2022-03-15天風(fēng)證券股份有限公司吳立,劉章明對(duì)【舒華體育(605299)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.16億同減15.45%，疫情疊加原材料價(jià)格上漲帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)，看好未來(lái)to G端驅(qū)動(dòng)放量成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)舒華體育給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.16元。

　　舒華體育(605299)

　　公司發(fā)布 2021 年度報(bào)告。 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.62 億元，同比增長(zhǎng)5.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.16 億元，同比減少 15.45%。其中， 2021Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.73 億元，同比減少 8.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.38 億元，同比減少 39.58%。

　　收入端： 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.62 億元，同比增長(zhǎng) 5.25%，主要由于 2021 年疫情影響減緩，展示架終端客戶需求增長(zhǎng)。 分產(chǎn)品來(lái)看，展示用品/室內(nèi)健身器材/室內(nèi)健身路徑/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.10/9.71/2.42/0.40 億元，分別 同 比 增 長(zhǎng) 35.94%/0.85%/-9.10%/44.46% ， 分 別 占 營(yíng) 業(yè) 收 入19.80%/62.15%/15.51%/2.55%。

　　毛利率： 公司 2021 年度毛利率為 28.2%，同比減少 2.20pct，主要由于原材料價(jià)格上漲影響。其中，展示用品毛利率為 29.93%，同比減少 1.45pct，主要由于銷量增加及客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變?cè)斐赏赓?gòu)成品增加；室內(nèi)健身器毛利率為 26.99%，同比減少 3.48 pct；室外健身路徑毛利率為 26.4%，同比增加 0.63pct；其他業(yè)務(wù)毛利率為 55.35%，同比減少 9.06 pct。

　　費(fèi)用端： 公司 2021 年期間費(fèi)用率為 17.36%，同比增加 0.2pct。其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率稍有增加， 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少 0.71pct，主要由于公司 2021 年資金較為充裕提前償還借款并縮減貸款規(guī)模。利潤(rùn)端：公司 2021 年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.16 億元，同比減少 15.45%，主要由于原材料價(jià)格上漲和銷售費(fèi)用同比增加；歸母凈利率為 7.41%，同比減少 1.82 pct。 季度方面， 2021 年 Q3/Q4 歸母凈利潤(rùn)分別同比減少2.92%/39.58%，主要由于鋼材等原材料價(jià)格上漲。

　　產(chǎn)品端： 積極打造全場(chǎng)景解決方案，產(chǎn)品智能化驅(qū)動(dòng)滿足全人群運(yùn)動(dòng)所需。公司擁有六大產(chǎn)品線，致力于實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景運(yùn)動(dòng)解決方案，滿足全人群運(yùn)動(dòng)所需。 后續(xù)公司將持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品智能化進(jìn)程，不斷在此基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)品迭代與產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　渠道端： 經(jīng)銷渠道不斷擴(kuò)張，線上渠道注入新活力， to G 渠道有望快速驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。經(jīng)銷商保持穩(wěn)定，公司共有經(jīng)銷商 230 余家;強(qiáng)化線上渠道，新增了抖音銷售模式;積極開(kāi)展 to G 業(yè)務(wù)，通過(guò)各地體育局等政府單位的招標(biāo)采購(gòu)程序與競(jìng)爭(zhēng)性磋商談判獲取政府訂單，主要銷售室外路徑產(chǎn)品與室內(nèi)健身器材產(chǎn)品。

　　投資建議： 在未來(lái)體育政策刺激、行業(yè)需求增量背景下，培育自主品牌、產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、 to G 端資源持續(xù)放量等將助力公司進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司22-23年歸母凈利潤(rùn)為2.1/2.4億元，對(duì)應(yīng) PE分別為25x/21x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 展架業(yè)務(wù)客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款較高的風(fēng)險(xiǎn)、室外路徑業(yè)務(wù)收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.5。證券之星估值分析工具顯示，舒華體育（605299）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)