2022-01-29東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤對星源材質(zhì)進行研究并發(fā)布了研究報告《隔膜業(yè)務(wù)量利齊升，業(yè)績符合預(yù)期》，本報告對星源材質(zhì)給出買入評級，當前股價為35.49元。證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，該研報作者對此股的盈利預(yù)測準確度為47.36%，對該股盈利預(yù)測較準的分析師團隊為海通證券的劉威、李智。

　　星源材質(zhì)(300568)

　　公司預(yù)計2021Q4歸母凈利潤0.68-0.78億元，環(huán)比下滑33%-23%，計提獎金及減值影響盈利。公司預(yù)計2021年全年歸母凈利潤2.8-2.9億元，同比增長131.10%-139.35%，其中2021Q4歸母凈利潤0.68-0.78億元，同比增長264%-318%，環(huán)比下滑33%-23%，基本符合市場預(yù)期。2021全年扣非歸母凈利潤2.9-3億元，同比增長227.77%-239.07%，其中2021Q4扣非歸母凈利潤0.92-1.02億元，環(huán)比增長2%-13%，其中公司獎金0.1-0.2億元+熔噴布設(shè)備減值損失0.1-0.2億元于Q4集中計提，若加回，對應(yīng)Q4扣非歸母凈利潤1.2億元左右，環(huán)比+20%左右，符合市場預(yù)期。

　　四季度隔膜量利齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。我們預(yù)計2021Q4隔膜出貨3.2億平左右，環(huán)比增長10%左右，滿產(chǎn)滿銷，2021年全年銷量我們預(yù)計達11.2-11.4億平，同比+60%。從盈利水平來看，2021Q4公司單季度扣非凈利潤中值0.97億元，我們預(yù)計單平利潤0.3元/平+，環(huán)比持平或微增，若加回計提獎金及減值影響，我們預(yù)計2021Q4扣非凈利潤1.2億元左右，對應(yīng)單平扣非凈利潤0.37元/平左右，環(huán)+25%，盈利水平的大幅提升主要受益于公司客戶結(jié)構(gòu)的改善，2021年全年扣非單平凈利潤我們預(yù)計達0.26元/平，同比翻番以上。全年看，我們預(yù)計2021全年公司隔膜出貨將達11.2-11.4億平，同比+60%，其中濕法隔膜受益于寧德時代大規(guī)模采購，2021Q3起LG、海外三星、村田、SAFT等海外客戶開始貢獻新增量，其中LG我們預(yù)計貢獻1億平左右增量，我們預(yù)計濕法隔膜占比60%以上，干法出貨占比接近40%；我們預(yù)計2022年隔膜出貨17億平以上，同比增長50%左右，其中海外濕法占比將進一步提升，LG我們預(yù)計翻番增長，且新進入Northvolt、SK等客戶供應(yīng)鏈，涂覆比例將進一步提升，我們預(yù)計公司單平凈利潤有望進一步提升。

　　加大擴產(chǎn)力度，支撐長期高增長。截至2021年底，公司產(chǎn)能15億平滿產(chǎn)滿銷，其中公司濕法基膜產(chǎn)能合計9億平左右，干法深圳基地近2億平產(chǎn)能穩(wěn)定生產(chǎn)，江蘇基地4億平產(chǎn)能全部投產(chǎn)，涂覆方面，公司江蘇基地分2期建設(shè)，一期30條線，對應(yīng)6億平，二期20條線，對應(yīng)4億平，已全部投產(chǎn)。后續(xù)還將于常州、瑞典進一步擴產(chǎn)干法、濕法產(chǎn)能，瑞典基地規(guī)劃7億平，一期0.9億平涂覆產(chǎn)能開始建設(shè)，將于2023年開始逐步投產(chǎn)，國內(nèi)將規(guī)劃8億平產(chǎn)能，將于2022年開始陸續(xù)投產(chǎn)。我們預(yù)計公司2021年出貨量有望超過11億平，同比實現(xiàn)近60%增長；2022年下半年公司新增干法及濕法產(chǎn)能放量，我們預(yù)計隔膜出貨17億平以上，同比+50%以上；2023年產(chǎn)能釋放，增長提速，我們預(yù)計出貨25億平以上，同比+47%以上。為滿足下游客戶需求，公司擬通過定增方式募資不超過60億元加大產(chǎn)能擴產(chǎn)，后續(xù)份額有望進一步提升。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司一次性費用計提，我們調(diào)整2021-2023年歸母凈利潤至2.85/7.01/11.24億元（原預(yù)期3.21/7/11.24億元），同比增長135%/146%/60%；對應(yīng)現(xiàn)價PE分別93/38/24倍，給予2022年50xPE，對應(yīng)目標45.5元，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策及銷量不及預(yù)期，競爭加劇

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為60.0。證券之星估值分析工具顯示，星源材質(zhì)（300568）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)