2022年5月7日普源精電-U（688337）發(fā)布公告稱：易方達(dá)楊楨霄 謝允昌 歐陽良琦 許征 鄢煜、華寶基金陳懷逸 湯慧 吳心怡 張金濤 強(qiáng)超廷 劉世昌、國金證券王大偉 王班 慈曉聰 李文、西南證券葉澤佑于2022年5月5日調(diào)研我司。

　　本次調(diào)研主要內(nèi)容：

　　問：據(jù)觀察目前的缺芯情況對(duì)有些企業(yè)業(yè)績影響很大,但是對(duì)普源精電的業(yè)績影響卻并不大?

　　答：首先可以明確的說，芯片短缺其實(shí)不是一天兩天的事情了，應(yīng)該是從20年初疫情開始后就出現(xiàn)了芯片供應(yīng)短缺的情況，行業(yè)內(nèi)芯片最為短缺的階段應(yīng)該是2021年，而從去年下半年開始整個(gè)行業(yè)的芯片荒已經(jīng)陸續(xù)緩解。公司積極面對(duì)外部環(huán)境變化，通過戰(zhàn)略儲(chǔ)備、物料替換和現(xiàn)貨采購來緩解“缺芯”對(duì)于公司運(yùn)營的實(shí)際影響。另外公司自研芯片戰(zhàn)略有效保障了中高端產(chǎn)品核心器件的可獲得性。因此，“缺芯”對(duì)于公司的實(shí)際業(yè)績影響是可控的，并沒有阻礙我們對(duì)于業(yè)績承諾的達(dá)成。

　　問：有傳言說公司第一季度海外銷售大幅下降,請(qǐng)問具體情況如何?

　　答：此傳言沒有事實(shí)依據(jù)。公司海外市場整體銷售金額與去年同期基本持平，高端數(shù)字示波器海外銷售同比增長79.28%。從海外銷售區(qū)域來看，除了歐洲區(qū)域受歐元匯率大幅貶值影響外，其他海外銷售區(qū)域在本年第一季度均實(shí)現(xiàn)了預(yù)期增長。在公司自研“鳳凰座”芯片組加持的高端數(shù)字示波器收入成長驅(qū)動(dòng)下，盡管受到全球疫情、芯片短缺、物流不暢、匯率波動(dòng)等諸多外部不利因素的影響，公司全球銷售一季度業(yè)績依然符合預(yù)期，營收同比增長26.28%，為全年目標(biāo)達(dá)成奠定了良好的基礎(chǔ)。公司一季度國內(nèi)銷售的大幅成長，符合公司國內(nèi)銷售增速大于海外銷售增速的經(jīng)營預(yù)測。

　　問：能否再具體介紹下公司直銷業(yè)務(wù)的成長情況?

　　答：公司直銷比例在2021年底已經(jīng)達(dá)到25%以上，直銷業(yè)務(wù)由大客戶銷售、終端銷售、垂直官網(wǎng)銷售和自營旗艦店銷售等模式組成。其中大客戶/終端銷售模式是主體，以高端產(chǎn)品和關(guān)鍵客戶為業(yè)務(wù)核心，有效支撐了公司高端產(chǎn)品戰(zhàn)略的開展?，F(xiàn)在公司在中國、北美、歐洲、日本、韓國、新加坡、印度、巴西、俄羅斯、馬來西亞等十余個(gè)國家和地區(qū)都部署了本地員工，海外子公司和代表處通過市場、技術(shù)、服務(wù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值，進(jìn)一步促進(jìn)高端產(chǎn)品銷售。2022年第一季度，公司直銷業(yè)務(wù)仍然保持高速增長，其中大客戶/終端銷售模式收入金額同比增長174.43%，最大單一直銷客戶收入金額同比增長65.62%。伴隨著高端產(chǎn)品的不斷發(fā)布和大客戶戰(zhàn)略的深度布局，公司有信心近幾年將直銷比例提升到50%以上。

　　問：公司很強(qiáng)調(diào)品牌推廣,請(qǐng)問現(xiàn)階段品牌推廣對(duì)于公司的作用如何?

