周三，國債期貨市場繼續(xù)溫和上漲，盡管mlf續(xù)做的刺激正在消退，但是資金面超預(yù)期的表現(xiàn)提振多頭信心。市場分析人士指出，新股發(fā)行的高峰期正在過去，流動性進(jìn)一步改善的可能性在上升，這對于國債期貨維持多頭行情無疑是件好事，市場上謹(jǐn)慎看多的觀點(diǎn)在增多，但貨幣政策尚待破局，基本面形勢有待明朗，謹(jǐn)慎情緒暫時難以消退，國債期貨趨勢性上漲的動力有待增強(qiáng)。

　　預(yù)期差助力上漲

　　國債期貨tf1503合約昨日高開后保持盤整，收盤報(bào)97.178元，連續(xù)第三日走高；盤中最高漲至97.300元，超過上月24日的高點(diǎn)。此外，周三國債期貨市場成交保持活躍，全市場成交量接近8000手，繼續(xù)小幅放量，但與上月中上旬的水平還有距離。

　　現(xiàn)券市場方面，財(cái)政部周三招標(biāo)的一年期固息國債，中標(biāo)利率低于此前預(yù)測，且投標(biāo)倍數(shù)創(chuàng)下2014年以來國債投標(biāo)倍數(shù)的第三高水平，機(jī)構(gòu)參與熱情之高令有的機(jī)構(gòu)交易員大呼意外。在新債招標(biāo)結(jié)果刺激下，周三現(xiàn)券市場延續(xù)暖意，收益率總體繼續(xù)小幅下探。

　　有機(jī)構(gòu)人士指出，即便mlf傳言屬實(shí)，也只是對到期mlf進(jìn)行續(xù)做，并沒有大量增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，因此不應(yīng)視為貨幣放松的舉措，此次mlf續(xù)做驅(qū)動利率繼續(xù)下行的動力有限。相比之下，周三債券期、現(xiàn)市場延續(xù)漲勢，主要得益于資金面的預(yù)期差。

　　本周以來，2015年首輪新股集中發(fā)行緊鑼密鼓地進(jìn)行，尤其是周三有10只新股同時進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購，是本輪新股發(fā)行最密集的一天，但從資金市場表現(xiàn)來看，周三市場資金面尚可，流動性整體平穩(wěn)偏松，明顯好于先前市場預(yù)期。周三銀行間回購市場上，流動性仍未見明顯收緊的跡象，而前兩天需求集中的7天等跨新股申購期的資金需求甚至有所下降；從主要期限回購利率變化上看，隔夜回購利率再降2基點(diǎn)至2.60%，7天利率則上漲不足1基點(diǎn)至3.82%。交易所市場上，上交所隔夜回購利率漲幅有所擴(kuò)大，但絕對水平與前幾輪新股發(fā)行高峰期相比還有很大差距，全天加權(quán)利率報(bào)5.45%，上漲268基點(diǎn)；7天回購利率加權(quán)值則比前日回落14基點(diǎn)。

　　債券交易員表示，當(dāng)前貨幣市場流動性狀況遠(yuǎn)好于預(yù)期，資金面悲觀預(yù)期修正助力債券收益率陡峭化下行。

　　大幅上漲動力不足

　　由于本輪新股發(fā)行高峰已現(xiàn)，未來貨幣市場流動性進(jìn)一步改善的可能性在上升，這對于國債期貨短線維持多頭行情無疑是件好事，市場上謹(jǐn)慎看多的觀點(diǎn)在增多，但有市場人士提醒，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未披露完畢、貨幣政策態(tài)度含糊，使得國債期貨大幅上漲的動力不足。

　　市場人士指出，盡管一季度債券機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)，國債期貨向上的想象空間猶存，但是有兩方面的疑慮可能增添投資者謹(jǐn)慎觀望的情緒，暫時限制期債上行的步伐。一是，在經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)披露前期，投資者糾結(jié)于基建發(fā)力、信貸投放加快會否促使經(jīng)濟(jì)基本面逐漸企穩(wěn)回升。二是，雖然貨幣政策繼續(xù)放松是人心所向，但放松的節(jié)奏和力度難以把握，尤其是央行在降息后始終沒有進(jìn)一步的大動作，全面降準(zhǔn)預(yù)期一再落空，在一定程度上降低了市場對于貨幣政策放松的預(yù)期。

　　政策預(yù)期可以說是本輪債券牛市最重要的推手。廣發(fā)期貨報(bào)告指出，貨幣政策的放松是市場走出震蕩延續(xù)牛市的最為重要的條件，mlf給了市場這個期望。但需要注意的是，本周二是央行的公開市場操作日，央行不選擇直接進(jìn)行逆回購向市場釋放流動性寬松的信號，反而繼續(xù)采用mlf這種隱蔽的方式，這可能意味著央行暫時不會全面放松貨幣，續(xù)做mlf更多是為了穩(wěn)定市場的流動性。另外，從交易量上看，目前國債期貨也沒有強(qiáng)勢突破壓力位的跡象，成交量依舊在低位，所以短期內(nèi)，期債的走勢更可能是震蕩區(qū)間上移，即走出前期96.2-97.2元之間震蕩區(qū)間，緩慢向97.0-98.1元之間區(qū)間移動。操作上，建議投資者繼續(xù)觀望，不宜追多，前期多單也可以繼續(xù)持有，要做好資金管理。

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