天風證券發(fā)布研究報告稱，予金禾實業(yè)(002597.SZ)“買入”評級，目標價44元，預計2021年-23年將實現(xiàn)營業(yè)收入49.7/55.8/58.0億元，將實現(xiàn)歸母凈利潤9.9/12.6/14.1億元，對應EPS為1.76/2.24/2.51元/股。

　　天風證券主要觀點如下：

　　無所不在的甜味劑，低成本加速蔗糖替代，多因素驅(qū)動行業(yè)發(fā)展

　　甜味劑廣泛應用在飲料、餐桌調(diào)味品、個人護理產(chǎn)品、烘焙食品、藥品、保健類食品、糖果巧克力、醫(yī)藥類用品、化工類制品等多個領(lǐng)域。甜味劑被廣泛應用的原因在于：1、甜味劑復配后與糖口感類似;2、甜味劑使用成本低;3、大眾對健康需求增加，行業(yè)展現(xiàn)無糖化趨勢。

　　假設蔗糖甜度為1，相同價格下人工合成甜味劑的甜價比在10以上，成本優(yōu)勢明顯，另外減糖政策、健康生活需求等多因素共同驅(qū)動甜味劑行業(yè)發(fā)展。

　　B端C端多領(lǐng)域打響甜味戰(zhàn)爭，多種應用場景空間廣闊

　　以甜度計算，全球一年消費的食糖甜味約為1.75億噸且較為穩(wěn)定，根據(jù)該行測算，甜味劑可取代甜度為5066.4萬，占比29.0%，可替代甜味B端占比95.4%，C端占比4.6%。休閑飲料、新式咖啡茶飲、烘焙食品等多種應用場景快速成長，空間廣闊。并且隨著下游消費者減糖意識的覺醒，將倒逼廠商選擇甜味劑，實現(xiàn)快速放量。

　　金禾為第四、五代代糖全球龍頭，規(guī)模效應顯著

　　金禾實業(yè)以化肥起家，后生產(chǎn)甲乙基麥芽酚、安賽蜜將業(yè)務拓展至香精香料和甜味劑領(lǐng)域。2017年以剝離華爾泰化工作為標志公司轉(zhuǎn)型，聚焦精細化工產(chǎn)品。目前公司擁有安賽蜜產(chǎn)能1.2萬噸，三氯蔗糖產(chǎn)能8000噸，均已形成單寡頭壟斷格局;甲乙基麥芽酚產(chǎn)能5000噸，在建產(chǎn)能5000噸，未來將和北【京天利(300399)、股吧】海、新和成形成三寡頭格局。公司產(chǎn)品布局將充分享受甜味劑行業(yè)快速發(fā)展紅利。

　　定遠項目打開公司成長空間，上游原料自給下游產(chǎn)品延伸

　　公司定遠項目將生產(chǎn)醫(yī)藥中間體和食品防腐劑等產(chǎn)品，豐富公司主營產(chǎn)品，深化公司精細化工產(chǎn)品鏈，鞏固一體化上下游協(xié)同優(yōu)勢，打開公司未來成長空間。項目包括年產(chǎn)雙乙烯酮、氯化亞砜和糠醛等原材料，對應安賽蜜、三氯蔗糖和甲乙基麥芽酚主要原材料，投產(chǎn)后實現(xiàn)完全自給，進一步鞏固公司成本優(yōu)勢;還包括佳樂麝香溶液、呋喃、山梨酸鉀等生物發(fā)酵產(chǎn)品，豐富食品添加劑產(chǎn)業(yè)鏈，多個產(chǎn)品涉及醫(yī)藥中間體等應用領(lǐng)域，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有利于公司在食品添加劑、醫(yī)藥中間體和生物科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拓展。

　　風險提示：產(chǎn)能投放低于預期，原材料價格大幅波動，環(huán)保及安全風險。