2022-04-26國(guó)盛證券有限責(zé)任公司鄭震湘,陳永亮,劉高暢對(duì)大華股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健符合預(yù)期，無(wú)懼?jǐn)_動(dòng)因素彰顯行業(yè)景氣》，本報(bào)告對(duì)大華股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.32元。

　　大華股份(002236)

　　事件： 2022/4/22，公司公布 2021 年年報(bào)及 2022 年一季報(bào)。 2021 年，公司實(shí)現(xiàn)收入 328.35 億元，同比增長(zhǎng) 24.07%，歸母凈利潤(rùn) 33.78 億元，同比增長(zhǎng)-13.44%，扣非歸母凈利潤(rùn) 31.03 億元，同比增長(zhǎng) 13.47%。 2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入 58.48 億元，同比增長(zhǎng) 14.34%，扣非歸母凈利潤(rùn) 3.46 億元，同比增長(zhǎng) 11.00%。公司年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　To B 業(yè)務(wù)穩(wěn)健有韌性， To G 業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)， 創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，印證 AI 落地應(yīng)用持續(xù)擴(kuò)大。 2021 年，公司 to G 業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 3.17%，基本維持平穩(wěn)，面向企業(yè)端智能化的 to B 業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 27.61%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)（包括機(jī)器視覺(jué)和移動(dòng)機(jī)器人、智慧生活、汽車電子、智慧安檢等）同比增速更是高達(dá) 61.70%。經(jīng)歷了 2020 年的疫情后， 2021 年宏觀經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇階段， B 端與 G 端數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)出 AI 落地應(yīng)用的持續(xù)擴(kuò)大。

　　海外逐步從疫情中復(fù)蘇，海外業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)。 2021 年，公司海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28.63%，我們預(yù)計(jì)，隨著 2022 年海外逐漸走出疫情，海外業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　供應(yīng)鏈緊張帶來(lái)毛利率、現(xiàn)金流階段性承壓。 2021 年公司毛利率約 38.91%，下降了 3.79 個(gè) pct ；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流約 17.28 億元，同比減少 60.75%。其主要原因在于， 2021 年全球芯片供應(yīng)鏈緊張，公司面臨上游原材料漲價(jià)，雖然采取一定提價(jià)手段轉(zhuǎn)嫁壓力，但價(jià)格傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，故而毛利率端承壓。為了保證公司供貨能力，公司加大備貨， 2021 年公司存貨增長(zhǎng)了 38%，由此帶來(lái)現(xiàn)金流的階段性縮減。我們認(rèn)為，隨著供應(yīng)鏈壓力的環(huán)節(jié)，公司毛利端與現(xiàn)金流未來(lái)有望恢復(fù)。

　　2022 一季度面臨疫情及海外擾動(dòng)，收入端維持穩(wěn)健，體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)韌性。 2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入 58.48 億元，同比增長(zhǎng) 14.34%，扣非歸母凈利潤(rùn) 3.46 億元，同比增長(zhǎng) 11.00%，符合市場(chǎng)預(yù)期，亦體現(xiàn)出公司的收入韌性。

　　AI 數(shù)字化升級(jí)拉動(dòng)規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的行業(yè)智能，數(shù)據(jù)分析有望迎來(lái)臨界點(diǎn)。 AI 物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，數(shù)據(jù)分析將擁有廣闊的藍(lán)海市場(chǎng)，大華股份的競(jìng)爭(zhēng)力將有增無(wú)減。大華股份擁有行業(yè)第一梯隊(duì)的硬件、軟件、云布局能力，積累多年場(chǎng)景應(yīng)用，具備 AI 流水線生產(chǎn)+定制化服務(wù)能力。公司持續(xù)加強(qiáng)對(duì)人工智能、云計(jì)算與大數(shù)據(jù)等核心技術(shù)的投入和軟件能力建設(shè)， 我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于大華在 AIoT 領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、布局實(shí)力、應(yīng)用覆蓋存在預(yù)期差。

　　我們預(yù)計(jì)視頻物聯(lián)智能化推進(jìn)，應(yīng)用場(chǎng)景逐步延展，市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力將有望進(jìn)一步提升。 大華作為視頻領(lǐng)域 AIoT 的領(lǐng)軍廠商之一，開拓藍(lán)海市場(chǎng)。預(yù)計(jì)公司 2022~2024 年實(shí)現(xiàn)收入 385.83、 430.98、 502.20 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 44.52、 54.21、 65.59 億元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不及預(yù)期、新市場(chǎng)開拓不及預(yù)期， 供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)城證券鄒蘭蘭研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.1%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利45.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.81。