國海證券股份有限公司姚健近期對(duì)【宏華數(shù)科(688789)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)和一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情不改數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)趨勢，下半年有望提速》，本報(bào)告對(duì)宏華數(shù)科給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為175.68元。

　　宏華數(shù)科(688789)

　　事件:

　　宏華數(shù)科發(fā)布公告： 2021 年公司實(shí)現(xiàn)收入 9.43 億元，同比增加 31.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.27 億元，同比增長 32.38%； 2022 年一季度實(shí)現(xiàn)收入2.76 億元，同比增長 25.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.73 億元，同比增長30.60%；整體符合預(yù)期。

　　投資要點(diǎn)：

　　2021Q4 增速下滑不改行業(yè)大的發(fā)展趨勢。 單個(gè)季度來看， 2021 年Q4 收入端出現(xiàn) 13.62%同比下滑，主要系限電以及紹興當(dāng)?shù)匾咔橛绊憽? 2022 年 Q1 收入端在全國各地疫情影響下在出口帶動(dòng)下仍實(shí)現(xiàn)較快增長， 2022 年 Q1 實(shí)現(xiàn)毛利率 45.39%，同比、環(huán)比提升明顯。展望未來， 在終端小單快反需求占比提升、設(shè)備/墨水成本下降以及產(chǎn)業(yè)鏈透明度加強(qiáng)下， 數(shù)碼印花滲透率有望加速上行。

　　墨水 2021 年收入占比進(jìn)一步提升，凸顯商業(yè)模式優(yōu)越性。 2021 年墨水業(yè)務(wù)同比增速達(dá) 61.7%，高于設(shè)備業(yè)務(wù)；收入占比從 2020 年的27.78%提升 34.09%，墨水業(yè)務(wù)與設(shè)備保有量以及利用率息息相關(guān)。墨水業(yè)務(wù)的快速增長顯示下游數(shù)碼印花的需求高漲。公司采用“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)” 的組合銷售模式，與下游客戶建立起較強(qiáng)的粘性。

　　疫情是重要變量， 橫向縱向布局公司加速兌現(xiàn)。 年初以來各地疫情反復(fù)，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示 2022 年 3 月限額以上服裝、鞋帽、針紡織類零售額 960 億元，同比下滑 12.7%，服裝行業(yè)需求承壓下印花廠設(shè)備更換動(dòng)力削弱，國內(nèi)數(shù)碼印花滲透率有所放緩，疫情控制后下半年產(chǎn)業(yè)趨勢有望提速。公司基于數(shù)碼印花設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)、品牌、規(guī)模優(yōu)勢，一方面上游收購天津晶麗墨水廠 67%股權(quán)，進(jìn)一步降低墨水生產(chǎn)成本；另外 IPO 募投項(xiàng)目富陽工廠順利推進(jìn)中，公司橫向書刊、紙箱、建筑建材等多領(lǐng)域應(yīng)用也有望加速推進(jìn)。

　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。 基于審慎原則，暫不考慮本次收購影響， 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年有望實(shí)現(xiàn)收入 12.56、 17.92、 26.84 億元，同比增速為 33%、 43%、 50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.36、 4.81、 7.18億元，同比增速為 48%、 43%、 49%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE39.48、 27.55、18.48 倍， 考慮到數(shù)碼印花特別是直噴領(lǐng)域滲透率目前較低，未來仍有大幅提升空間，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益，設(shè)備+耗材組合銷售模式突出， 首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 匯率大幅波動(dòng)、國內(nèi)疫情反復(fù)、 中日貿(mào)易爭端、墨水成本下降不及預(yù)期，設(shè)備效率提升不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)縮減不及預(yù)期