日前，浙江【康恩貝(600572)、股吧】制藥股份有限公司（下稱康恩貝，600572.SH）發(fā)布一系列公告，其中包括兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

　　一筆是擬轉(zhuǎn)讓子公司江西珍視明藥業(yè)有限公司（下稱珍視明藥業(yè)）42%股權(quán)，受讓方數(shù)量為2家至5家，其中任一家受讓方及關(guān)聯(lián)方或一致行動人受讓股權(quán)比例不超30%。如若轉(zhuǎn)讓成功，康恩貝持有珍視明藥業(yè)股權(quán)比例由80%降到38%，仍保持單一第一大股東地位。另一筆是擬轉(zhuǎn)讓貴州拜特制藥有限公司（下稱貴州拜特）100%股權(quán)。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓都將在浙江產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌。

　　值得注意的是，根據(jù)評估報告，截至評估基準(zhǔn)日2021年6月30日，珍視明藥業(yè)股東全部權(quán)益評估價值為34.54億元，與歸屬于母公司所有者權(quán)益的賬面價值2.23億元相比，增值率高達(dá)近14.5倍。事實上，以資產(chǎn)評估結(jié)果為基礎(chǔ)，康恩貝擬以珍視明藥業(yè)股東全部權(quán)益40億元作為轉(zhuǎn)讓底價依據(jù)，42%股權(quán)掛牌底價為16.8億元。

　　研究員查閱數(shù)據(jù)注意到，珍視明藥業(yè)盈利能力尚可，但業(yè)績增速并非行業(yè)“最優(yōu)”。有消息稱，康恩貝轉(zhuǎn)讓珍視明股權(quán)是為單獨上市做準(zhǔn)備。但目前來看，此筆轉(zhuǎn)讓直觀反映是上市公司將獲得一筆可觀資金，但標(biāo)的公司未來業(yè)績能否支撐起轉(zhuǎn)讓的高價格，以及誰來接手等都存較大不確定性。長期來看，即便轉(zhuǎn)讓成功，但珍視明藥業(yè)不再并表，或?qū)刀髫悩I(yè)績產(chǎn)生影響。

　　至于貴州拜特100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓邏輯較易理解。由于該全資子公司生產(chǎn)活動已處停止?fàn)顟B(tài)，出清此資產(chǎn)不僅能止損還能回攏資金。但同樣的問題是，誰將接手此資產(chǎn)。

　　針對珍視明藥業(yè)和貴州拜特股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜，研究員電郵溝通提綱至上市公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

　　高價轉(zhuǎn)讓珍視明股權(quán)

　　珍視明藥業(yè)成立于2006年8月，經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，目前康恩貝持有80%股權(quán)、蘭溪市珍亮企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱珍亮合伙企業(yè)）持有20%股權(quán)。公司產(chǎn)品覆蓋藥品和護(hù)眼產(chǎn)品兩大類，前者包括四味珍層冰硼滴眼液、夏天無滴眼液、慶大霉素雙氯芬酸鈉滴眼液等；后者包括護(hù)眼貼、熱敷蒸汽眼罩、洗眼液三大品類。

　　作為康恩貝重要控股子公司，珍視明藥業(yè)盈利能力尚可。相關(guān)公告顯示，2019年、2020年及2021年上半年，珍視明藥業(yè)實現(xiàn)營收分別為5.10億元、8.12億元、5.16億元，凈利潤為5625.73萬元、9579.57萬元、6799.32萬元。兩年及一期凈利率約為11.03%、11.80%、13.18%，均高于康恩貝同期的-4.01%、9.29%、9.61%。

　　業(yè)績增長方面，2020年上半年，珍視明營收、凈利潤分別為3.72億元、0.49億元，粗略計算，2020年、2021年上半年收入及凈利潤增幅分別為59.15%、70.28%和36.68%、41.16%，業(yè)績增速有所放緩。截至2021年6月30日，珍視明藥業(yè)（合并報表）總資產(chǎn)、總負(fù)債分別為4.18億元、1.95億元，所有者權(quán)益約為2.23億元。

