事件：4月21日，公司發(fā)布2022年第一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入121.38億元，同比增長99.76%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.55億元，同比增長98.85%，超出前期預(yù)告范圍。

　　2022Q1業(yè)績高速增長，預(yù)計多多平臺交易繼續(xù)快速放量。1）根據(jù)公告，2022年第一季度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入121.38億元，同比增長99.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比增長98.85%。我們預(yù)計，報告期內(nèi)，公司網(wǎng)上商品交易收入的增長，得益于工業(yè)電子商務(wù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展大勢，公司旗下各多多電商繼續(xù)大力實施積極高效的上下游策略，平臺交易量增長較快，推動收入和毛利的增長，從而實現(xiàn)了凈利潤的增長。2）現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入140.79億元，同比增長102.36%；流出139.68億元，同比增長103.79%；凈額1.11億元，同比增長7.33%，或為延續(xù)2021年態(tài)勢，一方面為了保障供給，預(yù)付款持續(xù)增長；另一方面，或由于雙控及階段性客戶支持策略等多種因素影響，預(yù)收款增加較少。3）根據(jù)公司2021年年報，商業(yè)信息服務(wù)方面：公司對國聯(lián)資源網(wǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升綜合服務(wù)能力以增強(qiáng)會員粘性，2021年國聯(lián)資源網(wǎng)注冊用戶數(shù)達(dá)280.85萬戶，同增5.10%，合作用戶數(shù)達(dá)10013戶，同增6.24%，用戶基數(shù)不斷擴(kuò)大；網(wǎng)上商品交易方面：公司積極推進(jìn)多多平臺的交易規(guī)模和行業(yè)影響力，一是積極實施上下游策略，二是繼續(xù)深入鈦、樹脂、原紙等垂直領(lǐng)域，擴(kuò)大單品市占率，三是開展多品類延伸、供應(yīng)鏈延伸和用戶復(fù)銷。多多電商，四是繼續(xù)推進(jìn)云ERP、電子合同、在線支付、智慧物流、數(shù)字倉儲、數(shù)字工廠、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等SaaS服務(wù)。據(jù)年報披露，2021年，多多電商SKU已達(dá)12461個，平臺注冊用戶數(shù)達(dá)49.38萬戶，同增54.55%，月活達(dá)6.73萬戶，同增45.11%，每用戶平均收入達(dá)1.35萬元，同增33.10%，交易規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

　　收入和利潤增速剪刀差不斷縮小，高增長下利潤率或逐步趨于穩(wěn)定。1）根據(jù)公司往期報告，2021Q3，公司營收同增123.50%，歸母利潤同增88.45%；2021Q4，公司營收同增93.02%，歸母利潤同增90.66%；2022Q1，公司營收同增99.76%，歸母利潤同增98.85%，剪刀差不斷縮小，或說明公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)不斷增強(qiáng)，利潤率或逐步趨于穩(wěn)定。2）報告期內(nèi)，公司毛利率水平為3.02%，相比上年同期降低0.31個百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用0.71億元，同比增長29.42%；管理費(fèi)用為0.21億元，同比增長61.19%；研發(fā)費(fèi)用為0.23億元，同比增長168.76%。

　　多多平臺未來成長空間廣闊，云工廠蘊(yùn)育產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。1）展望未來，公司實行多賽道發(fā)展策略，橫向復(fù)制與縱向延伸并重，目前重點(diǎn)賽道多達(dá)7-8個，孵化也有序進(jìn)行，多多平臺可及市場規(guī)模穩(wěn)健提升。同時，多多核心單品市場滲透率還較低，長期提升空間廣闊，據(jù)年報披露，2021年多多電商整體市場滲透率為1.02%，同比上升0.55個pct，其中涂多多滲透率最高，達(dá)2.09%，同比上升1.02個pct，增長趨勢已現(xiàn)。2）國聯(lián)云為公司重要業(yè)務(wù)支撐與技術(shù)輸出平臺，賦能中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過深度綁定供應(yīng)鏈、打通各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)壁壘、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同生態(tài)，有望成為公司長期增長的重要推動。

　　維持“買入”評級。我們預(yù)測公司2022-2024年營業(yè)總收入為669.30/1103.53/1654.55億元，歸母凈利潤為9.52/15.05/22.02億元。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：多多平臺所涉行業(yè)景氣度下行、毛利率下行超預(yù)期、云工廠落地不及預(yù)期