2021-10-28國(guó)元證券股份有限公司滿在朋對(duì)【科威爾(688551)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《科威爾三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，燃電+功率半導(dǎo)體看點(diǎn)十足》，本報(bào)告對(duì)科威爾給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為51.9元。

　　科威爾(688551)

　　事件：

　　公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.72億元，同比+47.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比+39.10%。其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7031萬(wàn)元，同比+36.59%；歸母凈利潤(rùn)為1887萬(wàn)元，同比+53.03%，符合預(yù)期。

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系下游新興產(chǎn)業(yè)需求旺盛

　　公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7031萬(wàn)元、同比+36.59%，環(huán)比Q2增長(zhǎng)7.7%，且增速有所加快。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系下游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，市場(chǎng)需求量增加，公司積極開(kāi)拓下游市場(chǎng)，訂單量大幅增加。

　　研發(fā)費(fèi)用大幅提升，有助于培育公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力

　　前三季度，公司毛利率52.77%、同比-7.17pct；凈利率28.61%、同比-1.75pct，毛利率下滑主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、新產(chǎn)品較多所致；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.82%、10.66%、14.91%、-0.57%，同比+0.72pct/-0.4pct/+5.36pct/+0.21pct，其中研發(fā)費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)，主要系公司開(kāi)拓新產(chǎn)品線，研發(fā)人員大幅增長(zhǎng)，2021H1末，研發(fā)人員人數(shù)為158人，同比增長(zhǎng)88%，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，助力公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　燃電和功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間

　?。?）10月25日，公司官微消息，公司積極布局制氫端測(cè)試，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成國(guó)內(nèi)首個(gè)500KW測(cè)電解槽試案例的落地。基于上述儲(chǔ)備及在燃料電池測(cè)試方面的積累，近期科威爾成功中標(biāo)光伏行業(yè)龍頭企業(yè)50kW和500kW電解槽測(cè)試項(xiàng)目，該項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)首臺(tái)套大功率電解槽測(cè)試項(xiàng)目，其成功標(biāo)志著科威爾從“用氫”到“制氫”測(cè)試設(shè)備的全面布局。

　　（2）在IGBT領(lǐng)域，目前公司已經(jīng)開(kāi)展封裝產(chǎn)線設(shè)備的延展，2021年上半年，公司已中車時(shí)代半導(dǎo)體動(dòng)、靜態(tài)測(cè)試系統(tǒng)項(xiàng)目。9月29日，公司公告擬出資1700萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)漢先科技新增注冊(cè)資本1239萬(wàn)元，獲得標(biāo)的公司本次增資后71.65%的股權(quán)，此次收購(gòu)標(biāo)的公司，布局鍵合設(shè)備，將更好地服務(wù)于公司整體IGBT模塊封裝產(chǎn)線的戰(zhàn)略布局落地，提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)計(jì)公司2021-2023年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.73億元、1.1億元、1.56億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為59/38/27X，綜合考慮公司下游處于高成長(zhǎng)賽道以及公司的領(lǐng)先地位，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　（1）新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和主營(yíng)產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；（3）業(yè)績(jī)受下游行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策影響的風(fēng)險(xiǎn)。