“科創(chuàng)板第一股”【華興源創(chuàng)(688001)、股吧】5月19日發(fā)布公告稱，其在2021年11月29日發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券，在任意連續(xù)三十個交易日中，至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的85%，因此公司董事會提出轉(zhuǎn)股價格下修方案，并提交公司股東大會審議表決。

　　雖然轉(zhuǎn)股價下修的情形在A股市場并不少見，但華興源創(chuàng)作為科創(chuàng)板第一家上市公司，下修轉(zhuǎn)股價還尚屬首例。5月28日，華興源創(chuàng)再度公告，稱“華興轉(zhuǎn)債”已經(jīng)開始轉(zhuǎn)股。

　　受此消息影響，在5月30日和31日連續(xù)兩天，華興源創(chuàng)股價連續(xù)暴漲，其中在5月31日走出了20cm漲停行情，一掃此前自2021年7月以來的連續(xù)下跌頹勢，公司2022年Q1營業(yè)收入為3.73億元，單季同比增長32.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，單季同比增長44.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.27億元，單季同比增長12.24%。

　　僅就基本面來看，公司業(yè)務(wù)近年來穩(wěn)步增長。即便公司在年報中表示，將拿出歸母凈利潤的30%用于派發(fā)現(xiàn)金紅利，但在“華興轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價下修及宣布轉(zhuǎn)股之前，連續(xù)增長的業(yè)績并未阻止公司股價的下跌。

　　值得注意的是，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來說，華興源創(chuàng)的股東中，除了少數(shù)個人股東及地方創(chuàng)投機構(gòu)，超過60%的股權(quán)掌握在公司董事長及創(chuàng)始人陳文源手中，因此無論是股價暴漲和現(xiàn)金分紅，還是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價下修，陳文源都將是其中最大的受益者。

　　身披科創(chuàng)第一股光環(huán) 面板檢測龍頭成色幾何？

　　官網(wǎng)信息顯示，蘇州華興源創(chuàng)科技股份有限公司是一家工業(yè)自動測試設(shè)備與整線系統(tǒng)解決方案的提供商。主要測試產(chǎn)品用于LCD、柔性O(shè)LED、半導(dǎo)體、新能源汽車電子等行業(yè)的生產(chǎn)廠家，以及為行業(yè)提供定制化的數(shù)據(jù)融合軟件平臺。

　　2019年，華興源創(chuàng)登陸A股市場，成為國內(nèi)首家科創(chuàng)板上市公司。但就市場表現(xiàn)來看，公司以46.55元/股的價格開盤之后，在2019年8月2日一度觸及77.96元/股的高點，此后股價一路下跌，并在2019年11月26日跌至29.76元/股。在此之后，公司股價有所回調(diào)，于2021年7月最高漲至55.2元/股，但這僅僅是新一輪暴跌的開始。

　　自2021年7月之后，華興源創(chuàng)股價進入了新一輪下行周期，并于2022年4月27日跌至19.2元/股，創(chuàng)下歷史新低。此前不久，公司剛剛披露了2021年度財報。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，報告期末，公司總資產(chǎn)規(guī)模為51.5億元，較2020年年末增長41.28%；報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收20.2億元，較2020年同期增長20.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.14億，較2020年同期增長18.43%。

　　分產(chǎn)品來看，消費電子檢測及自動化設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入14.94億元，同比增長83.62%，在總營收中占比73.94%；半導(dǎo)體檢測設(shè)備制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.17億元，同比增長36.45%，在總營收中占比20.66%。光大證券研報認為，未來隨著公司在半導(dǎo)檢測行業(yè)的不斷開拓，份額有望繼續(xù)提升。

　　此外，蘋果公司作為公司主要終端客戶之一，自2013年開始公司就開始參與了歷次移動終端液晶顯示模塊更新?lián)Q代的檢測工作，通過在產(chǎn)品研發(fā)早期的積極介入，公司也能夠憑借自身實力幫助其縮短相應(yīng)模塊的研發(fā)間。

　　2021年，華興源創(chuàng)以32%的市場銷售額占比成為中國大陸AMOLED行業(yè)Cell/Module制程檢測設(shè)備廠商的頭部廠商。值得一提的是，在API設(shè)備領(lǐng)域，華興源創(chuàng)的業(yè)績已經(jīng)超過了韓國ANI，成為大陸市場API設(shè)備市占率最高的設(shè)備商。

　　同時，作為科創(chuàng)板上市公司，報告期內(nèi)公司研發(fā)投入為3.53億元，占營收比重為17.46%，較2020年同期增長39.64%。在此期間公司新取得292項知識產(chǎn)權(quán)，其中發(fā)明專利數(shù)量為29項，占整體新增知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量十分之一，就專利“含金量”而言，比例偏低。

　　綜合來看，公司在去年的基礎(chǔ)上基本面穩(wěn)中有升，但在資本市場上卻頗受冷遇，股價自2021年7月一路下行。出現(xiàn)這樣的情況，顯然與公司自身關(guān)系不大。

