2022-03-28天風證券股份有限公司孫謙對春光科技進行研究并發(fā)布了研究報告《營收水平符合預期，整機業(yè)務放量增長》，本報告對春光科技給出買入評級，當前股價為17.01元。

　　春光科技(603657)

　　事件：根據(jù)公司 21 年業(yè)績快報，2021 年度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 12.94 億元，同比+51.58%，歸屬于上市公司股東凈利潤 1.1 億元， 同比-22.66%。其中 21Q4 實現(xiàn)營收 4.33 億元，同比+45.9%，歸母凈利潤 0.21 億元，同比-57.7%。

　　整機業(yè)務放量增長，成本和計提增加影響利潤水平

　　21 年公司營收實現(xiàn)高增，主要由于公司吸塵器整機代工業(yè)務訂單增加，整機代工業(yè)務銷售收入增加所致。業(yè)績方面顯著下滑，主要由于原材料采購價格上漲、研發(fā)支出以及人員工資增加等所致。此外公司在 21 年新收購蘇州尚騰子公司進行整機代工業(yè)務，2021年蘇州尚騰審計收入為 3.33 億元，凈利潤為-784.8 萬元，合計計提費用-1007.2 萬元（資產(chǎn)減值+信用減值）。若還原計提費用，則尚騰凈利潤為 222.4 萬元，公司歸母凈利潤為1.2 億元，同比-15.6%。此外我們預計公司由于在海外設有工廠需要自行承擔運費，因此海運運費成本可能也有部分影響。

　　計劃完全收購尚騰股份，擴大廠房保證生產(chǎn)規(guī)模

　　公司同時發(fā)布關于收購控股子公司蘇州尚騰科技制造有限公司45%股權暨關聯(lián)交易的公告，擬以自有資金人民幣 11,500 萬元收購控股子公司蘇州尚騰45%的股權。若本次股權收購完成后，公司持有蘇州尚騰的股權比例將由 55%增至 100%，公司合并報表范圍不會因為本次股權收購而發(fā)生變化。同時，根據(jù)交易各方簽訂的補充協(xié)議，交易各方對蘇州尚騰 2022 年第一季度（1-3 月份）、 2022 年半年度（1-6 月份）、2022 年前三個季度（1-9 月份）、 2022 年度（1-12 月份）分別約定了考核利潤值作為部分股權款的付款先決條件，即 2022 年第一季度考核利潤達到人民幣 426.00 萬元； 2022年半年度考核利潤達到人民幣 1,065.00 萬元； 2022 年前三個季度考核利潤達到人民幣1,810.50 萬元； 2022 年度考核利潤達到人民幣 2,556.00 萬元。若任一付款先決條件均未成就，則將按照蘇州尚騰 2022 年度考核利潤的 10 倍作為標的公司的整體估值，標的公司的收購價格按照該整體估值的 45%進行最終確定。

　　公司變更此前收購方案主要由于為擴大蘇州尚騰生產(chǎn)規(guī)模，目前新建廠房建筑面積為23,720.93 平方米，租賃期限為 2022 年 4 月 1 日至 2027 年 3 月 31 日。由于蘇州尚騰 45%股東唐龍福沒有意愿對蘇州尚騰追加投資。因此公司本次變更了對剩余 45%股權的收購方案。蘇州尚騰現(xiàn)主要從事手持吸塵器、洗地機、掃地機器人、布衣清洗機等清潔電器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務。主要優(yōu)質客戶包括北京順造科技有限公司、追覓科技（蘇州）有限公司、蘇州簡單有為科技有限公司、湖南安克電子科技有限公司、江蘇美的清潔電器股份有限公司等。

　　投資建議： 公司披露收購計劃充分顯示出對整機業(yè)務的重視以及增長的信心。公司綁定多個核心客戶，未來訂單量有一定的保證。同時公司積極擴大產(chǎn)能規(guī)模，保證有充足產(chǎn)能完成客戶機動性的訂單需求。根據(jù)公司 21 年的業(yè)績快報， 基于今年年初至今的塑料價格漲幅情況，我們適當下調(diào)了軟管和配件部分的毛利率水平。我們預計公司 2021-2023年凈利潤分別為歸母凈利潤為 1.1/1.7/2.3 億元（前值為 1.5/2.2/2.9 億元）；對應動態(tài)估值分別為 20.9x、 13.3x、 10.1x。維持“買入”評級。

　　風險提示： 原材料價格波動風險；市場競爭風險； 替代產(chǎn)品風險；匯率風險；代工滲透率不及預期等。 業(yè)績快報的數(shù)據(jù)為初步核算數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)以公司 2021 年年報中披露數(shù)據(jù)為準。