今年以來，受寬松財(cái)政貨幣政策、供應(yīng)瓶頸、能源價(jià)格高企等因素影響，全球主要國家通脹水平上升至多年高位。隨著疫情的緩解和經(jīng)濟(jì)的重啟，主要國家會(huì)有政策方面的調(diào)整，但最終反映到消費(fèi)物價(jià)水平上，還需要時(shí)間。

　　在消費(fèi)品供應(yīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性恢復(fù)前，明年主要國家CPI還將維持較高水平；明年二季度大宗商品價(jià)格大概率會(huì)下降，屆時(shí)PPI將會(huì)回落，但回落幅度仍有較大不確定性。因此，全球主要經(jīng)濟(jì)體仍將保持較高通脹水平，并將呈現(xiàn)出較為明顯的階段性特征。

　　11月4日，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決定開始縮減購債，但仍繼續(xù)強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致通脹水平上升的因素是暫時(shí)的，這和多數(shù)市場(chǎng)人士看法不同。日前，美國勞工部公布的10月PPI同比上漲8.6%，和9月持平，CPI同比漲幅達(dá)6.2%，創(chuàng)1990年11月以來新高，加劇了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂。

　　今年以來，受寬松財(cái)政貨幣政策、供應(yīng)瓶頸、能源價(jià)格高企等因素影響，全球主要國家通脹水平上升至多年高位。目前來看，上述因素仍會(huì)存在且會(huì)繼續(xù)發(fā)揮作用。通過分析主要國家CPI和PPI的構(gòu)成和通脹水平上升的主因，預(yù)計(jì)全球主要經(jīng)濟(jì)體仍將保持較高通脹水平，并呈現(xiàn)出較為明顯的階段性特征。

　　多國已出現(xiàn)不同程度通脹

　　一季度，全球主要國家物價(jià)水平出現(xiàn)上升苗頭。二、三季度CPI快速上升，遠(yuǎn)超一些國家2%的控制目標(biāo)；PPI大幅上漲，個(gè)別國家PPI漲幅甚至超過10%，為多年來的高位。綜合CPI和PPI兩個(gè)方面考慮，目前美國、德國、加拿大、巴西、印度等國已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的通脹。

　　先看CPI.9月美國、德國、加拿大、韓國、南非CPI同比分別增長5.4%、4.1%、4.4%、2.5%、5.0%，分別創(chuàng)2008年、1994年、2003年、2012年、2018年以來最高水平；法國、英國CPI同比分別增長2.2%、3.1%，和長期不到1%的漲幅相比已有較大漲幅；日本CPI同比也由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　再看PPI.9月美國、德國、法國、英國、加拿大、巴西、南非同比分別增長8.6%、4.1%、11.6%、6.7%、14.9%、30.59%、7.8%。其中，美國、德國、南非分別創(chuàng)2010年、1975年、2016年以來最大單月同比升幅。

　　圖表來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，制圖：吳迪

　　和世界主要國家相比，中國CPI明顯處于低位，而PPI和發(fā)達(dá)國家相當(dāng)，低于新興經(jīng)濟(jì)體。總體來看，全球本輪物價(jià)水平的上升，在生產(chǎn)領(lǐng)域更為顯著，生產(chǎn)資料價(jià)格漲到多年來的高點(diǎn)，消費(fèi)品價(jià)格也擺脫了長期低迷態(tài)勢(shì)。

　　極度寬松的貨幣政策是根源

　　新冠肺炎疫情發(fā)生以來，有關(guān)國家極度寬松的財(cái)政貨幣政策是引發(fā)通脹的根源。

　　去年新冠肺炎疫情使得多國經(jīng)濟(jì)陷入“停擺”。為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，以美國為代表的西方國家大規(guī)模釋放流動(dòng)性，處于上游的大宗商品價(jià)格率先大幅上漲，中間品、消費(fèi)品價(jià)格依次上漲，特別是隨著經(jīng)濟(jì)快速重啟，供應(yīng)阻滯而需求高漲，帶動(dòng)物價(jià)水平快速上升。例如，美國自2020年3月開始采取了超強(qiáng)財(cái)政刺激計(jì)劃和超寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大規(guī)模購債導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張。截至今年10月末，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較2020年初擴(kuò)大105.0%，增加了4.4萬億美元。美國貨幣供應(yīng)量快速增長，截至今年10月初，美國M2較2020年初增加了5.6萬億美元，增速達(dá)36.4%。

　　成品油價(jià)格上漲也是推高CPI的重要因素。在一些國家，汽油占cpi權(quán)重較高，價(jià)格同比漲幅大，成為影響CPI上升的主要單一品種。例如，美國、德國、法國、英國、加拿大、南非汽油占CPI的權(quán)重均處于0.03至0.05之間。

