2021-10-28國元證券股份有限公司滿在朋對【科威爾(688551)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《科威爾三季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，燃電+功率半導(dǎo)體看點(diǎn)十足》，本報(bào)告對科威爾給出買入評級，當(dāng)前股價為51.9元。

　　科威爾(688551)

　　2021年10月29日【國安達(dá)(300902)、股吧】（300902）發(fā)布公告稱：天弘基金管理有限公司邢少雄于2021年10月27日調(diào)研我司。

　　本次調(diào)研主要內(nèi)容：

　　問：公司的核心競爭力是什么?

　　答：公司是一家在新能源汽車、電力電網(wǎng)、儲能電站、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、城鄉(xiāng)公共安全及地下綜合管廊等特殊領(lǐng)域?qū)I(yè)從事工業(yè)火災(zāi)防控業(yè)務(wù)的“專精特新”中小型高新技術(shù)企業(yè)，具有中國合格評定國家認(rèn)可委員會授權(quán)的CNAS檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室資格。公司聯(lián)合應(yīng)急管理部天津消防研究所建成國內(nèi)規(guī)模最大的真煙真火工業(yè)火災(zāi)防控技術(shù)研究試驗(yàn)基地，聯(lián)合國家電網(wǎng)公司建成國內(nèi)規(guī)模最大的輸變電設(shè)施火災(zāi)防護(hù)實(shí)驗(yàn)基地，聯(lián)合應(yīng)急管理部天津消防研究所以及電化學(xué)儲能行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)共建儲能電站電化學(xué)儲能柜火災(zāi)防控與惰化抑爆技術(shù)研究基地；公司結(jié)合國家“十四五”規(guī)劃及福建省“十四五”消防救援事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃，開展多功能微型消防救援站的應(yīng)用培訓(xùn)及試點(diǎn)推廣；公司取得國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司、中國核電以及國內(nèi)多家主流新能源客車企業(yè)的消防產(chǎn)品供應(yīng)商資格，長期為行業(yè)客戶提供專業(yè)性強(qiáng)、智能化程度高的火災(zāi)早期偵測預(yù)警與高效自動滅火系統(tǒng)產(chǎn)品。公司經(jīng)過十余年的發(fā)展，在自動滅火產(chǎn)品市場取得了一定的市場規(guī)模及領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。公司已掌握“超細(xì)干粉”、“混合氣體”、“水基型滅火劑”、“壓縮空氣泡沫滅火劑”及“高機(jī)動消防機(jī)器人”、“高機(jī)動移動式壓縮空氣泡沫滅火裝置”等多項(xiàng)核心滅火技術(shù)，并應(yīng)用核心技術(shù)為新能源汽車、電力電網(wǎng)、儲能電站、石化行業(yè)、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、多功能微型消防救援站、城鄉(xiāng)公共安全及地下綜合管廊等特殊領(lǐng)域開發(fā)了系列化的火災(zāi)防控產(chǎn)品，能提供工業(yè)火災(zāi)早期主動偵測預(yù)警、火災(zāi)防控、以及集自動化、集成化、信息化、數(shù)字化為一體的工業(yè)火災(zāi)防控總體解決方案。

　　問：請介紹一下公司未來的發(fā)展規(guī)劃?

　　答：公司立足主業(yè)，圍繞國家發(fā)展戰(zhàn)略，制訂了公司未來5年發(fā)展規(guī)劃綱要，并進(jìn)行精心布局實(shí)施，努力為社會公共安全領(lǐng)域提供高端智能的火災(zāi)防控技術(shù)產(chǎn)品；緊盯相關(guān)行業(yè)安全火災(zāi)防控技術(shù)研究，提供較高技術(shù)含量的火災(zāi)早期主動偵測預(yù)警、火災(zāi)防控、以及集自動化、集成化、信息化、數(shù)字化為一體的火災(zāi)防控總體解決方案。公司將全力做好智能化火災(zāi)防控技術(shù)和產(chǎn)品的市場推廣，包括在新能源汽車、電力電網(wǎng)、儲能電站、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、新能源船舶、石油化工、固定加油場站、電動車充電點(diǎn)站、多功能微型消防救援站、城鄉(xiāng)公共安全及地下綜合管廊、森林滅火等領(lǐng)域的應(yīng)用；同時，與國際市場接軌，充分做好“全災(zāi)種、大應(yīng)急”的市場需求調(diào)研，圍繞市場需求量大、毛利率高、技術(shù)領(lǐng)先的路線，持續(xù)研發(fā)，適時進(jìn)行市場布局。

