【國光電氣(688776)、股吧】前身為國營七七六廠，早在“一五時期”就已成立，為蘇聯(lián)援建定位從事微波電真空器件的兩廠兩所之一，后改制為民企。公司沿著微波與真空兩大技術(shù)路線延伸，形成了微波器件、核工業(yè)設(shè)備及部件和其他民用產(chǎn)品三大應(yīng)用產(chǎn)品體系。目前，公司已經(jīng)發(fā)展成為真空器件、真空技術(shù)產(chǎn)品研制和生產(chǎn)的國內(nèi)大型企業(yè)，公司亦是國內(nèi)唯一一家能夠獨(dú)立研發(fā)、生產(chǎn)行波管等特種電真空器件的民營企業(yè)。

　　技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先

　　微波器件包括微波電真空器件和微波固態(tài)器件，公司是國內(nèi)最早同時從事電真空和固態(tài)兩種微波器件研制生產(chǎn)的廠家。核工業(yè)設(shè)備及部件包括ITER配套設(shè)備、核工業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｓ帽靡约伴y門等。公司相關(guān)產(chǎn)品屬于業(yè)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)，擁有自主的知識產(chǎn)權(quán)，技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，同類產(chǎn)品國內(nèi)尚無競爭對手。

　　民用領(lǐng)域核心產(chǎn)品是用于壓力容器行業(yè)的真空測控組件。公司牽頭研發(fā)寬量程小體積可遠(yuǎn)傳真空監(jiān)測儀表是國內(nèi)唯一通過國家?；穬\(yùn)裝備技術(shù)與信息化工作委員會鑒定和國家防爆所防爆認(rèn)證的產(chǎn)品，綜合性能達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平。

　　業(yè)績迎來全面蛻變期

　　公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，同比+25.61%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比+126.77%，自2018年業(yè)績出現(xiàn)下滑后連續(xù)兩年業(yè)績增速超過100%，18-20年業(yè)績復(fù)合增速達(dá)到122.4%。2021H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.65億元，同比+26.57%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元，同比+72.82%，接近2020全年業(yè)績水平，全年有望延續(xù)高增速。另外，公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降，費(fèi)用控制能力持續(xù)提升;利潤率方面，毛利率、凈利率隨著出貨規(guī)模提升，均處于持續(xù)上行軌道，盈利能力或全面提升。

　　真空器件核心供應(yīng)商

　　公司微波器件業(yè)務(wù)主要包含真空微波器件和固態(tài)微波器件，微波器件主要應(yīng)用于軍事領(lǐng)域，是相控陣?yán)走_(dá)、微波通信、電子對抗等軍事裝備系統(tǒng)的核心。相比固態(tài)器件，電真空器件長期保持著在高頻率段的優(yōu)勢地位，隨著低軌衛(wèi)星項目持續(xù)推進(jìn)，公司真空器件需求景氣度或顯著增長。

　　公司的核工業(yè)設(shè)備及部件產(chǎn)品主要包括ITER配套設(shè)備、核工業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｓ帽靡约伴y門等。目前來看，公司核工業(yè)產(chǎn)品主要處于小批量量產(chǎn)以及原型機(jī)研發(fā)階段，我國核工業(yè)領(lǐng)域迫切需要將關(guān)鍵零部件進(jìn)行自主創(chuàng)新國產(chǎn)化，我們認(rèn)為公司核工業(yè)領(lǐng)域有望進(jìn)入快速發(fā)展軌道。

　　盈利預(yù)測

　　公司深耕微波器件領(lǐng)域，形成真空器件、固態(tài)器件雙輪驅(qū)動，尤其是在真空器件領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，隨著電子對抗、低軌衛(wèi)星建設(shè)推進(jìn)，微波器件業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)展，其次核工業(yè)領(lǐng)域國產(chǎn)需求強(qiáng)烈，ITER項目以及國內(nèi)相關(guān)項目推進(jìn)，新拓展核工業(yè)領(lǐng)域或保持長期高增速，看好公司持續(xù)發(fā)展能力。綜上，我們預(yù)計2021-23年營業(yè)收入為6.61/9.80/14.16億元、歸母凈利潤為1.72/2.99/4.56億元，對應(yīng)EPS為2.23/3.86/5.90元，對應(yīng)PE為72.74/42.00/27.48x。按照可比公司PEG均值計算2022年P(guān)E對應(yīng)60x，測算目標(biāo)價為232元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：客戶集中度較高的風(fēng)險;技改專項撥款資金債務(wù)償還可能影響公司現(xiàn)金流的影響;新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險、第一壁(FW)和核用泵產(chǎn)品量產(chǎn)風(fēng)險;短期內(nèi)股價波動風(fēng)險等。