2022-03-20【中泰證券(600918)、股吧】股份有限公司王芳,楊旭,李雪峰對中晶科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中小尺寸硅片領(lǐng)先廠商，產(chǎn)業(yè)鏈一體化成長空間廣闊》，本報(bào)告對中晶科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為61.56元。

　　中晶科技(003026)

　　公司是國內(nèi)單晶硅材料領(lǐng)域領(lǐng)先廠商，立足 3-6 英寸小尺寸硅棒硅片，募投 8 寸拋光片打開成長空間。 公司于 2010 年成立，深耕半導(dǎo)體單晶硅材料領(lǐng)域多年，產(chǎn)品主要覆蓋 3-6 英寸半導(dǎo)體硅棒及硅研磨片，技術(shù)水平優(yōu)秀，客戶群體廣泛，包括蘇州固锝、揚(yáng)杰科技、中電科四十六所等下游廠商。 公司硅棒產(chǎn)品部分外銷部分自用，產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化優(yōu)勢明顯，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先， 2021 年前三季度凈利率水平 37.11%。在 3-6 英寸硅研磨片領(lǐng)域：公司逐步提升大尺寸硅片占比，盈利水平穩(wěn)步提升，此外積極擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)爬坡，未來伴隨硅研磨片大尺寸占比提升，上游多晶硅價(jià)格回溫以及產(chǎn)能逐步釋放，公司營收將快速增長； 8 寸硅拋光片領(lǐng)域：公司技術(shù)積累多年，目前募投項(xiàng)目建設(shè)順利， 8 英寸拋光片項(xiàng)目通線流片順利投產(chǎn)后，將豐富公司在半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域產(chǎn)品布局，大大提升在國產(chǎn)硅材料行業(yè)地位，未來成長空間廣闊。

　　全球硅片供需格局持續(xù)緊張，硅片價(jià)格將長期保持高位，海外硅片大廠供應(yīng)短缺+硅片價(jià)格保持高位，大陸硅片公司進(jìn)入黃金增長期。 全球半導(dǎo)體硅片經(jīng)歷幾輪周期，（1） 2006 年左右隨著個(gè)人 PC 的興起，全球半導(dǎo)體市場銷售大幅上漲，帶動硅片供不應(yīng)求，海外廠商紛紛大規(guī)模擴(kuò)建產(chǎn)能，隨后在 2008 年金融危機(jī)沖擊下遭遇蕭條，硅片銷量下滑，大量廠房建設(shè)停滯。（2） 2014-2018 年，在 4G 帶動下，個(gè)人手機(jī)興起、 PC 回暖疊加存儲器市場快速擴(kuò)張，全球半導(dǎo)體市場發(fā)展迅速，硅片需求逐漸回暖，全球 12 英寸大硅片在 2006 年大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)后，直到 2016 年才出現(xiàn)需求缺口，大約歷經(jīng) 10 年供大于求局面。（3）隨后 2019 年受下游去庫存且中美貿(mào)易摩擦等因素影響，行業(yè)再次收縮，直到 2020 年疫情后，半導(dǎo)體受下游多行業(yè)需求爆發(fā)重新回到增長期。硅片全球市場周期性變化明顯，受下游需求影響在過去經(jīng)歷數(shù)年供給大于需求，硅片廠商經(jīng)營相對艱難，因此雖從 2020H2 開始硅片價(jià)格上漲，但海外大廠新建產(chǎn)能動力不強(qiáng)，目前也無短時(shí)間快速提升產(chǎn)能的能力。我們預(yù)計(jì)硅片價(jià)格在海外大廠新產(chǎn)能開出前還仍將保持高位，隨著國產(chǎn)廠商產(chǎn)能及良率提升，將進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期， 海外大廠缺貨行情下國產(chǎn)替代進(jìn)程提速。

　　收購江蘇皋鑫進(jìn)入高頻高壓整流器件領(lǐng)域，打造一體化平臺。 公司 2021 年 8 月完成對江蘇皋鑫的并購項(xiàng)目， 主要產(chǎn)品包括高頻高壓二極管，是公司原有業(yè)務(wù)研磨片的下游。收購皋鑫后，公司完成單晶硅棒、硅片、高壓整流器件的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時(shí)也正在開展“器件芯片用硅擴(kuò)散片、特種高壓和車用高功率二極管生產(chǎn)項(xiàng)目”的建設(shè)，項(xiàng)目總投資不低于 10 億元。公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步向下游延伸，打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。未來公司期望立足于小尺寸硅材料業(yè)務(wù)盈利規(guī)模穩(wěn)步提升，拋光片產(chǎn)線順利投產(chǎn)，帶動下游自身分立器件業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，打造從上游硅棒到硅片再到分立器件的一體化產(chǎn)業(yè)鏈平臺，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，提高自身盈利水平以及行業(yè)競爭力。

　　投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.27 億元、 1.81 億元、 2.65 億元，對應(yīng) PE 為 50 倍、 35 倍、 24 倍，考慮到公司作為國內(nèi)硅材料領(lǐng)域優(yōu)秀廠商，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先， 首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、下游行業(yè)的市場需求量不及預(yù)期； 2、公司生產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)大不及預(yù)期； 3、上游原材料價(jià)格波動； 4、 研報(bào)使用信息更新不及時(shí)：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為99.5。證券之星估值分析工具顯示，中晶科技（003026）好公司評級為3.5星，好價(jià)格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)