　　答：2009年我們美國子公司成立的時(shí)候，本地員工去推廣RIGOL牌的數(shù)字示波器阻力很大，因?yàn)楹苌儆腥酥獣赃@個(gè)品牌。一個(gè)產(chǎn)品的銷售過程，是需要符合“認(rèn)知-興趣-動(dòng)機(jī)-購買”這一規(guī)律的，而其中最為基礎(chǔ)的一步是解決認(rèn)知（Awareness）的問題。從常識(shí)來看，越高端越高值的商品，對(duì)于品牌的追求越強(qiáng)烈。只有品牌深入人心，客戶才能產(chǎn)生認(rèn)知和興趣，進(jìn)而產(chǎn)生動(dòng)機(jī)和購買。公司高度重視國際化品牌營銷戰(zhàn)略，并取得了階段性成果。公司已成為國際品牌影響力國內(nèi)廠商領(lǐng)軍企業(yè)，目前公司在B2B平臺(tái)領(lǐng)英（LinkedIn）中關(guān)注者總數(shù)，僅次于行業(yè)頭部企業(yè)是德科技、羅德與施瓦茨和泰克，位列全球同類企業(yè)第四、中國同類企業(yè)首位且遙遙領(lǐng)先。領(lǐng)英平臺(tái)上聚集了大量專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的職業(yè)經(jīng)理人和專業(yè)工程師，甚至包括諸多公司的CEO、CTO等高管，他們?cè)诟叨藘x器選型和采購方面具有極大的影響力和決策力，非常符合公司高端產(chǎn)品戰(zhàn)略對(duì)應(yīng)的用戶畫像。亞馬遜是電商銷售平臺(tái)，與京東天貓類似，是一個(gè)典型的B2C平臺(tái)，其與領(lǐng)英B2B平臺(tái)的屬性有本質(zhì)區(qū)別。亞馬遜平臺(tái)上的評(píng)論數(shù)在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品的銷量，領(lǐng)英平臺(tái)上的關(guān)注者數(shù)量反映的是國際品牌的影響力。

　　問：公司目前5GHz帶寬數(shù)字示波器DS70000在國內(nèi)外遇到的市場營銷環(huán)境和商業(yè)成功邏輯有什么區(qū)別?

　　答：整個(gè)示波器市場其實(shí)類似于紡錘型分布，低帶寬的那頭量大但價(jià)低，高帶寬的那頭量小而價(jià)高，中間那塊是既有銷售數(shù)量又有銷售金額，而且有著非常高的毛利率。業(yè)界公認(rèn)4GHz-33GHz這個(gè)主流高端市場是最為重要的，公司是目前唯一能夠達(dá)到4GHz帶寬及以上的國產(chǎn)示波器供應(yīng)商，已經(jīng)拿到了寶貴全球高端市場準(zhǔn)入門票。搭載自研核心芯片的DS70000產(chǎn)品，其國產(chǎn)唯一性和行業(yè)稀缺性對(duì)于滿足國產(chǎn)替代和自主可控的需求非常重要，中國總部技術(shù)支持和售后服務(wù)相對(duì)于國外品牌的營銷分支機(jī)構(gòu)也有充分的本土優(yōu)勢。在國內(nèi)示波器市場，公司擁有最佳資源配置和國產(chǎn)品牌優(yōu)勢，頭部效應(yīng)決定了頭部價(jià)值、頭部收益和頭部紅利，我們是國外品牌的最佳甚至唯一替代品牌，商業(yè)成功邏輯顯而易見。在國外市場，由于歐美行業(yè)巨頭在示波器產(chǎn)品上具有較大的技術(shù)領(lǐng)先性和品牌影響力優(yōu)勢，中國品牌在本行業(yè)的商業(yè)成功邏輯首推創(chuàng)新力和性價(jià)比，追求價(jià)值和價(jià)格的最佳平衡。

　　問：目前看公司數(shù)字示波器無論是銷售金額還是技術(shù)指標(biāo)都是國內(nèi)行業(yè)第一,請(qǐng)問公司其他產(chǎn)品線有何優(yōu)勢?公司產(chǎn)品策略是什么?

