2021-10-26浙商證券股份有限公司孫建對奧翔藥業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《奧翔藥業(yè)2021年三季報點評：毛利率短期承壓，不改C(D)MO發(fā)展趨勢》，本報告對奧翔藥業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為26.98元。

　　奧翔藥業(yè)(603229)

　　報告導(dǎo)讀

　　2021Q3歸母凈利潤在材料成本上漲、毛利率承壓的背景下仍實現(xiàn)高增長，符合我們的預(yù)期，我們建議關(guān)注公司C(D)MO商業(yè)化及募投產(chǎn)能投放節(jié)奏。

　　投資要點

　　財務(wù)表現(xiàn)：低基數(shù)下高增長，符合預(yù)期

　　公司發(fā)布2021年三季報，1-9月收入同比增長42.3%、歸母凈利潤同比增長66.7%、歸母凈利潤率為25.7%。單季度看，2021Q3收入同比增長56.6%、歸母凈利潤同比增長103.3%、歸母凈利潤率19.2%（環(huán)比2021Q2下降8.2pct）。我們認為，公司三季度業(yè)績增長符合我們自己的預(yù)期。

　　邊際變化：關(guān)注毛利率變化趨勢和C(D)MO商業(yè)化節(jié)奏

　　盈利能力：毛利率承壓，關(guān)注價格傳導(dǎo)。根據(jù)公司公告，2021Q3毛利率環(huán)比2021Q2明顯下降（下降11.6pct），拖累了整體凈利潤率表現(xiàn)，我們認為毛利率下降可能和原材料成本端漲價有關(guān)，建議關(guān)注主要API品種定價策略和化工漲價幅度。

　　增長趨勢：預(yù)期C(D)MO業(yè)務(wù)仍在增長快車道。根據(jù)公司中報，截至2021H1，公司C(D)MO收入占總收入比例達51.5%，①從項目結(jié)構(gòu)看，“公司進行中的CDMO/CMO業(yè)務(wù)項目總數(shù)有19個（CDMO項目17個、CMO項目2個），其中API項目4個，GMP高級中間體項目5個，起始物料項目10個，分布在不同的階段，其中臨床階段的項目14個，商業(yè)化階段的項目5個”，我們預(yù)期“商業(yè)化放量+臨床項目儲備”的結(jié)構(gòu)是公司C(D)MO業(yè)務(wù)持續(xù)增長的基礎(chǔ)。②從產(chǎn)能準(zhǔn)備看，“在特色原料藥及關(guān)鍵中間體項目產(chǎn)能建設(shè)上，公司現(xiàn)有廠區(qū)1個車間已完成設(shè)備安裝，即將投產(chǎn)；此外，非公開發(fā)行募投項目開工建設(shè)，現(xiàn)已有1個車間完成廠房建設(shè)正在進行設(shè)備安裝，6個車間正在廠房建設(shè)”。我們看好公司EHS建設(shè)和合規(guī)產(chǎn)能投放下公司C(D)MO項目商業(yè)化放量空間。

　　盈利預(yù)測及估值

　　我們預(yù)計公司2021-2023年EPS分別為0.63、0.86、1.19元/股，2021年10月25日收盤價對應(yīng)2021年43倍PE、2022年32倍。我們認為，公司在小而美的高壁壘API品種中證明了技術(shù)能力、客戶基礎(chǔ)和合規(guī)產(chǎn)能的比較優(yōu)勢，在CMO/CDMO領(lǐng)域的項目拓展存在超預(yù)期空間，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　生產(chǎn)安全事故及質(zhì)量風(fēng)險；核心制劑品種銷售不及預(yù)期風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；訂單交付波動性風(fēng)險；醫(yī)藥監(jiān)管政策變化風(fēng)險。

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家；