通道，西線高速為廣州至珠海重要通道，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，單公里路費(fèi)收入遠(yuǎn)超全省均值。交易完成后，深高速的市場(chǎng)份額與資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)有大幅提升。

　　從長(zhǎng)期看，項(xiàng)目盈利增長(zhǎng)亮點(diǎn)在于：1)廣深高速改擴(kuò)建后，通行能力提升，收費(fèi)年限延長(zhǎng)；2)沿線土地綜合開發(fā)。在短期，深高速預(yù)計(jì)收購(gòu)后歸母凈利潤(rùn)與收購(gòu)前基本持平。利好兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)需要投資人耐心等待。

　　布局大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)核心路產(chǎn)，把握廣深高速改擴(kuò)建重大機(jī)遇

　　灣區(qū)發(fā)展享有廣深高速45%和西線高速50%利潤(rùn)分配比例，疫情前2019年的單公里路費(fèi)收入分別為2,628萬元和1,546萬元，遠(yuǎn)超同期廣東省(821萬元)和全國(guó)均值(389萬元)(交通運(yùn)輸部)。交易完成后，公司在深圳市高速公路里程占比將提升15pp至90%，在大灣區(qū)高速公路權(quán)益里程將提升28%至455公里。

　　廣深高速交通量接近飽和，計(jì)劃于2022年實(shí)施改擴(kuò)建，投資估算約471億元，公司預(yù)計(jì)可重新核定收費(fèi)年限25年；同時(shí)廣深高速沿線將開展土地綜合開發(fā)，公司預(yù)計(jì)還有10個(gè)收費(fèi)站場(chǎng)或立交地塊可開發(fā)。

　　項(xiàng)目投資金額大，短期負(fù)債率或承壓，但項(xiàng)目回款能力強(qiáng)

　　項(xiàng)目交易對(duì)價(jià)約105億港元，包括：股權(quán)轉(zhuǎn)讓款24.5億港元、承接借款78.9億港元、或有對(duì)價(jià)1.4億港元，與資產(chǎn)賬面值相比溢價(jià)約14.4%。其中，灣區(qū)發(fā)展71.83%股份的交易對(duì)價(jià)約103億港元，折4.67港元/股，較其市值有較高溢價(jià)率；鵬信資產(chǎn)出具的評(píng)估值(基于資產(chǎn)基礎(chǔ)法)折4.67港元/股，含控股權(quán)溢價(jià)15%與流動(dòng)性溢價(jià)14%。

　　交易完成后，公司預(yù)計(jì)總資產(chǎn)增加119億元、總負(fù)債增加106億元、歸母凈資產(chǎn)減少15億元；該行據(jù)此測(cè)算2021年末公司資產(chǎn)負(fù)債率將從48%提高到55%。灣區(qū)發(fā)展在2019/20年歸母凈利潤(rùn)為6.1/6.9億元，分紅率為100%/86%，現(xiàn)金分紅能力較強(qiáng)。

　　收購(gòu)對(duì)短期盈利的影響較小

　　考慮收購(gòu)事項(xiàng)尚待股東大會(huì)批準(zhǔn)，該行在模型中暫未反映，僅在正文做情景分析。深高速預(yù)計(jì)，交易完后的收入和歸母凈利與收購(gòu)前基本持平。據(jù)股東回報(bào)規(guī)劃，公司承諾2021-2023年現(xiàn)金分紅率不低于55%。該行據(jù)此測(cè)算公司2021/22/23年股息率為6.2%/6.8%/7.7%，高股息率具有吸引力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)事項(xiàng)尚待股東大會(huì)批準(zhǔn)，廣深高速改擴(kuò)建回報(bào)低于預(yù)期。