　　答：回顧公司產(chǎn)品歷史，在相關(guān)產(chǎn)品發(fā)布時(shí)基本都具備國內(nèi)第一或唯一的標(biāo)簽，這與公司一直追求的精品戰(zhàn)略是高度一致的。公司數(shù)字示波器由于具備非常突出的自研芯片和技術(shù)價(jià)值優(yōu)勢，被市場關(guān)注度和認(rèn)可度都極高。其實(shí)，公司目前還擁有國內(nèi)最高技術(shù)指標(biāo)的5GHz的16bit任意波形發(fā)生器（AWG）、多通道高精度數(shù)據(jù)采集/開關(guān)系統(tǒng)等產(chǎn)品線，技術(shù)和市場優(yōu)勢在其他產(chǎn)品線同樣明顯。同時(shí)，我們已經(jīng)在射頻類儀器建立了顯著的品牌和市場地位，在銷售收入方面在國內(nèi)品牌中也具備領(lǐng)先優(yōu)勢。未來，公司會(huì)堅(jiān)持通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)施高端產(chǎn)品戰(zhàn)略，進(jìn)一步夯實(shí)在數(shù)字示波器、波形發(fā)生器等優(yōu)勢產(chǎn)品線的國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者地位的同時(shí)，在射頻類儀器也會(huì)做出重要的里程碑式的產(chǎn)品布局，解決“卡脖子”的核心器件和關(guān)鍵工藝問題，引領(lǐng)行業(yè)邁向新高度。

　　問：公司發(fā)展如何看待外購和自研芯片?在自主研發(fā)和生產(chǎn)方面和同行有什么策略差異?

　　答：公司自研芯片是滿足高端產(chǎn)品戰(zhàn)略和解決“卡脖子”問題的必由之路，外購和自研芯片是并行開展的，但核心技術(shù)一定要掌握在自己手里。其實(shí)，對(duì)于高端產(chǎn)品開發(fā)，核心器件只能說是技術(shù)壁壘之一，其他還包括材料工藝、精密加工和高端制造能力，如薄膜工藝、厚膜工藝、微組裝工藝等。正因?yàn)槿绱耍覀冊(cè)谀纪俄?xiàng)目中重點(diǎn)提到了新建高端儀器組裝線、完善微組裝線、建設(shè)薄膜電路工藝線和精密加工線。在自主研發(fā)和生產(chǎn)方面，我們圍繞高端產(chǎn)品戰(zhàn)略和核心能力建設(shè)的需要進(jìn)行布局，低附加值和非核心研發(fā)和生產(chǎn)都可以進(jìn)行外協(xié)，但核心業(yè)務(wù)必須自主保障。對(duì)標(biāo)國際龍頭企業(yè)，我們和他們的底層發(fā)展邏輯是一致的。我們選取了2021年相關(guān)可比公司1（均以示波器作為其重要產(chǎn)品）可查詢的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)于公司K和公司F（注：公司T母公司）在長期經(jīng)營和發(fā)展過程中都建立了自研芯片和自主生產(chǎn)的卓越能力，且其單位營收對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)金額都相對(duì)較高?？v覽電子測量儀器行業(yè)，產(chǎn)品多元化和高端化到一定階段后，為滿足精密加工、高端制造和快捷交付的需求，選擇自建產(chǎn)線成為行業(yè)龍頭公司的一致路徑?；蛟S，“輕資產(chǎn)”和“高外協(xié)”是廠商在產(chǎn)品低端和品類有限的情況下的合理選擇，這樣可以達(dá)到較好的經(jīng)濟(jì)平衡。這個(gè)選擇，作為一家23年的創(chuàng)業(yè)公司，普源精電同樣經(jīng)歷過，我們非常清楚這樣做的必要性和正確性。

　　普源精電-U主營業(yè)務(wù)：通用電子測量儀器中的數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售

　　普源精電2022一季報(bào)顯示，公司主營收入1.17億元，同比上升26.28%；歸母凈利潤427.91萬元，同比上升135.14%；扣非凈利潤64.17萬元，其中2022年第一季度，公司單季度主營收入1.17億元，同比上升26.28%；單季度歸母凈利潤427.91萬元，同比上升135.14%；單季度扣非凈利潤64.17萬元，負(fù)債率18.13%，投資收益69.68萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用168.6萬元，毛利率53.87%。

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個(gè)月融資凈流出1051.06萬，融資余額減少；融券凈流出5935.84萬，融券余額減少。證券之星估值分析工具顯示，普源精電（688337）好公司評(píng)級(jí)為0星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為0.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)