2022-04-02東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函對【北摩高科(002985)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《航空剎車制動龍頭，軍民業(yè)務(wù)共同發(fā)力》，本報告對北摩高科給出買入評級，認為其目標價位為98.40元，當前股價為71.5元，預(yù)期上漲幅度為37.62%。

　　北摩高科(002985)

　　航空剎車制動龍頭，盈利能力強勁。公司以摩擦材料起家，逐步成長為我國航空剎車制動領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各型戰(zhàn)機、航天飛行器及坦克裝甲車輛等重點軍工裝備。公司于2021年向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸成功進入起落架市場，2020年通過收購藍太航空具備了目前我國最多最全的民航飛機炭剎車盤PMA許可證，緊扣產(chǎn)業(yè)鏈橫縱拓展打開成長空間。公司近三年營收/利潤CAGR高達44%/45%，且長期保持超70%的毛利率，盈利能力強勁。十四五軍機列裝放量+民航剎車后市場國產(chǎn)替代+國產(chǎn)大飛機交付上量推動航空剎車產(chǎn)品需求快速增長。與此同時，得益于剎車產(chǎn)品耗材屬性，隨著使用頻率的提高，存量替換需求也將加速提升，公司憑借優(yōu)異卡位和布局，業(yè)績有望駛?cè)肟焖僭鲩L通道。

　　受益運輸機和戰(zhàn)機放量+戰(zhàn)機存量替換+起落架業(yè)務(wù)拓展，簽訂民航十年采購協(xié)議，軍民業(yè)務(wù)并舉共同發(fā)力。軍：1）機輪及剎車競爭格局好，前裝市場方面，單機價值量更高的運輸機（12個機輪）有望進入放量周期。后裝市場方面，十三五末開始列裝的戰(zhàn)機即將迎來首輪維修，而后隨著十四五列裝戰(zhàn)機進入更換期后勁仍足，同時更高強度的訓(xùn)練也將加快換裝頻率；2）起落架屬于集成化產(chǎn)品單機價值量更高，約為剎車盤的40~100倍。2021年公司起落架實現(xiàn)營收突破，成功開啟廣闊市場空間。民：公司具備包括波音、空客等共計16個機型67個件號維修能力，同時憑借子公司藍太航空多項PMA民航許可資質(zhì)快速切入民航市場，已和海南航空、祥鵬航空簽訂十年采購協(xié)議，我們測算2020年國內(nèi)民航剎車片后市場規(guī)模為39億元，目前全部為海外企業(yè)壟斷，民航業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績新增長點。

　　子公司京瀚禹啟動分拆上市籌備工作。京瀚禹具備成熟的全譜系電子元器件檢測體系，客戶范圍覆蓋航天、航空、電科、兵器、船舶、中科院等大型科研院所，未來空間大。目前公司持股京瀚禹45.90%股權(quán)，已啟動京瀚禹分拆上市準備工作。

　　我們預(yù)測公司2021-2023年每股收益分別為1.68、2.46、3.26元，參考可比公司22年平均40倍估值，對應(yīng)目標價為98.4元，首次給予買入評級。

　　風險提示

　　軍品列裝和替換需求或訂單收入確認不及市場預(yù)期；民品市場開拓進度不及市場預(yù)期；軍品采購價格下降風險；應(yīng)收賬款風險；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.95%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利5.19億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為124.31。證券之星估值分析工具顯示，北摩高科（002985）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)