2022-02-23浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁對【中際聯(lián)合(605305)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《中際聯(lián)合深度報告：風電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，多領(lǐng)域拓展打造平臺型公司》，本報告對中際聯(lián)合給出買入評級，當前股價為83.71元。

　　中際聯(lián)合(605305)

　　公司為風電專用高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，盈利能力較強

　　公司為風電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，是國家制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)，國家級“專精特新”企業(yè)，國內(nèi)風電領(lǐng)域市占率超60%。公司2018-2020營收CAGR約39%，歸母凈利潤CAGR約41%，毛利率長期維持50%以上，盈利能力較強。

　　風電行業(yè)持續(xù)發(fā)展，2022-2025年中國新增裝機量CAGR約16%

　　風機下鄉(xiāng)、大型化、海上風電三大趨勢下，風電行業(yè)有望維持較快發(fā)展速度，疊加主機廠安全意識提升，公司作為風電高空安全作業(yè)設(shè)備領(lǐng)域龍頭有望持續(xù)受益。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2020年全國風電新增并網(wǎng)容量達71.67GW，2011-2020年CAGR約為18%，預(yù)計2025年全球、中國新增風電裝機容量達到112GW、78GW，2022-2025年CAGR約為11%、16%。

　　品牌、技術(shù)優(yōu)勢明顯，海外市場持續(xù)拓展有望拉動公司盈利能力增長

　　1）客戶資源壁壘深厚：主要客戶為國內(nèi)外知名風電廠商，實現(xiàn)了國內(nèi)2019年具有新增裝機的全部風機制造商和國內(nèi)五大電力集團的全覆蓋，為提供產(chǎn)品拓展基礎(chǔ)；2）掌握多項核心專利技術(shù)并不斷深化：2016-2020公司研發(fā)費用CAGR為22%；3）海外存量市場替換空間廣闊：公司2019年產(chǎn)品占國內(nèi)新增風機市場約67%，預(yù)計2022-2025年美國市場年均存量技改市場規(guī)模約9億元，公司目前在美國潛在市場市占率不足2%，海外存量市場替換有望拉動公司盈利能力增長。

　　發(fā)展十余年經(jīng)驗豐富，多領(lǐng)域拓展有望搭建平臺型公司

　　從安全方面考量，電網(wǎng)、通信等高空建設(shè)過程中對專業(yè)高空安全設(shè)備需求日益提升。公司憑借多年風電領(lǐng)域的技術(shù)與客戶資源積累有望向風電外領(lǐng)域拓展。目前公司產(chǎn)品已在風電外領(lǐng)域10余個行業(yè)以及全球40多個國家和地區(qū)得到應(yīng)用，伴隨公司資金、技術(shù)、管理等能力進一步提升，搭建平臺型公司有望順理成章。

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計公司2021-2023年營收分別為8.9/11.6/14.4億元，同比增長30%/30%/25%，歸母凈利潤分別為2.5/3.3/4.1億元，同比增長34%/33%/23%，對應(yīng)PE34/26/21X。公司作為高空安全作業(yè)領(lǐng)域龍頭，市場占有率銷售額基本處于行業(yè)第一，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　1）風電行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；2）風電外領(lǐng)域拓展不及預(yù)期：3）疫情影響海外市場

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為106.93。證券之星估值分析工具顯示，中際聯(lián)合（605305）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)