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　　2 種粉體平臺型協(xié)同， 3 種深加工一體化延伸

　　國內(nèi)少數(shù)同時掌握羰基鐵粉和霧化合金粉制備工藝，羰基鐵粉是核心業(yè)務(wù)，為利潤貢獻主力軍； 霧化合金粉是擴充業(yè)務(wù)， 支撐規(guī)?；l(fā)展。 同時， 2種基礎(chǔ)粉體可深加工為軟磁材料、 MIM 喂料、吸波材料。 技術(shù)端， 掌握“高壓循環(huán)合成羰基鐵”、“常壓熱分解”、“高性能粉芯用超細羰基鐵軟磁”核心技術(shù)， 產(chǎn)品全球領(lǐng)先， 實現(xiàn)進口代替； 成本端， 兩種粉體制備過程氣體共享； 產(chǎn)品端， 2 種基礎(chǔ)+3 種深加工粉體構(gòu)建一站式需求，產(chǎn)線靈活切換；客戶端， 對接頭部品牌， 2 種基礎(chǔ)粉下游高重合度利于產(chǎn)品間的借力開拓。

　　基礎(chǔ)性羰基鐵粉厚雪長坡， 泛用性霧化合金粉多點花開

　　羰基鐵粉： 當(dāng)前全球能規(guī)模生產(chǎn)下性能最優(yōu)的鐵粉， 2016 年全球產(chǎn)能 2.2萬噸，技術(shù)及監(jiān)管壁壘高筑， 其應(yīng)用場景涵蓋汽車電子、服務(wù)器、吸波材料、高端結(jié)構(gòu)件、金剛石工具、硬質(zhì)合金、食品添加劑等。 其深加工羰基鐵軟磁，制成小型化一體成型片式電感，兼具小型化、 高頻化、 耐大電流、抗磁和環(huán)境干擾等優(yōu)勢，適用體積要求、性能要求、安全要求高， 價格較不敏感的電子場景： 汽車電子滲透率提升，替代繞線電感趨勢顯現(xiàn)。

　　霧化合金粉： 氣/水霧化制備的金屬或合金粉體， 應(yīng)用場景涵蓋結(jié)構(gòu)件如消費電子、 汽車、 MIM、 3D 打??； 功能件如智能手機、筆記本電腦、 光儲、新能源汽車、變頻空調(diào)、 UPS 等。 結(jié)構(gòu)應(yīng)用中， MIM 工藝優(yōu)勢顯現(xiàn)，攝像頭支架+智能穿戴+折疊屏鉸鏈滲透率提升，疊加消費電子景氣度修復(fù)，拉動需求釋放。電感應(yīng)用中，消費電子需求穩(wěn)定，光儲新能源持續(xù)高增速。

　　改擴建項目實現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，軍用吸波＆粉芯軟磁打開成長空間

　　公司募投及自有資金改擴建項目將新增羰基鐵粉 6000 噸+高性能金屬或合金粉末 4000 噸產(chǎn)能。 羰基鐵粉方面， 1-30 微米細粉保持 30-40%增速， 30微米+粗粉存在廣闊增量市場，軍用吸波材料有望打開遠期發(fā)展，公司擴產(chǎn)節(jié)奏滿足下游增速。合金粉方面， 2000 噸高性能粉芯用軟磁材料有望開拓繞線電感的增量市場，實現(xiàn)公司電感應(yīng)用領(lǐng)域從電子到電力的全覆蓋。

　　投資建議與盈利預(yù)測

　　作為國內(nèi)羰基鐵粉龍頭， 核心技術(shù)+成本+客戶優(yōu)勢顯著， 雙輪粉體驅(qū)動打造立體式競爭力， 同時軍用吸波材料、復(fù)合軟磁粉、粗粉有望打開新增成長空間。 受益汽車電子景氣度傳導(dǎo)和產(chǎn)品滲透率提升， 擴產(chǎn)項目年底釋放新增產(chǎn)能，營收利潤有望快速增長， 預(yù)計公司 2021-2023 年營收分別為4.06/5.35/6.76 億元，歸母凈利潤分別為 0.90/1.14/1.51 億元， 2022 年目標價 45.14-51.79 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示： 需求波動風(fēng)險，項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，原材料波動風(fēng)險，羰基鐵粉在冶金零部件占比低的風(fēng)險，客戶集中度較高風(fēng)險，政府補助不可持續(xù)的風(fēng)險，存貨減值的風(fēng)險，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險