2021-10-28中國銀河證券股份有限公司李冠華對【星帥爾(002860)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《營收延續(xù)高增，新項目推進順利》，本報告對星帥爾給出買入評級，當前股價為17.84元。

　　星帥爾(002860)

　　核心觀點：

　　事件：星帥爾發(fā)布2021年三季報，2021前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.59億元，同比增長58.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比增長51.14%。Q3單季度實現(xiàn)營收3.25億元，同比增長28.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.49億元，同比增加37.02%。

　　營收延續(xù)高增。公司前三季度營收同比增長58.01%，其中單三季度同比增長28.09%，相比Q2（55.77%）有所下滑，我們認為主要原因為三季度公司下游產(chǎn)品冰箱和冷柜產(chǎn)量受去年基數(shù)較高影響同比下滑。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示2021Q3冰箱和冰柜的產(chǎn)量分別為2241.2和658.3萬臺，同比下降了18.77%和27.39%。公司并購富樂新能源也為公司營收提供了新的增長點。

　　公司凈利率同比提升。2021前三季度公司銷售毛利率為23.69%，同比減少4.07PCT，單三季度毛利率為24.29%，同比下降了4.88PCT，我們認為主要原因為公司電機業(yè)務毛利下降及并購光伏業(yè)務，公司光伏業(yè)務毛利率較低（上半年毛利率為7.19%），遠低于公司白電業(yè)務。環(huán)比來看，公司Q3毛利相比Q2有所提升。Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用同比變動-44.43%/-43.33%/54.51%/-6.17%，費用率分別為0.66%/2.54%/4.21%/1.22%，同比變動-0.86/-3.21/0.72/-0.45PCT，綜合來看，公司Q3凈利率15.68%，相比去年同期上升了1.24PCT，前三季度公司凈利率為13.08%，相比去年同期下降了0.45PCT。

　　一期“1GW光伏組件項目”推進順利。公司3月份并購了富樂新能源，目前富樂新能源光伏組件產(chǎn)能為每年500兆瓦,日產(chǎn)量1800片左右。富樂新能源擬擴充產(chǎn)能，其中一期“1GW光伏組件項目”有望在明年年初投產(chǎn)，9月底公司已與基建方簽署了《建設工程施工合同》、與部分設備廠商簽訂采購合同，目前基建工作已陸續(xù)開展，預計廠房年底前建設完成，設備也能在年底前安裝調(diào)試完成。公司還與黃山經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會積極對接二期投資計劃的用地事宜，預計二期項目將在明年啟動。

　　投資建議：我們認為公司家電類產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，有望維持穩(wěn)健增長。光伏產(chǎn)業(yè)市場空間巨大，隨著公司新擴產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，光伏組件業(yè)務收入占比將逐步提升，為公司業(yè)績帶來新的增長點。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤為1.54、1.93和2.35億元，對應的EPS為0.77、0.95和1.15元，維持“推薦”評級。

　　風險提示：原材料漲價的風險、產(chǎn)能擴大不及預期的風險、行業(yè)競爭加劇的風險。