安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予【騰景科技(688195)、股吧】(688195.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為3/4.2/5.6億元，凈利潤(rùn)為0.63/1/1.44億元，予2022年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值35億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.95元。

　　安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　上半年?duì)I收維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成本費(fèi)用大幅增加：

　　公司于8月26日發(fā)布半年度報(bào)告，2021H1上半年產(chǎn)能持續(xù)提升，銷售規(guī)模擴(kuò)大，訂單充足，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1.34億元，同比增長(zhǎng)8.64%。因公司加大研發(fā)投入、銷售規(guī)模擴(kuò)大、廠房搬遷等因素，造成公司2021H1歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比減少40.92%。公司上半年研發(fā)投入為0.13億元，同比增加62.5%，占公司營(yíng)業(yè)收入的9.44%。同時(shí)由于公司在報(bào)告期內(nèi)有廠房搬遷和擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，并計(jì)劃于2021Q4完成全部搬遷，導(dǎo)致2021H1成本及費(fèi)用增幅大于收入增幅。

　　光模塊上游優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快：

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光學(xué)元件、光纖器件的制造和加工，產(chǎn)品處于光電產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是各類光纖器件和光模塊的基礎(chǔ)。公司業(yè)務(wù)拓展性強(qiáng)，產(chǎn)品涵蓋光通信、光纖激光、信息科研、生物醫(yī)療、消費(fèi)類光學(xué)等領(lǐng)域。2020年公司光學(xué)元件，光纖器件兩大板塊業(yè)務(wù)分別占公司總體營(yíng)業(yè)收入的69.9%和30.05%，毛利率分別為44.47%和37.88%。2020公司光纖器件銷量增加較多，且新增銷售的鍍膜光纖器件、準(zhǔn)直器等產(chǎn)品的平均售價(jià)較高，從而提升了光纖器件產(chǎn)品整體的平均毛利率;公司2018-2020光纖器件毛利率增加12.68pcts。

　　在光通信領(lǐng)域和光纖激光領(lǐng)域，公司與全球主要的光模塊、激光器廠商建立了合作關(guān)系，包括Lumentum、Finisar、銳科激光、nLIGHT，并且成為了華為的直接供應(yīng)商。根據(jù)科技部規(guī)劃，我國(guó)將重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)高性能激光器及光電子元器件的國(guó)產(chǎn)化與產(chǎn)業(yè)化，光電子元器件的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，公司將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　光模塊中回傳及接入網(wǎng)、高功率光纖激光器市場(chǎng)發(fā)展帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：

　　據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，今年上半年，5G基站僅完成全年目標(biāo)的32%，下半年基站建設(shè)明顯加快，有望加速完成全年定下的60萬(wàn)座的目標(biāo)。承載網(wǎng)設(shè)備集采的落地有望快速拉升中回傳光模塊需求，接入網(wǎng)升級(jí)使得10GPON、CWDM、LWDM市場(chǎng)火熱，需求強(qiáng)勢(shì)增加。公司的主要產(chǎn)品之一濾光片是10GPON、CWDM、LWDM的關(guān)鍵元件，預(yù)計(jì)為公司光學(xué)元件的制造加工業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增量。

　　同時(shí)，激光行業(yè)高功率光纖激光器國(guó)產(chǎn)進(jìn)程加快，相關(guān)公司產(chǎn)品主要為反射鏡、模壓玻璃非球面透鏡、高功率光纖線等。2016-2020年國(guó)產(chǎn)高功率光纖激光器由210臺(tái)增長(zhǎng)至3800臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為106.2%，中國(guó)國(guó)產(chǎn)高功率光纖激光器銷量增速遠(yuǎn)高于中國(guó)進(jìn)口中功率光纖激光器銷量增速。隨著高功率光纖激光器國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，公司未來(lái)相關(guān)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。

　　拓展應(yīng)用場(chǎng)景，加大研發(fā)培育高質(zhì)量業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)：

　　以光通信、光纖激光為主的光模塊上游行業(yè)有非常強(qiáng)的產(chǎn)品拓展性。公司在完善并發(fā)展“光學(xué)薄膜類技術(shù)”、“精密光學(xué)類技術(shù)”、“模壓玻璃非球面類技術(shù)”、“光纖器件類技術(shù)”四大類核心技術(shù)的同時(shí)，繼續(xù)規(guī)劃建設(shè)衍射光學(xué)類技術(shù)、光機(jī)集成與測(cè)試類技術(shù)等，構(gòu)建光電子領(lǐng)域全系列的元器件研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)。公司已為激光雷達(dá)客戶配套精密光學(xué)元件，產(chǎn)品大多在送樣或小批量測(cè)試階段。激光雷達(dá)市場(chǎng)前景廣闊，增長(zhǎng)空間大，根據(jù)沙利文研究報(bào)告，2025年中國(guó)激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)43.1億美元，2019-2025年CAGR達(dá)63.1%。激光雷達(dá)領(lǐng)域的原件制造及生產(chǎn)有望成為公司新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議：公司正加速研發(fā)，擴(kuò)展銷售規(guī)模，隨著光通信關(guān)鍵技術(shù)和元器件國(guó)產(chǎn)化上升為國(guó)家戰(zhàn)略，公司將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇;5G基建建設(shè)進(jìn)程加快，帶動(dòng)光模塊業(yè)務(wù)進(jìn)一步放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng);公司立足于光模塊上游行業(yè)，盈利能力強(qiáng)，業(yè)務(wù)延展性強(qiáng)，激光雷達(dá)市場(chǎng)空間廣闊，募投項(xiàng)目將幫助公司拓展領(lǐng)域，打開新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。