　　問：公司募投項(xiàng)目目前進(jìn)展如何?

　　答：為更好地切合市場需求，同時豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司終止了“超細(xì)干粉自動滅火裝置生產(chǎn)項(xiàng)目”和“乘客艙固定滅火系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”兩個原募集資金投資項(xiàng)目的投資，將部分結(jié)余募集資金用于投資新項(xiàng)目“鋰電池儲能柜火災(zāi)防控和惰化抑爆系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”。目前，“鋰電池儲能柜火災(zāi)防控和惰化抑爆系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”、“變壓器固定自動滅火系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”及“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”均按照既定計(jì)劃順利推進(jìn)，“鋰電池儲能柜火災(zāi)防控和惰化抑爆系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”已完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)、試制及測試驗(yàn)證。

　　問：公司在新能源汽車領(lǐng)域的安全問題上有何布局?

　　答：目前公司產(chǎn)品已批量應(yīng)用于新能源商用車的鋰電池火災(zāi)防控和傳統(tǒng)商用車的火災(zāi)防控，已研發(fā)出系列化新能源汽車鋰離子電池火災(zāi)防控產(chǎn)品，目前正與部分新能源汽車主機(jī)廠進(jìn)行對接、匹配。

　　問：公司產(chǎn)品在特高壓安全應(yīng)用如何?

　　答：公司產(chǎn)品“變壓器固定自動滅火系統(tǒng)”可應(yīng)用于特高壓換流站、室內(nèi)外變壓器等大型輸變電站設(shè)備的消防安全防護(hù)。公司已中標(biāo)了±800kV武漢換流站、±800kV雅中換流站、中國電科院分界開關(guān)實(shí)驗(yàn)室、河南±800kV中州換流站、湖南±800kV韶山換流站、浙江±800kV紹興換流站、±800kV金華換流站、江蘇±800kV淮安換流站、布拖（建昌）±800千伏換流站等特高壓直流換流站的消防系統(tǒng)采購及施工項(xiàng)目。

　　問：公司在電動自行車充電安全方面有相關(guān)業(yè)務(wù)嗎?

　　答：公司已研制出新產(chǎn)品“電動車停車充電場地火災(zāi)防控系統(tǒng)”，可應(yīng)用于電動自行車充電的消防安全防護(hù)。目前，該產(chǎn)品已進(jìn)入小批量試產(chǎn)，部分地區(qū)正在試裝。

　　問：公司在國家發(fā)布的“雙碳”行動中有哪些業(yè)務(wù)布局?

　　答：公司已在新型能源應(yīng)用領(lǐng)域的安全防控需求方面進(jìn)行了充分的技術(shù)儲備，比如：特高壓輸變電場站、電力儲能電站、抽水蓄能電站、鋰電池儲能站、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等均有較好的布局試點(diǎn)。公司將持續(xù)迎合市場需求，加大力度承擔(dān)和參與國家和行業(yè)安全需求的重大技術(shù)專項(xiàng)課題研究，參與國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制修訂工作，不斷拓展行業(yè)新需求，為新型能源應(yīng)用領(lǐng)域提供技術(shù)領(lǐng)先的高效火災(zāi)防控產(chǎn)品。

　　問：湖北十堰,哈爾濱的燃?xì)獗ㄊ鹿?引發(fā)嚴(yán)重,公司對于燃?xì)夥矫娴陌踩惺裁礃I(yè)務(wù)產(chǎn)品?

