2022-05-19 中國銀河證券股份有限公司陳柏儒對【海鷗住工(002084)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力環(huán)比向好，雙循環(huán)戰(zhàn)略下內(nèi)外銷協(xié)同發(fā)展》，本報告對海鷗住工給出買入評級，當前股價為 3.88 元。

　　海鷗住工 ( 002084 )

　　事件：公司發(fā)布 2022 年一季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收 7.72 億元，同比下降 2.89%；歸母凈利潤 -0.2 億元，同比下降 182.26%；基本每股收益 -0.03 元 / 股。

　　盈利能力環(huán)比修復(fù)。2022 年一季度，公司綜合毛利率為 14.92%，同比下降 8.88%，環(huán)比增加 6.98%。公司期間費用率為 16.63%，同比下降 0.83%，環(huán)比增加 7.26%，其中，銷售費用率為 6.36%，同比下降 1.72%；管理費用率為 6.79%，同比增加 0.54%；財務(wù)費用率為 0.41%，同比增加 0.6%；研發(fā)費用率為 3.06%，同比下降 0.25%。報告期內(nèi)，公司凈利率為 -3.9%，同比下降 6.42%，環(huán)比增加 2.88%。22Q1，公司凈利率環(huán)比大幅改善，主要是因為：21Q4，公司提取信用減值損失 1.24 億元，導(dǎo)致當期凈利率過低。

　　" 雙循環(huán) " 戰(zhàn)略賦能核心品類，整裝衛(wèi)浴有望實現(xiàn)新增長。傳統(tǒng)核心品類方面，公司加大越南水龍頭制造中心投資，新建巴頓工廠，并升級改造大同奈原有閑置車間，布局一帶一路國際市場，持續(xù)推進 " 雙循環(huán) " 戰(zhàn)略。同時，伴隨宿州 HG2 號大巖板智能生產(chǎn)線順利出磚，全新生產(chǎn)線將全面投產(chǎn)，冠軍瓷磚進軍中高端市場，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。整裝衛(wèi)浴方面，公司深耕整裝衛(wèi)浴業(yè)務(wù)，擁有有巢氏和福潤達兩大品牌，及青島、蘇州、珠海、嘉興四大智造基地，實現(xiàn)多個非房業(yè)務(wù)行業(yè)首創(chuàng)，未來將拓展至住宅、ToC、EPC、商辦等各賽道。在裝配式建筑政策持續(xù)利好下，整裝衛(wèi)浴業(yè)務(wù)有望快速成長。

　　投資建議：公司持續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，內(nèi)外銷快速成長，裝配式建筑政策利好下，看好公司裝配式整裝業(yè)務(wù)發(fā)展空間，預(yù)計公司 2022/23/24 年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益 0.42/0.56/0.70 元 / 股，對應(yīng) PE 為 9X/7X/6X，維持 " 推薦 " 評級。

　　風險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期的風險；市場競爭加劇的風險。