2022-03-13國元證券(000728)股份有限公司耿軍軍對【智明達(dá)(688636)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：軍用嵌入式龍頭，高景氣快速成長》，本報告對智明達(dá)給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為165.00元，當(dāng)前股價為103.94元，預(yù)期上漲幅度為58.75%。

　　智明達(dá)(688636)

　　報告要點：

　　國內(nèi)領(lǐng)先的軍用嵌入式計算機(jī)模塊提供商，技術(shù)實力雄厚

　　公司成立于 2002 年， 主要面向軍工客戶，提供定制化嵌入式計算機(jī)模塊和解決方案。 公司掌握了各型軍用嵌入式計算機(jī)模塊的核心技術(shù)，形成了一套完整的研制生產(chǎn)控制流程和產(chǎn)品質(zhì)量追溯體系，產(chǎn)品用于軍用裝備的機(jī)載、艦載、彈載和車載平臺。 2017-2021 年， 公司營業(yè)收入的 CAGR 達(dá) 27.36%，扣非歸母凈利潤的 CAGR 達(dá) 45.91%。 2021 年 6 月， 公司發(fā)布了《2021 年限制性股票激勵計劃（草案）》， 本次激勵計劃擬向 97 名激勵對象授予權(quán)益總計不超過 106.06 萬股， 業(yè)績考核目標(biāo)為： 以 2020 年凈利潤為基數(shù)， 2021-2023 年三個會計年度的凈利潤增長率分別不低于 40%、 70%、 100%。

　　國防武器裝備加速更新?lián)Q代， 民營軍工企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇

　　我國國防預(yù)算穩(wěn)健增長，武器裝備加速更新?lián)Q代。 根據(jù)中研普華數(shù)據(jù)庫的預(yù)測，到 2025 年， 中國國防信息化開支將增長至 2513 億元， 2014-2025 年CAGR 達(dá)到 11.62%。 嵌入式計算機(jī)是軍事裝備信息化的基礎(chǔ)， 工信部的數(shù)據(jù)顯示， 2011-2017 年中國嵌入式系統(tǒng)行業(yè)市場規(guī)模 CAGR 達(dá)到 45.94%。近年來，國家頒布了一系列政策鼓勵民營企業(yè)參與軍工項目， 具備軍品資質(zhì)的民營企業(yè)有望充分受益于行業(yè)體制改革的有效推進(jìn)。

　　打造產(chǎn)品自研能力提升核心競爭力， 可持續(xù)化研發(fā)驅(qū)動長期成長

　　1） 技術(shù)積累深厚： 公司一直保持較高的研發(fā)投入， 截至 2021 年 6 月底，公司擁有專利 32 項（發(fā)明專利 7 項）、軟件著作權(quán) 159 件； 2） 持續(xù)獲取新項目助力持續(xù)成長： 2017-2020 年 1-6 月及 2021 年分別新立項 115、 97、117、 51、 167 個項目。 2021 年 9 月， 公司公告擬出資 1.78 億元增資銘科思微， 有助于加強(qiáng)在高速、高精度 ADC 領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢； 3） 優(yōu)秀的財務(wù)表現(xiàn)： 與同行業(yè)競爭對手相比，公司營業(yè)收入增速穩(wěn)定， 凈利潤率表現(xiàn)優(yōu)秀。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　公司聚焦嵌入式計算機(jī)領(lǐng)域，伴隨著國內(nèi)軍工信息化產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，公司未來成長空間較為廣闊。 預(yù)測公司 2021-2023 年營業(yè)收入為 4.49、 6.51、9.12 億元，歸母凈利潤為 1.12、 1.51、 2.35 億元， EPS 為 2.22、 3.00、4.66 元/股，對應(yīng) PE 為 46.92、 34.70、 22.28 倍。上市以來，公司 PE 主要運(yùn)行在 35-75 倍之間， 考慮到公司的成長性， 給予 2022 年 55 倍的目標(biāo)PE， 對應(yīng)目標(biāo)價為 165.00 元。 首次推薦，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　新冠肺炎疫情反復(fù)； 國防政策、軍費(fèi)預(yù)算變化；客戶集中度較高；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；應(yīng)收賬款占比較大；軍品軍審定價對經(jīng)營業(yè)績造成影響。

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，智明達(dá)（688636）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)