國證國際發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋老鋪黃金(06181)，給予目標(biāo)價(jià)235港元以及“買入”評(píng)級(jí)。該行認(rèn)為老鋪黃金打造了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)高端黃金珠寶領(lǐng)域具有良好的發(fā)展?jié)摿?，?dāng)前體量尚小，未來發(fā)展可期。該行預(yù)期24/25/26年凈利潤為11.2/14.5/17.8億元,對(duì)應(yīng)每EPS收益為7.1/9.3/11.3港元。23年全年和24年上半年，公司收入分別為人民幣32.8億元和35.2億元，凈利潤分別為4.16億元和5.87億元，增長態(tài)勢(shì)非常強(qiáng)勁。

　　國證國際主要觀點(diǎn)如下：

　　產(chǎn)品定位高端。

　　老鋪黃金創(chuàng)立于2009年，是中國第一家推廣“古法黃金”概念的品牌，古法黃金的特點(diǎn)在于利用復(fù)雜的工藝技術(shù)，用足金制作花樣繁復(fù)的黃金首飾。公司不斷地推出高質(zhì)量產(chǎn)品，使老鋪黃金在消費(fèi)者中，成為一個(gè)廣受高凈值人群認(rèn)可和高度關(guān)注的品牌。根據(jù)《2023胡潤至尚優(yōu)品-中國高凈值人群品牌傾向報(bào)告》，老鋪黃金品牌上榜高凈值人群最青睞的十大珠寶品牌，是僅有的兩家中國珠寶品牌之一。該行認(rèn)為老鋪黃金具備做成奢侈品的潛質(zhì)。如果可以做成一家奢侈品品牌，那么無論從市場空間還是提價(jià)空間來看，都有很大的想象空間。

　　走高端定價(jià)策略的路線。

　　公司10000元以上的產(chǎn)品銷售額約占整體收入的90%，而其他同類品牌中，10000萬以上產(chǎn)品的占比沒有高于20%的。老鋪黃金在定價(jià)策略上明確了自己的高端市場定位。門店布局聚焦高端商場。與同行通過加盟形式大量擴(kuò)張，以及致力于進(jìn)入下沉市場不同，公司在開店節(jié)奏和選址上始終比較克制，并且僅以自營模式拓店。公司目前擁有33家門店，大多位于中國一線和新一線城市的奢侈品區(qū)，例如SKP、萬象城等準(zhǔn)入門檻較高的商場。在全國十大高端購物中心中公司已經(jīng)進(jìn)入了其中八家，該覆蓋率在國內(nèi)黃金珠寶品牌中排名第一。發(fā)展空間巨大。老鋪黃金目前的門店數(shù)量較少，僅有33家，相比之下，其他國內(nèi)同行的門店數(shù)量多在3000家以上。即使參考頭部奢侈品品牌在中國的門店數(shù)量在30-70家不等，還有拓展的空間。除此以外，海外如日韓、新加坡等亞洲地區(qū)也有發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　金價(jià)持續(xù)上行支撐黃金需求。

　　今年以來金價(jià)上漲較快，以上金所SEG黃金9999為例，目前已達(dá)到623元/克，較年初已經(jīng)上漲28.9%。黃金在過去十年年化收益率為5.68%，所以目前正處于漲幅相對(duì)比較快的階段。從長期來看，金價(jià)作為抗通脹的資產(chǎn)，向上的走勢(shì)是不會(huì)變的。這也是支撐黃金消費(fèi)的背后邏輯。同時(shí)中國本身的結(jié)婚、送禮風(fēng)俗帶來持續(xù)的黃金消費(fèi)需求。此外該行認(rèn)為公司的高端定位令其業(yè)績受到金價(jià)短期波動(dòng)的影響較小。

　　行業(yè)健康增長，古法黃金市場增長快速。

　　中國珠寶市場規(guī)模由2018年的人民幣5,800億元穩(wěn)步增長至2023年的人民幣8,200億元，復(fù)合年增長率為7.2%，其中2023年黃金產(chǎn)品占據(jù)了63.2%的最大份額。古法黃金市場在2018年至2023年期間以64.6%的復(fù)合年增長率進(jìn)行高速增長，達(dá)到了1573億元。古法黃金珠寶市場相對(duì)集中在頭部企業(yè)，前五大品牌市場份額合計(jì)46.1%。排名依次為周大福、老鳳祥（600612）、中國黃金（600916）、豫園股份（600655）、夢(mèng)金園。老鋪黃金在行業(yè)中排名第七，占2.0%的市場份額，但是唯一專注于古法黃金的珠寶品牌。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)者需求不及預(yù)期、股東持股解禁。

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