伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月加息、國(guó)內(nèi)政策利率上調(diào)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好等利空集中落地，周四（3月16日）債市大幅反彈，10年期現(xiàn)券收益率下行約8BP，10年期債主力合約盤(pán)中最高漲逾1%。不過(guò)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前還遠(yuǎn)未到投資者可以樂(lè)觀的時(shí)候，短期內(nèi)季末流動(dòng)性波動(dòng)不可忽視，中長(zhǎng)期看美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、貨幣政策穩(wěn)健中性，后續(xù)仍需關(guān)注利率再度上調(diào)的可能，眼下追漲的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　　利空落地迎反轉(zhuǎn)

　　繼美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布加息25BP后，16日早間，央行同時(shí)上調(diào)了OMO、MLF、SLF利率。

　　昨日央行開(kāi)展逆回購(gòu)操作800億元，并對(duì)17家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作3030億元，其中，7天、14天和28天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%、2.75%，均較前次上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；6個(gè)月和1年期MLF中標(biāo)利率分別為3.05%、3.2%，亦均較前次上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。另有消息稱(chēng)，央行同時(shí)上調(diào)了SLF利率，其中隔夜SLF利率上調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至3.3%，7天SLF利率上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.45%，1個(gè)月SLF利率上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.8%。

　　國(guó)內(nèi)外兩大利空落地，卻未對(duì)債券市場(chǎng)造成沖擊。國(guó)際市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，美債收益率出現(xiàn)跳水。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，昨日早盤(pán)10年期國(guó)債活躍券170004收益率低開(kāi)低走，盡管政策利率上調(diào)消息公布后，收益率一度上行，但不久即震蕩回落，午后跌幅擴(kuò)大，尾盤(pán)報(bào)3.29%，較前一交易日下行4BP。10年期國(guó)開(kāi)活躍券160213收益率更大幅下行9BP報(bào)4.08%。

　　昨日國(guó)債期貨高開(kāi)高走，10年期主力合約盤(pán)中最大漲幅超過(guò)1%，5年期主力合約盤(pán)中最大漲幅超過(guò)0.5%，最終兩大合約分別收漲0.76%、0.29%。

　　“前期市場(chǎng)對(duì)于金融去杠桿的預(yù)期太足，凈空頭太高，只要央行‘加息’的幅度符合預(yù)期，靴子落地，做多的熱情瞬間釋放，等待已久的機(jī)構(gòu)就會(huì)進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，造成反轉(zhuǎn)?！睒I(yè)內(nèi)人士昨日盤(pán)后點(diǎn)評(píng)稱(chēng)。

　　債市壓力短期緩解

　　分析人士指出，短期內(nèi)利空集中落地，市場(chǎng)做多資金暗流涌動(dòng)，債券收益率在不上調(diào)存貸款利率的情況下缺乏明顯的上行空間。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息對(duì)我國(guó)匯市及債市的影響有限。機(jī)構(gòu)分析稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)息后，美元指數(shù)應(yīng)聲大跌，且年初以來(lái)人民幣持續(xù)企穩(wěn)，綜合國(guó)內(nèi)基本面、政策面來(lái)看，人民幣均不存在大幅貶值基礎(chǔ)；另一方面，中國(guó)貨幣政策有相對(duì)獨(dú)立性，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)貨幣政策的約束也相對(duì)有限。

　　“3月初起，3月加息概率陡然上升并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，而是基于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況、全球局勢(shì)的一種‘擇時(shí)’藝術(shù)。我們依然對(duì)2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，在特朗普政策執(zhí)行情況不及預(yù)期、美國(guó)出口和工業(yè)生產(chǎn)受強(qiáng)美元沖擊影響逐步顯現(xiàn)之下，預(yù)計(jì)加息次數(shù)并不及預(yù)期樂(lè)觀，美元指數(shù)難進(jìn)一步上行，對(duì)我國(guó)匯率以及債市沖擊大幅弱化?！鄙耆f(wàn)宏源(行情000166,買(mǎi)入)證券研報(bào)指出。

　　其次，基于對(duì)國(guó)內(nèi)基本面變化和美聯(lián)儲(chǔ)加息的判斷，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)此次政策利率上調(diào)已有較強(qiáng)預(yù)期，且央行方面明確表示，“中標(biāo)利率上行并不是加息”，“并不意味著貨幣政策取向發(fā)生變化”，在一定程度上打消了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策持續(xù)收緊的擔(dān)憂(yōu)。

