2021-10-27東興證券股份有限公司程詩月,孟林對【天康生物(002100)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《養(yǎng)殖拖累短期業(yè)績，區(qū)域一體化龍頭逐步顯現(xiàn)》，本報告對天康生物給出增持評級，當前股價為8.78元。

　　天康生物(002100)

　　事件：公司披露2021年三季報。公司2021年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入123.29億元，同比增長43.01%，歸母凈利潤-1.93億元，同比減少113.05%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入36.29億元，同比增長73.01%。

　　豬價下行拖累公司整體業(yè)績，成本有望逐步回歸。主要受豬價快速下滑影響，公司前三季度業(yè)績整體承壓，其中單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤-4.34億元，同比減少167.45%。公司1-9月共實現(xiàn)生豬出欄121.81萬頭，yoy+58.57%，其中單三季度出欄48.20萬頭，yoy+40.40%，增幅較上半年有所收窄。目前公司養(yǎng)殖產(chǎn)能處于提質(zhì)增效期，公司持續(xù)淘汰低效母豬，Q3生產(chǎn)性生物資產(chǎn)3.37億元，環(huán)比Q2下降6.75%。我們認為，隨著公司前期外購仔豬逐步育肥出欄，養(yǎng)殖成本有望逐步回歸。受益于新疆天然區(qū)位優(yōu)勢和公司較好的成本管控能力，目前公司自育肥成本15元/kg左右，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。隨著公司低效母豬逐步淘汰，成本仍有下降空間。再疊加Q4豬價開啟季節(jié)性反彈，公司全年業(yè)績有望企穩(wěn)。從長期來看，公司立足新疆養(yǎng)殖基地，快速拓展河南、甘肅等地養(yǎng)殖項目，養(yǎng)殖規(guī)模逐步擴大，未來有望逐步成為西北地區(qū)養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。

　　其他板塊穩(wěn)中向好，區(qū)域一體化龍頭逐步顯現(xiàn)。公司圍繞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)展開多元化布局，能夠有效降低養(yǎng)殖成本，增強抵御周期波動的能力。飼料方面，公司積極拓展陜甘寧青市場，進一步提升西北地區(qū)市場份額，持續(xù)鞏固區(qū)域龍頭地位。同時為配合養(yǎng)殖向內(nèi)地延伸，公司新建甘肅和河南飼料廠，深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展。動保方面，公司保持較強的產(chǎn)品競爭力，明星產(chǎn)品逐步放量，未來隨著P3實驗室正式投入使用后公司研發(fā)能力有望得到進一步強化，動保競爭力進一步加強。其他業(yè)務(wù)方面，公司玉米收儲等業(yè)務(wù)表現(xiàn)向好，Q3季節(jié)性銷售旺盛使存貨較年初大幅減少了50.09%，貢獻新的業(yè)績增量。我們認為，公司其他板塊發(fā)展穩(wěn)中向好，多元化布局也增強了公司抵御養(yǎng)殖業(yè)務(wù)波動的能力，區(qū)域一體化龍頭逐步顯現(xiàn)。

　　公司盈利預(yù)測及投資評級：受三季度豬價進一步下滑影響，我們調(diào)整公司21-23年盈利預(yù)測。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為-3.75、5.94和14.23億元，EPS為-0.35、0.55和1.32元，22-23年P(guān)E值為16.28和6.80倍。我們認為，公司圍繞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈展開布局，憑借天然區(qū)位優(yōu)勢，在多板塊共同作用下，區(qū)域一體化龍頭地位逐步顯現(xiàn)。維持“推薦”評級。

　　風險提示：生豬價格波動、公司生豬產(chǎn)能擴張不及預(yù)期等。

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.24；證券之星估值分析工具顯示，天康生物（002100）好公司評級為3.5星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。