2022-02-23東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對【高測股份(688556)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年業(yè)績快報點評：業(yè)績快報偏業(yè)績預(yù)告上限，切割設(shè)備&耗材&切片代工三輪驅(qū)動》，本報告對高測股份給出增持評級，當(dāng)前股價為64.03元。

　　高測股份(688556)

　　事件：2022年2月21日公司發(fā)布2021年業(yè)績快報。

　　投資要點

　　業(yè)績快報偏業(yè)績預(yù)告上限，切片設(shè)備龍頭受益于下游光伏高景氣

　　公司2021年實現(xiàn)營收15.7億元，同比+110%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比+193%，偏業(yè)績預(yù)告（1.58-1.78億元）上限；實現(xiàn)扣非歸母凈利1.73億元，同比+303%；Q4單季度來看，實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比+259%，環(huán)比+61%。2021年歸母凈利潤大幅增長主要系：（1）設(shè)備訂單高速增長，大額訂單體現(xiàn)市場對公司2021H2新推出的可變換軸距切割機的認可。（2）金剛線在2021年進行了技改，從一機6線升級為一機12線。2021年出貨量為900萬公里以上，2022年產(chǎn)能將達2500萬公里。（3）藍寶石等創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅增長，2021Q1-Q3實現(xiàn)收入7000多萬元。（4）切片代工服務(wù)三個項目中，通威永祥5GW項目在2021年11月形成滿產(chǎn)，貢獻營收。

　　切割設(shè)備&耗材需求高增，高測股份技術(shù)優(yōu)勢顯著享高市場份額

　　大尺寸趨勢下切片環(huán)節(jié)核心技術(shù)難點在于設(shè)備兼容性、硅片良率，2020年公司針對大尺寸硅片切割推出了新一代可調(diào)軸距的切片設(shè)備，并針對可能的半片工藝提出了相應(yīng)的解決方案。公司通過切割設(shè)備反哺金剛線業(yè)務(wù)，形成“設(shè)備+材料”雙輪驅(qū)動的發(fā)展格局。（1）設(shè)備：薄片化是N型硅片的降本點，N型硅片要達到120微米才能產(chǎn)生足夠的競爭力，公司120微米半棒半片設(shè)備將在2022年形成突破。公司布局半棒半片切割工藝，解決大尺寸在薄片化時候切割困難碎片率高的問題，120微米半棒半片設(shè)備正在從小批量轉(zhuǎn)換成大批量。（2）耗材：2021年經(jīng)過多線改造，2022年產(chǎn)能達到2500萬公里，毛利率由2020年的33%提升至2021年37%左右，2022年還有望小幅提升。

　　進軍切片代工釋放業(yè)績彈性，專業(yè)化分工提高產(chǎn)業(yè)鏈效率

　　面向硅片廠&電池片廠兩類客戶，高測股份的切片代工業(yè)務(wù)通過專業(yè)分工實現(xiàn)降本、增效、提質(zhì)，同時幫助客戶輕資產(chǎn)運行。切片代工根據(jù)訂單確定性擴產(chǎn)，2022Q2增加6GW切片產(chǎn)能，2022Q3再增加10GW產(chǎn)能，到Q3末總計形成21GW產(chǎn)能。2023年增加14GW切片產(chǎn)能，達到35GW。切片代工服務(wù)的盈利來源為代工費+結(jié)余硅片售出，對高測股份來說，切片代工業(yè)務(wù)可以更好地將公司的研發(fā)轉(zhuǎn)化為收入和利潤，充分享受技術(shù)紅利。

　　盈利預(yù)測與投資評級：下游光伏行業(yè)高景氣度，公司作為切片設(shè)備&耗材龍頭持續(xù)受益；同時開拓切片代工業(yè)務(wù)，有望迎來新業(yè)績增長點。我們維持公司2021-2023年的歸母凈利潤預(yù)測為1.7/3.5/5.4億元，對應(yīng)PE分別為60/29/19X，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)受政策波動影響風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為83.41。證券之星估值分析工具顯示，高測股份（688556）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)