　　答：公司堅(jiān)持“一切只為平安生活”及“智能安全技術(shù)為用戶創(chuàng)造更大價值”的經(jīng)營理念，致力于為社會公共安全領(lǐng)域提供高端智能的火災(zāi)防控技術(shù)產(chǎn)品。公司有相關(guān)產(chǎn)品可應(yīng)用于燃?xì)獍踩雷o(hù)，公司將繼續(xù)加大力度進(jìn)行產(chǎn)品推廣和應(yīng)用。

　　國安達(dá)主營業(yè)務(wù)：自動滅火裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售

　　國安達(dá)2021三季報(bào)顯示，公司主營收入1.48億元，同比下降12.8%；歸母凈利潤1476.32萬元，同比下降64.47%；扣非凈利潤778.37萬元，同比下降80.18%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入4194.36萬元，同比下降47.73%；單季度歸母凈利潤326.92萬元，同比下降80.92%；單季度扣非凈利潤155.01萬元，同比下降90.29%；負(fù)債率9.91%，投資收益105.9萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-67.66萬元，毛利率48.69%。

　　事件：

　　公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收1.72億元，同比+47.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元，同比+39.10%。其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營收7031萬元，同比+36.59%；歸母凈利潤為1887萬元，同比+53.03%，符合預(yù)期。

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　業(yè)績大幅增長主要系下游新興產(chǎn)業(yè)需求旺盛

　　公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收7031萬元、同比+36.59%，環(huán)比Q2增長7.7%，且增速有所加快。公司業(yè)績大幅增長主要系下游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，市場需求量增加，公司積極開拓下游市場，訂單量大幅增加。

　　研發(fā)費(fèi)用大幅提升，有助于培育公司未來增長潛力

　　前三季度，公司毛利率52.77%、同比-7.17pct；凈利率28.61%、同比-1.75pct，毛利率下滑主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、新產(chǎn)品較多所致；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.82%、10.66%、14.91%、-0.57%，同比+0.72pct/-0.4pct/+5.36pct/+0.21pct，其中研發(fā)費(fèi)用率大幅增長，主要系公司開拓新產(chǎn)品線，研發(fā)人員大幅增長，2021H1末，研發(fā)人員人數(shù)為158人，同比增長88%，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，助力公司業(yè)績持續(xù)高增長。

　　燃電和功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，打開成長空間

　?。?）10月25日，公司官微消息，公司積極布局制氫端測試，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成國內(nèi)首個500KW測電解槽試案例的落地?；谏鲜鰞浼霸谌剂想姵販y試方面的積累，近期科威爾成功中標(biāo)光伏行業(yè)龍頭企業(yè)50kW和500kW電解槽測試項(xiàng)目，該項(xiàng)目是國內(nèi)首臺套大功率電解槽測試項(xiàng)目，其成功標(biāo)志著科威爾從“用氫”到“制氫”測試設(shè)備的全面布局。

　　（2）在IGBT領(lǐng)域，目前公司已經(jīng)開展封裝產(chǎn)線設(shè)備的延展，2021年上半年，公司已中車時代半導(dǎo)體動、靜態(tài)測試系統(tǒng)項(xiàng)目。9月29日，公司公告擬出資1700萬元認(rèn)購漢先科技新增注冊資本1239萬元，獲得標(biāo)的公司本次增資后71.65%的股權(quán)，此次收購標(biāo)的公司，布局鍵合設(shè)備，將更好地服務(wù)于公司整體IGBT模塊封裝產(chǎn)線的戰(zhàn)略布局落地，提升競爭實(shí)力。

　　投資建議與盈利預(yù)測

　　預(yù)計(jì)公司2021-2023年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.73億元、1.1億元、1.56億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為59/38/27X，綜合考慮公司下游處于高成長賽道以及公司的領(lǐng)先地位，維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　?。?）新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；（2）市場競爭加劇和主營產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；（3）業(yè)績受下游行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策影響的風(fēng)險(xiǎn)。