2021-10-31國(guó)盛證券股份有限公司馬婷婷,趙耀對(duì)中國(guó)太保進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《壽險(xiǎn)改革持續(xù)推進(jìn) 關(guān)注代理人質(zhì)態(tài)改善趨勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)太保給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.4元。

　　中國(guó)太保(601601)

　　事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3014.60億元，YoY-0.3%；歸母凈利潤(rùn)226.86億元，YoY+15.5%。

　　單季度壽險(xiǎn)新單增長(zhǎng)乏力，代理人隊(duì)伍持續(xù)壓實(shí)：太保壽險(xiǎn)前三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1817.96億元，YoY-2.4%；其中個(gè)險(xiǎn)新單263.02億元，YoY+3.6%（21H為+18.5%），個(gè)險(xiǎn)期繳新單225.69億元，YoY+15.8%（21H為33.7%），同時(shí)由于保單繼續(xù)率下滑等影響，前三季度續(xù)期保費(fèi)為1375.42億元，YoY-3.4%。Q3單季度看，個(gè)險(xiǎn)新單37.15億元，YoY-40.6%，單季度新單保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)明顯，代理人數(shù)量、行業(yè)銷售環(huán)境承壓對(duì)公司三季度保單銷售造成較大壓力。公司深化“長(zhǎng)航行動(dòng)”，推進(jìn)營(yíng)銷隊(duì)伍向職業(yè)化、專業(yè)化及數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，壓實(shí)隊(duì)伍數(shù)量，并將在明年推動(dòng)新基本法落地，著力提升績(jī)優(yōu)人員的激勵(lì)機(jī)制，后續(xù)持續(xù)關(guān)注代理人質(zhì)態(tài)改善情況。

　　非車業(yè)務(wù)增速回落，車險(xiǎn)保費(fèi)仍承壓，Q4趨勢(shì)有望向好：產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1189.94億元，YoY+3.0%。其中車險(xiǎn)保費(fèi)收入665.22億元，YoY-8.0%，車險(xiǎn)綜改導(dǎo)致件均明顯下降造成車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。非車險(xiǎn)保費(fèi)收入524.72億元，YoY+21.4%（21H為+28.6%），政策性業(yè)務(wù)及巨災(zāi)預(yù)計(jì)使得部分非車險(xiǎn)綜合成本率有所提升。展望Q4，隨著車險(xiǎn)綜改滿一年，保費(fèi)增速將逐步回升，帶動(dòng)綜合成本率趨勢(shì)向好。

　　凈利潤(rùn)增速小幅下滑，投資收益率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定：前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)226.86億元，YoY+15.5%，其中Q3單季度凈利潤(rùn)53.82億元，YoY-0.5%，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金增提及去年較高的投資收益基數(shù)使得凈利潤(rùn)增速放緩。三季度公司總、凈投資收益率分別為5.3%、4.3%，同比分別小幅下降0.20pt、0.30pt。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)改革轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；保障型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)端利率下行風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；開(kāi)門紅不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。