2021-11-03財(cái)信證券有限責(zé)任公司楊甫對(duì)【良信股份(002706)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《原材料因素成本承壓，提效控費(fèi)推升凈利率表現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)良信股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為21.70元，當(dāng)前股價(jià)為18.4元，預(yù)期上漲幅度為17.93%。

　　良信股份(002706)

　　營收增速31.8%，凈利潤增速8.8%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收28.24億（+31.8%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3.46億（+8.8%）、經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.36億（-92.0%），加權(quán)ROE為15.6%（持平去年）。第三季度，單季度營收10.48億（+21.7%）、單季度歸屬凈利潤1.43億（+15.3%）、單季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.72億（-58.9%）。

　　地產(chǎn)行業(yè)需求放緩，通訊行業(yè)需求延后。公司主營低壓電器業(yè)務(wù)，攜終端電器、配電電器、控制電器三大類產(chǎn)品面向地產(chǎn)、通訊、新能源、電工、電力等十多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)。以下游行業(yè)口徑估算，前三季度房地產(chǎn)行業(yè)增速18%、新能源行業(yè)增速23%、信息通訊行業(yè)下滑17%、工業(yè)建筑增幅150%、公共和商業(yè)建筑增幅120%、電網(wǎng)行業(yè)增幅50%、工控增幅50%、電車和電樁增幅150%。根據(jù)半年報(bào)，房地產(chǎn)、信息通訊及新能源發(fā)電是公司營收前三大來源。前三季度，房地產(chǎn)行業(yè)出貨量較上半年放緩，預(yù)計(jì)與地產(chǎn)調(diào)控政策及新簽約客戶落地進(jìn)度有關(guān)，信息通訊行業(yè)出貨量下滑預(yù)計(jì)受運(yùn)營商集采招標(biāo)時(shí)點(diǎn)延后有關(guān)（去年年3-4月開標(biāo)，今年7-8月開標(biāo)），新能源發(fā)電行業(yè)保持了穩(wěn)定增速（預(yù)計(jì)光伏行業(yè)貢獻(xiàn)主要需求增量）。

　　毛利率受成本壓力依舊，管理提效控費(fèi)效果明顯。第三季度，公司綜合毛利率35.5%（環(huán)比下降0.7pcts），低壓電器產(chǎn)品76%成本為直接材料，以銀、銅、塑料、鋼材等為主，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格對(duì)成本端壓力依舊明顯。公司正在進(jìn)行采購優(yōu)化，增加雙供三供比例，預(yù)計(jì)短期內(nèi)新供應(yīng)商模具投入和研發(fā)驗(yàn)證費(fèi)用有所增加，但為后期降本打下基礎(chǔ)。第三季度，公司凈利率水平13.6%（環(huán)比提升0.4pcts），主要受益于期間費(fèi)用率控制（環(huán)比下降6pcts），估算三季度公司對(duì)費(fèi)用加強(qiáng)管控，同時(shí)，減少或推遲非戰(zhàn)略性非必須性項(xiàng)目投放，控費(fèi)效果明顯。

　　在建工程達(dá)到歷史高值，海鹽基地一二期穩(wěn)步推進(jìn)。三季末，公司在建工程達(dá)到4.97億，同環(huán)比均有增長，主要為海鹽基地項(xiàng)目投入。其中海鹽基地一期裝修工程處于掃尾階段，電子焊接和電鍍等產(chǎn)線陸續(xù)投建投運(yùn)，海鹽二期基建部分完成進(jìn)度較好，預(yù)計(jì)明年中開始設(shè)備安裝等。截止半年報(bào)，海鹽基地投入已超過5.2億元，預(yù)計(jì)三季末投入超過7億元，公司擬定增募資15.8億元，其中13.3億元用于推進(jìn)建設(shè)，預(yù)計(jì)海鹽基地整體將于2024年達(dá)產(chǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2021-2023年公司營收39.3億、54.4億、73.1億、歸屬凈利潤4.00億、5.83億、8.10億，增速14%、45%、44%，EPS為0.39元、0.57元、0.80元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率為42倍、28倍、20倍。公司近期受到原材料成本和部分下游行業(yè)需求延后影響，但客戶儲(chǔ)備及產(chǎn)品線開拓的步伐未減緩，且新產(chǎn)能為后續(xù)利潤釋放打下基礎(chǔ)。給予公司2022年業(yè)績合理市盈率區(qū)間36-38倍，合理區(qū)間為20.5-21.7元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)客戶開拓不及預(yù)期，光伏及風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期，工業(yè)建筑市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