2021-12-31華西證券股份有限公司周莎對(duì)道道全(002852)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《成本下行抬升盈利能力，產(chǎn)能擴(kuò)張打開成長空間》，本報(bào)告對(duì)道道全給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.75元。

　　道道全(002852)

　　主要觀點(diǎn):

　　公司是國內(nèi)菜籽油細(xì)分領(lǐng)域龍頭

　　公司是一家集食用植物油及其相關(guān)副產(chǎn)品生產(chǎn)、科研、貿(mào)易、倉儲(chǔ)、物流于一體的綜合性油脂加工企業(yè)，是國內(nèi)第一家以菜籽油加工為主要業(yè)務(wù)的上市公司。2012-2020年，公司收入由22.71億元增長至52.87億元，年復(fù)合增速為11.14%；2012-2018年歸母凈利潤呈快速增長態(tài)勢(shì)，年均復(fù)合增速達(dá)47.92%，2019-2020年，受原材料價(jià)格上漲及疫情影響，公司歸母凈利潤下滑明顯。伴隨原材料價(jià)格漲勢(shì)趨緩以及公司提價(jià)措施逐步落地，公司經(jīng)營情況逐步好轉(zhuǎn)，2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入35.77億元，同比下降6.19%，歸母凈利潤0.94億元，同比增加4.26%。

　　食用植物油市場(chǎng)穩(wěn)步增長，菜籽油市場(chǎng)份額有望向龍頭集中

　　我國食用植物油行業(yè)經(jīng)過30余年的發(fā)展，已進(jìn)入穩(wěn)定期，行業(yè)間主要為存量競(jìng)爭(zhēng)，油品結(jié)構(gòu)不斷變化。具體而言，隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及食品行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，小包裝和中包裝油分別在家庭和餐飲市場(chǎng)代替散裝油。在品類上，小品類高端油的市場(chǎng)份額不斷提升，具有一定的發(fā)展?jié)摿?。我國是全球菜籽油第一大生產(chǎn)國和消費(fèi)國，市場(chǎng)規(guī)模大且消費(fèi)量維持穩(wěn)定增長。2011-2020年國內(nèi)菜籽消費(fèi)量年復(fù)合增速為2.62%。當(dāng)前階段，我國菜籽油加工行業(yè)集中度較低，市場(chǎng)上中小企業(yè)眾多，近年來，原材料價(jià)格大幅上漲，中小企業(yè)以及小作坊盈利空間被大幅壓縮，或?qū)⒓铀俦皇袌?chǎng)淘汰，而騰挪出來的空間將被頭部企業(yè)所搶占，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)仍將持續(xù)。

　　原材料價(jià)格下行&產(chǎn)能擴(kuò)張，公司成長路徑清晰

　　一方面，由于價(jià)格調(diào)整的時(shí)滯效應(yīng)，當(dāng)原材料價(jià)格上漲時(shí)，公司成本提升，而價(jià)格的傳導(dǎo)需要2-3個(gè)月左右的時(shí)間，短期內(nèi)成本提升部分不能及時(shí)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)終端，導(dǎo)致公司利潤承壓。我們判斷，原材料成本或?qū)⒃?022年步入下行通道，時(shí)滯效應(yīng)將放大公司盈利能力，利潤彈性逐步釋放。另一方面，公司近年來逐步完善產(chǎn)能布局，茂名以及靖江項(xiàng)目的正式投產(chǎn)將大幅緩解公司產(chǎn)能不足的瓶頸，同時(shí)，公司積極開拓高油酸油脂和茶油等高附加值產(chǎn)品，未來有望憑借新品的不斷發(fā)展持續(xù)為公司貢獻(xiàn)新的利潤增量。

　　投資建議

　　原材料價(jià)格下行將抬升公司盈利能力，產(chǎn)能擴(kuò)張以及發(fā)力高端油脂油品有望打開公司成長空間。我們預(yù)計(jì)，2021-2023年，公司營業(yè)收入分別為48.75/55.18/62.52億元，歸母凈利潤分別為1.35/1.92/2.88億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37/0.54/0.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43/30/20X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，套期保值風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；證券之星估值分析工具顯示，道道全（002852）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)