2021-10-27天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖對【歐科億(688308)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《為何公司三季度盈利能力同比環(huán)比大幅提升？》，本報告對歐科億給出買入評級，當(dāng)前股價為72.5元。

　　歐科億(688308)

　　歐科億公告三季報，公司業(yè)績再超預(yù)期，單季度凈利潤達(dá)到6600萬。公司單季度收入為2.63億元，同比增長40.68%，凈利潤0.66億元，同比增長121.69%，扣非凈利潤為0.57億元，同比增長92.87%。

　　公司盈利能力同比+環(huán)比均呈現(xiàn)顯著提升。公司本期毛利率為36.60%，凈利率達(dá)到了25.04%，同比分別提升了5.7、9.15個百分點，環(huán)比則提升了2.97、3.58個百分點；公司扣非凈利率本期為21.60%，同比提升6.15個百分點，環(huán)比提升2.92個百分點。

　　公司資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表表現(xiàn)良好，意味其增長含金量高。公司本期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為56.59、119.20天（存貨周轉(zhuǎn)慢于【華銳精密(688059)、股吧】，我們認(rèn)為主要系制品業(yè)務(wù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)長于刀具），去年同期該兩項指標(biāo)分別為63.44、131.37天，周轉(zhuǎn)速度明顯加快。公司Q3單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流入為0.46億元，而去年同期僅為0.19億元。

　　需要解釋的是，為何公司產(chǎn)品漲價的正效應(yīng)在三季度體現(xiàn)得尤為顯著？我們結(jié)合幾點：1）漲價時點：根據(jù)我們的回顧，此前漲價的時點主要包括兩次，今年年初產(chǎn)品提價約10%；今年6月中旬，對于部分產(chǎn)品提價5-8%；2）原材料占比與其漲價幅度：數(shù)控刀具原材料占比為40%左右，主要原材料碳化鎢（湖南）漲價幅度Q1、Q2、Q3分別為6.95%、5.10%、11.04%。3）存貨周轉(zhuǎn)一次需要4個月左右，意味著當(dāng)期簽訂的訂單實現(xiàn)收入可能需要4個月以后，但公司可以根據(jù)市場情況提前備相對低價的原材料。

　　在上述情況下，我們假設(shè)：1）公司在Q3產(chǎn)品端漲價整體漲價5-10%左右；2）公司在Q3原材料端漲價幅度為5-10%左右（反映前兩個季度的累計漲價）；3）原材料占比40%左右，這部分反映漲價，其他成本不漲價。最后計算得到：在產(chǎn)品端漲價等于或者略大于原材料漲價時，綜合毛利率有望至多提升至37.84%左右。并且，由于存貨周轉(zhuǎn)時間較長，漲價的正效應(yīng)較多的反映到了Q3.

　　盈利預(yù)測：考慮到公司的盈利能力有所成長，我們預(yù)計21-23年歸母凈利潤由前值的2.15、2.58、3.71上調(diào)至2.22、2.58、3.71億元，PE分別為32.6、28.0、19.5X，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格受原材料價格波動影響較大；毛利率整體較低；主要產(chǎn)品受下游應(yīng)用領(lǐng)域行業(yè)政策變化等