海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持【安恒信息(688023)、股吧】(688023.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS分別為2.53/3.86/5.68元，PE/G為1.95-2.53倍，PS/G為0.28-0.36倍，合理市值為216.27-280.94億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間在291.97-379.27元/股。

　　事件：公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.62億元，同比增長(zhǎng)44.28%;歸母凈利-1.75億元，去年同期為-5979萬(wàn)元;扣非歸母凈利-2.53億元，去年同期為-6659萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.46億元，去年同期為-1.52億元。

　　海通證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　安全服務(wù)助力H1收入高增，銷(xiāo)售、研發(fā)端投入較大。

　　1)分行業(yè)收入情況，21年上半年，公司網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺(tái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.35億元，同比增長(zhǎng)37.85%;網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.83億元，同比增長(zhǎng)61.94%，安全服務(wù)是公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　2)從單季度收入端和毛利角度看，公司21年單Q2同比增速為36.51%，2020Q1-2021Q1收入增速分別為43.7%、10.68%、64.95%、40.17%和57.84%，單季度增速略有下滑，但依舊保持較高水平。同時(shí)，公司21年單Q2毛利率為58.68%，去年同期為66.57%，毛利率同比下降，2020Q1-2021Q1單季度毛利率分別為61.87%、66.57%、66.45、72.25%和51.78%。該行認(rèn)為，毛利率的下降可能是相對(duì)低毛利的安全服務(wù)收入占比提升所致。

　　3)從費(fèi)用端看，公司銷(xiāo)售和研發(fā)投入較大，2021H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)81.6%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)70.59%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)89.65%，研發(fā)投入收入占比為47.12%，研發(fā)投入高增長(zhǎng)，主要是研發(fā)人員增加及員工薪酬上漲所致。

　　持續(xù)看好2021年的高景氣。

　　該行認(rèn)為，網(wǎng)安的需求正從傳統(tǒng)的純合規(guī)驅(qū)動(dòng)向新IT場(chǎng)景下的實(shí)戰(zhàn)化和產(chǎn)品化需求轉(zhuǎn)變。該行看好公司從最早的應(yīng)用層安全防護(hù)類(lèi)產(chǎn)品，到聚焦身份認(rèn)證、資源池防護(hù)、威脅情報(bào)、大數(shù)據(jù)分析聯(lián)動(dòng)等的云安全和大數(shù)據(jù)平臺(tái)類(lèi)安全產(chǎn)品，再到面向各類(lèi)新型IT場(chǎng)景、多種IT系統(tǒng)架構(gòu)背景下的多云管理平臺(tái)，持續(xù)輸出自己的安全能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)新產(chǎn)品、新方向應(yīng)用拓展不及預(yù)期。