　　“對(duì)債市而言，經(jīng)濟(jì)基本面向好但仍存下行壓力，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，此次美國(guó)加息如約落地，但緊縮程度低于預(yù)期，外部約束短期減弱，符合我們此前短多長(zhǎng)空的判斷，綜合考慮監(jiān)管政策，國(guó)內(nèi)債市目前仍然中性偏多?！敝行抛C券(行情600030,買(mǎi)入)在最新研報(bào)中的表述，代表了當(dāng)下一部分市場(chǎng)人士的看法。

　　國(guó)泰君安(行情601211,買(mǎi)入)證券進(jìn)一步指出，債市目前處于“人心思漲”的狀態(tài)。一是因?yàn)槎鄶?shù)機(jī)構(gòu)“錯(cuò)過(guò)”了此前的反彈機(jī)會(huì)，“再上車(chē)”意愿強(qiáng)烈；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、季末時(shí)點(diǎn)等利空集中兌現(xiàn)，投資者有意博弈“靴子落地”；三是持倉(cāng)普遍集中在短久期，做空籌碼有限。

　　　未到樂(lè)觀追漲時(shí)

　　盡管機(jī)構(gòu)都在等著機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)，但利空兌現(xiàn)、債市大幅反彈之后，是否就意味著追漲的機(jī)會(huì)到來(lái)？對(duì)此，市場(chǎng)人士仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。分析人士指出，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的分歧將加大資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性，美債收益率上行趨勢(shì)也將給中債收益率帶來(lái)上行壓力，且國(guó)內(nèi)基本面、政策面仍利空債市，后續(xù)央行仍可能繼續(xù)上調(diào)政策利率，收益率中樞也將趨于抬升。

　　“政策利率上調(diào)10BP不痛不癢，在預(yù)期內(nèi)，機(jī)構(gòu)的情緒馬上被釋放，大肆進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。但是，這種狂歡長(zhǎng)久不了，現(xiàn)在的交易基本是建立在凈空頭過(guò)高和未來(lái)謹(jǐn)慎預(yù)期的基礎(chǔ)之上，等空頭平倉(cāng)后市場(chǎng)走向還是需要基本面與政策面的支持，可能蹦跶不了多長(zhǎng)時(shí)間?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士提醒。

　　從基本面來(lái)看，1-2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)外需全面復(fù)蘇，出口、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基建等均超預(yù)期回升，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行的預(yù)期增強(qiáng)，基本面對(duì)債市形成壓制。

　　貨幣政策方面，不論此次國(guó)內(nèi)政策利率的上調(diào)是隨行就市還是主動(dòng)調(diào)整，至少?gòu)男Ч簇泿耪呤窃谶呺H收緊，進(jìn)一步看，穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)、控杠桿要求下，國(guó)內(nèi)貨幣政策易緊難松，甚至上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的預(yù)期也會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)。

　　方正證券(行情601901,買(mǎi)入)指出，中國(guó)的貨幣政策在2017年將邊際收緊，新貨幣政策框架下的加息周期正在啟動(dòng)。為了防止資本外流、避免外匯儲(chǔ)備在3萬(wàn)億美元之下繼續(xù)快速下跌，中國(guó)央行在更嚴(yán)苛的政策空間之下，恐怕不得不被動(dòng)地跟隨美國(guó)提升利率，但不是傳統(tǒng)地提高存貸款利率，而是策略性地“結(jié)構(gòu)性加息”。存貸款利率不會(huì)上調(diào)，但公開(kāi)市場(chǎng)利率和再貸款利率會(huì)結(jié)構(gòu)性上行，流動(dòng)性環(huán)境邊際收緊，緊貨幣寬信用仍然利空債券。

　　“市場(chǎng)短期的反應(yīng)看起來(lái)是‘利空出盡’，但我們認(rèn)為，不能把美聯(lián)儲(chǔ)3月加息理解成一起‘孤立事件’，這次的靴子雖然落地了，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到可以放松的時(shí)候。”國(guó)泰君安證券表示。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，在美國(guó)處于加息周期、匯率貶值壓力猶存、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和貨幣政策穩(wěn)健中性的背景下，政策利率仍有可能繼續(xù)上調(diào)，且短期內(nèi)季末流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，眼下做多追漲的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者仍需謹(jǐn)慎對(duì)待，畢竟“小心駛得萬(wàn)年船”。