2022-04-24天風(fēng)證券股份有限公司范張翔,尉鵬潔對【王力安防(605268)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入增速符合我們預(yù)期，短期原材料漲價(jià)擾動(dòng)業(yè)績》，本報(bào)告對王力安防給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為10.15元。

　　王力安防(605268)

　　公司發(fā)布2021年報(bào)，收入表現(xiàn)符合我們預(yù)期，全年實(shí)現(xiàn)收入26.45億元，同比+25.1%，其中Q1-Q4單季度分別實(shí)現(xiàn)收入3.36/6.85/7.86/8.38億元，同比分別+115.6%/+31.4%/+10.5%/+15.5%。21年共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.38億元，同比-42.6%，其中Q1-Q4單季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3/0.47/0.71/-0.11億元，同比分別+226%/-5.8%/-18.7%/-111.6%。第四季度公司利潤表現(xiàn)低于市場預(yù)期主要由于：（1）對部分未立即投入使用的廠房計(jì)提折舊增加管理費(fèi)用，募投項(xiàng)目長恬廠區(qū)在21年3月轉(zhuǎn)固，計(jì)提折舊費(fèi)用為0.35億元；（2）銷售和管理費(fèi)用增加，21年度業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用為0.19億元，同比+195.69%，同時(shí)職工薪酬亦有增加；（3）鋼材等原材料大幅度漲價(jià)，21年鋼材采購均價(jià)約6300元/噸，相比20年的約4500元/噸上漲約40%，21年度直接材料費(fèi)占總成本65%，上年度占比約為62%。

　　逐步構(gòu)建多渠道產(chǎn)品銷售體系，加大營銷以提升品牌力。21年公司經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.31億元，同比增長14.87%，其中b端/C端實(shí)現(xiàn)收入7.52/5.79億元，同比分別+11.61%/+19.41%，C端增速更高。公司線上通過聘任明星代言、在天貓、京東等新零售端策劃大型促銷活動(dòng)等方式增加品牌知名度；線下通過培訓(xùn)原有經(jīng)銷商加大對經(jīng)銷商的支持力度，并開發(fā)空白區(qū)域新經(jīng)銷商等。21年新增經(jīng)銷商449家，置換271家，經(jīng)銷渠道進(jìn)一步優(yōu)化。工程渠道方面，21年實(shí)現(xiàn)營收11.81億元，同比增長35.74%，在“房住不炒”的基調(diào)下，公司發(fā)揮大宗業(yè)務(wù)優(yōu)勢與碧桂園、龍湖、保利、華潤等優(yōu)質(zhì)房企緊密合作。電商渠道方面，21年實(shí)現(xiàn)營收0.38億元，同比增長54.38%。公司21年底完成菜鳥、京東第三方倉儲(chǔ)試運(yùn)營，推進(jìn)完成電商OMS訂單系統(tǒng)以提高效率，穩(wěn)定后預(yù)計(jì)快遞費(fèi)用可降低40%。

　　多品類助力營收增長，優(yōu)化工藝促進(jìn)品質(zhì)提升。21年公司鋼質(zhì)門營業(yè)收入為18.51億元，同比增長17.16%，其中上半年?duì)I收為7.49億元，同比+46.73%，下半年?duì)I收為11.01億元，同比+3.03%，21年鋼制門出廠均價(jià)據(jù)測算為1039元，同比+5.84%；21年其他門（裝甲門、木門、銅門等）營業(yè)收入為5.37億元，同比+45.14%，其中上半年?duì)I收為1.7億元，同比增長43.41%，下半年?duì)I收為3.67億元，同比+45.96%，21年其他門出廠均價(jià)據(jù)測算為1359元，同比-1.79%；智能鎖方面，21年?duì)I業(yè)收入為1.62億元，同比+56.44%，其中上半年?duì)I收為0.65億元，同比+127.66%，下半年?duì)I收為0.97億元，同比+29.23%，21年智能鎖出廠均價(jià)據(jù)測算為765元，同比+20.7%。公司積極研發(fā)門鎖新產(chǎn)品，通過密度板規(guī)格更改、余料利用等方式降低成本，并改進(jìn)模具，優(yōu)化生產(chǎn)工藝。

　　受鋼材等原材料大幅漲價(jià)影響，毛利率短期承壓。2021年公司毛利率為24.5%，同比-7.39pct，其中Q1-Q4單季度毛利率分別為30.5%/27.3%/27.5%/16.8%，同比分別+1.6/-2.7/-2.8/-18.5pct。21年歸母凈利率為5.2%，同比-6.1pct，其中Q1-Q4單季度歸母凈利率分別為9%/6.9%/9%/-1.3%，同比分別+3/-2.7/-3.2/-14.1pct。21年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.0%/4.1%/2.2%/-0.8%，同比分別+0.14/+0.44/-0.38/-0.13pct。

　　盈利預(yù)測與估值：公司深耕安全門、木門、智能鎖細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，工程及經(jīng)銷渠道規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，短期利潤承壓主要由于上游原材料價(jià)格暴漲，以及募投產(chǎn)能釋放，伴隨公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能在22年逐步釋放，我們預(yù)期公司收入增長穩(wěn)健，考慮原材料價(jià)格高位壓力，我們下調(diào)22年歸母凈利潤為2.49億元（原預(yù)計(jì)3.1億元），同比+81%，對應(yīng)PE18X，預(yù)計(jì)公司23年歸母凈利潤3.5億元，+42%，下調(diào)為“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、市場競爭加劇等；

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.98。證券之星估值分析工具顯示，王力安防（605268）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)