　　不過值得注意的是，根據(jù)資產(chǎn)評估報告里最終采用的市場法評估測算，珍視明藥業(yè)股東全部權(quán)益為34.54億元，評估增值32.31億元，增值率為1448.98%。且康恩貝擬以40億元作為轉(zhuǎn)讓底價依據(jù)，也就是說，本次公開掛牌轉(zhuǎn)讓，珍視明藥業(yè)42%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓底價為16.8億元，高出凈資產(chǎn)對應(yīng)股權(quán)近16億元。

　　公告顯示，此次評估基于盈利預(yù)測且參考同一細(xì)分行業(yè)可比公司。研究員注意到，可比公司莎普愛思（603168.SH）近年來的業(yè)績情況并不理想，營收由2019年的5.16億元降至2020年的3.58億元，凈利潤也由盈利0.08億元轉(zhuǎn)為-1.79億元；時至2021年上半年，營收與凈利潤雖錄得三位數(shù)增幅，但與2019年同期水平相比，僅略增19.89%和4.90%。

　　而另一可比公司【興齊眼藥(300573)、股吧】（300573.SZ），上述兩年及一期，營收及凈利潤為5.42億元、6.89億元、4.62億元和0.30億元、0.93億元、0.88億元，營收同比增速分別25.80%、26.96%、95.25%，凈利潤增速為227.59%、216.70%、528.46%。

　　綜上來看，珍視明業(yè)績較為穩(wěn)定。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，短期內(nèi)將令康恩貝收獲一筆可觀資金；長期來看，若轉(zhuǎn)讓成功，珍視明藥業(yè)將不再并表，或?qū)刀髫悩I(yè)績產(chǎn)生影響。

　　清理低效資產(chǎn)

　　同日，康恩貝還公告掛牌轉(zhuǎn)讓子公司貴州拜特100%股權(quán)。

　　該全資子公司是康恩貝分別于2014年、2015年收購相應(yīng)股權(quán)而來，核心產(chǎn)品是丹參川芎嗪注射液。2017年至2019年，貴州拜特實現(xiàn)營收10.50億元、17.83億元和14.11億元，凈利潤為3.45億元、3.73億元和2.84億元。2017年、2018年，該公司凈利潤就占到上市公司近五成左右。

　　2019年下半年，受醫(yī)保政策調(diào)整、市場變化影響，丹參川芎嗪注射液銷售大幅下滑，貴州拜特陷入經(jīng)營困境。2019年底，貴州拜特暫停此產(chǎn)品生產(chǎn)，并于2021年2月注銷該產(chǎn)品注冊證，其他產(chǎn)品也于2020年12月下旬陸續(xù)停產(chǎn)。2020年，貴州拜特營收僅1.96億元，凈利潤虧損約0.80億元。

　　根據(jù)評估報告，截至評估基準(zhǔn)日2021年4月30日，該子公司總資產(chǎn)、股東權(quán)益評估值為2.10億元、2.04億元，增值率為5.48%、5.67%。而公開掛牌底價為2.04億元。

　　顯然，處置貴州拜特既能讓康恩貝甩掉虧損包袱，又能回攏資金。但誰能接手已停產(chǎn)的公司還是未知數(shù)。若股權(quán)轉(zhuǎn)讓不能完成，康恩貝則要繼續(xù)面臨廠房設(shè)備折舊攤銷、員工工資及福利支出等帶來的虧損影響，進(jìn)一步侵蝕上市公司的利潤空間。

　　另外，今年8月，康恩貝還清理了低效資產(chǎn)蘭溪市蘭信小額貸款有限責(zé)任公司（下稱蘭信小貸）30%股權(quán)。2020年，蘭信小貸凈利潤虧損5100萬元。該股權(quán)由關(guān)聯(lián)方康恩貝集團(tuán)有限公司以5337萬元獲得。

　　研究員注意到，受貴州拜特等影響，近年來康恩貝業(yè)績不佳。2021年上半年，該公司業(yè)績復(fù)蘇情況也不理想，期內(nèi)營收錄得31.20億元，同比下降2.36%；歸母凈利潤為2.46億元，同比大降49.20%。經(jīng)營方面，公司應(yīng)收賬款為12.59億元，較2020年末大增46.36%。貨幣資金則較上年末減少30.68%，錄得10.92億元。