硬質(zhì)合金龍頭廠商，多項(xiàng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司從事鎢制硬質(zhì)合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。產(chǎn)品根據(jù)營(yíng)收規(guī)?？蓜澐譃椋河操|(zhì)合金（29.69%）、刀片及刀具（24.47%）、化合物及粉末（38.37%）以及其他產(chǎn)品（7.46%）四大類，其中公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)25%以上的份額，硬質(zhì)合金產(chǎn)量全球第一；刀片、刀具產(chǎn)品國(guó)內(nèi)一流，數(shù)控刀片品種多達(dá)3萬(wàn)余種，種類穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一；鎢資源儲(chǔ)量占全國(guó)總儲(chǔ)量的13%，鎢冶煉年生產(chǎn)能力占全國(guó)APT產(chǎn)能的10%。 營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力不斷增強(qiáng)。公司自2016年開(kāi)始業(yè)績(jī)就保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016-2020年?duì)I業(yè)收入CAGR為17.5%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為103%。盈利能力方面，公司2016年-2020年毛利率保持穩(wěn)定，維持在20%附近。2021年以來(lái)受鎢原料價(jià)格上漲幅度較大影響，2021H1公司綜合毛利率為17.9%，同比減少3.1pct。隨著公司深化體制改革，增強(qiáng)管理能力，公司期間費(fèi)用率下降明顯，2021H1為11.5%，同比減少3.4pct；Q2為10.1%，同比減少3.7pct，環(huán)比繼續(xù)減少3.4pct。受費(fèi)用率下滑帶動(dòng)，2021H1公司凈利率同比增加0.6pct，達(dá)到4.0%，盈利能力持續(xù)提升。 行業(yè)增長(zhǎng)邏輯確定性強(qiáng)，公司作為行業(yè)龍頭充分受益。短期來(lái)看，從2020年下半年開(kāi)啟的制造業(yè)高景氣度催生數(shù)控刀具火爆需求，公司訂單飽滿，產(chǎn)能供不應(yīng)求，2021年全年數(shù)控刀片產(chǎn)量預(yù)計(jì)在0.9億片左右。長(zhǎng)期來(lái)看，硬質(zhì)合金材質(zhì)滲透率提升、數(shù)控機(jī)床滲透率提升以及刀具消費(fèi)占比提升將長(zhǎng)期拉升國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模，公司作為龍頭充分受益；另外，國(guó)內(nèi)數(shù)控刀具進(jìn)口依賴超過(guò)30%，中高端刀具依賴超過(guò)60%，當(dāng)下國(guó)內(nèi)刀具需求旺盛，疫情造成海外部分供應(yīng)出現(xiàn)缺口，同時(shí)國(guó)內(nèi)目前技術(shù)已經(jīng)突破瓶頸，國(guó)產(chǎn)刀具正迎來(lái)替代的絕佳時(shí)機(jī)。 投資建議。預(yù)計(jì)2021-2023年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.93億元、4.96億元、5.92億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37元、0.46元、0.55元，對(duì)應(yīng)PE分別為35.16倍、27.83倍和23.30倍，參考同類公司的估值水平，綜合考慮公司在硬質(zhì)合金及數(shù)控刀具領(lǐng)域的龍頭地位，給予公司2021年36-39倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為13.32-14.43元，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格不及預(yù)期；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期。