　　5月25日，中國信通院發(fā)布了2022年4月國內(nèi)手機市場運行分析報告。報告顯示，2022 年 1-4 月，國內(nèi)市場手機總體出貨量累計 8742.5 萬部，同比下降30.3%，其中，5G 手機出貨量 6846.9 萬部，同比下降 25.0%，占同期手機出貨量的78.3％。而信通院于去年該時間節(jié)點發(fā)布的手機市場運行報告顯示，2021年1-4月國內(nèi)手機出貨量，同樣同比2020年下降了34.1%。

　　因此，即便去除疫情影響，每年的1-4月，明顯處于手機這類消費電子產(chǎn)品的銷售淡季。華興源創(chuàng)從事的移動終端液晶顯示模塊更新?lián)Q代檢測，屬于手機市場的上游廠商。在下游銷售遭遇季節(jié)性下滑之后，上游公司自然不能獨善其身。而且今年的銷售數(shù)據(jù)，是自2020年以來兩次下滑之后的結(jié)果。因此華興源創(chuàng)即便基本面穩(wěn)中有升，但在大環(huán)境低迷的時候，資本市場對其預(yù)期不足，并不出人意料。

　　實控人恐成最大贏家

　　值得一提的是，在2021年7月，經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)許可[2021]3553號文核準，公司于2021年發(fā)行8.00億元“華興轉(zhuǎn)債”， 期限為6年，起息日為2021年11月29日，到期日為2027年11月29日。 截至2021年12月末，“華興轉(zhuǎn)債”募集資金已使用0.74億元用于補充流動資金，尚未使用募集資金凈額7.15億元。

　　但在5月19日，華興源創(chuàng)發(fā)布公告稱，其在2021年11月29日發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券，在任意連續(xù)三十個交易日中，至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的85%，因此公司董事會提出轉(zhuǎn)股價格下修方案，并提交公司股東大會審議表決。

　　雖然轉(zhuǎn)股價下修的情形在A股市場并不少見，但華興源創(chuàng)作為科創(chuàng)板第一家上市公司，下修轉(zhuǎn)股價還尚屬首例。5月28日，華興源創(chuàng)再度公告，稱“華興轉(zhuǎn)債”已經(jīng)開始轉(zhuǎn)股。而截至目前，華興源創(chuàng)并未到付息期。

　　一般而言，在發(fā)債規(guī)模不變的前提下，下修轉(zhuǎn)股價會導(dǎo)致債權(quán)人手中的可轉(zhuǎn)債數(shù)目變多。正因如此，下修轉(zhuǎn)股價對于投資者而言是利好消息。從5月28日開始的轉(zhuǎn)股進程，則意味著這些利好開始逐步兌現(xiàn)，因而在30日與31日的兩天內(nèi)，華興轉(zhuǎn)債的股價最高創(chuàng)下20%的漲幅。

　　同時，因為華興源創(chuàng)市值并不算高（截至發(fā)稿日收盤，華興源創(chuàng)市值為127.99億元），其流通股市值為14.68億元，正因如此，想要將該股拉至漲停，也并不需要花費過多的流動資金。而轉(zhuǎn)股帶來的正收益則是實實在在的。

　　與此同時，公司2021年利潤分配預(yù)案顯示，公司擬以實施2021年度分紅派息股權(quán)登記日的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.15元(含稅)，預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為9446萬元，占公司2021年度合并報表歸屬上市公司股東凈利潤的30.09%。此外，公司不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，不送紅股。

　　而在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之后，意味著公司8億的債務(wù)就此不必支付，很大程度上可以優(yōu)化公司當前財務(wù)狀況。

　　公司對于蘋果等大客戶依賴相對較大。2021年財報顯示，公司10億規(guī)模的應(yīng)收賬款，其中前五大客戶便占據(jù)超過50%的比重，而在以前年度該比例甚至更大。

　　而用現(xiàn)金流量凈利率這一指標，則能測算出下游客戶應(yīng)收賬款對于公司經(jīng)營的影響。雖然從2018年財報開始，公司僅在2019年上市時現(xiàn)金流為負，但相比2020年125的現(xiàn)金流量凈利率，公司2021年該指標已經(jīng)下降40，為84.38。這意味著公司營收里營收賬款占比在上升，對于公司現(xiàn)金流造成了一定占用。

　　此外，梳理公司2021年營運能力指標亦能發(fā)現(xiàn)，華興源創(chuàng)無論是往來款（應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款）的周轉(zhuǎn)天數(shù)，還是存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)，都出現(xiàn)了不同程度的增加。如存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從92天左右增至142天，增加幅度將近60%。而這些指標不同程度顯示，公司經(jīng)營面狀況并不如財報數(shù)據(jù)那般樂觀。

　　正因如此，現(xiàn)金成為了解決公司經(jīng)營危機最為合適的催化劑，分紅與轉(zhuǎn)股，都是較好的手段。而從股權(quán)分布來看，華興源創(chuàng)董事長陳文源通過蘇州源華創(chuàng)興投資管理有限公司等交叉持股方式，掌握公司將近70%股份。無論是分紅，抑或是債轉(zhuǎn)股引發(fā)的股價上漲，陳文源都將是最大的幕后贏家。