　　此外，能源、金屬、化工原料、木材等生產(chǎn)資料價(jià)格上漲也推動(dòng)PPI上升。具體來看，在能源市場(chǎng)，原油、天然氣等價(jià)格大幅上漲，抬高PPI水平。在美國，6月至9月能源價(jià)格同比增速均值為34.3%，其中液化石油氣(LPG)、汽油價(jià)格分別上漲103.53%、78.65%；能源占PPI比重為4.993%，月均影響PPI上漲1.35個(gè)百分點(diǎn)。此外，一些國家對(duì)傳統(tǒng)能源碳排放征稅，也擴(kuò)大了價(jià)格的漲幅。

　　近期，歐洲能源出現(xiàn)短缺，已經(jīng)從電力市場(chǎng)蔓延到煤炭和天然氣市場(chǎng)，煤炭、天然氣和電力價(jià)格急劇上漲，推動(dòng)原油價(jià)格再度上漲，能源價(jià)格的上漲和傳導(dǎo)將在近期的CPI和PPI中體現(xiàn)出來。

　　在金屬市場(chǎng)，二季度全球鐵礦石、銅價(jià)格均創(chuàng)歷史新高，帶動(dòng)相關(guān)商品價(jià)格上漲，成為推高PPI的另一主要大類。

　　預(yù)計(jì)明年仍將保持較高通脹

　　隨著疫情的緩解和經(jīng)濟(jì)的重啟，為應(yīng)對(duì)通脹壓力，主要國家會(huì)有政策方面的調(diào)整，但最終反映到消費(fèi)物價(jià)水平上還需要時(shí)間。在消費(fèi)品供應(yīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性恢復(fù)前，明年主要國家CPI還將維持較高水平，CPI階段性高位可能持續(xù)一年時(shí)間。由于今年二季度是很多大宗商品價(jià)格的多年高位甚至歷史高位，預(yù)計(jì)明年二季度大宗商品價(jià)格大概率會(huì)出現(xiàn)下降，屆時(shí)PPI將會(huì)回落，但回落幅度仍有較大的不確定性。具體分析來看：

　　一是主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持寬松貨幣政策。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)以經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、充分就業(yè)作為首要任務(wù)，而8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI均不及預(yù)期，加息的緊迫性降低。數(shù)據(jù)顯示，8月美國CPI環(huán)比漲幅為0.3%，低于6月與7月的數(shù)據(jù)，也低于此前預(yù)期的0.4%；同比則為5.3%，低于預(yù)期的5.4%。8月非農(nóng)就業(yè)人口新增23.5萬，創(chuàng)下今年1月以來最小增幅，且遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的新增75萬。

　　即使美聯(lián)儲(chǔ)11月開始縮減購債，但仍強(qiáng)調(diào)縮減購債的時(shí)機(jī)對(duì)加息沒有直接信號(hào)意義，這表明縮減購債不代表其政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性調(diào)整，對(duì)金融市場(chǎng)的影響將是漸進(jìn)的。縮減購債和明年加息的可能性會(huì)給大宗商品價(jià)格帶來下降的壓力，而壓力的大小取決于市場(chǎng)預(yù)期、與疫情和經(jīng)濟(jì)重新開放相關(guān)的商品供需恢復(fù)情況、物價(jià)上升速度等多方面的發(fā)展變化。

　　顧客在德國首都柏林一家商場(chǎng)挑選商品。數(shù)據(jù)顯示，德國10月通脹率升至4.5%，為1993年8月以來最高值。斯特凡·蔡茨攝(新華社)

　　二是疫情帶來的供應(yīng)失序尚未緩解。多波疫情沖擊供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，致使供需嚴(yán)重錯(cuò)位，久久不能緩解。全球重要港口的擁堵和運(yùn)費(fèi)飆升，就是供需失序的體現(xiàn)之一。在大宗商品市場(chǎng)，企業(yè)生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)榷喹h(huán)節(jié)均受到疫情沖擊，運(yùn)費(fèi)高昂、物流效率低下帶來的生產(chǎn)受限，對(duì)供應(yīng)帶來嚴(yán)重影響。此外，疫情和政治因素使得一些國家提前重新布局產(chǎn)業(yè)鏈，也增加了供需錯(cuò)位帶來的價(jià)格波動(dòng)。供需的再平衡同樣需要時(shí)間，因此預(yù)計(jì)消費(fèi)品價(jià)格回落可能延后到明年后期。

　　三是能源價(jià)格使全球物價(jià)水平保持在較高位。成品油、天然氣、電等能源作為發(fā)達(dá)國家CPI的重要組成部分，權(quán)重較大。預(yù)計(jì)在今年四季度和明年一季度，即使按照當(dāng)前價(jià)格水平計(jì)算，這些商品的價(jià)格同比漲幅仍然較大，影響CPI維持高位。當(dāng)前國際原油價(jià)格漲至每桶80美元上方，如果今年后期和明年一季度繼續(xù)保持當(dāng)前價(jià)位，必然成為支撐通脹水平的重要品種。另一個(gè)重要能源天然氣即將開啟消費(fèi)旺季，全球各國都在抓緊時(shí)間為冬季儲(chǔ)備天然氣，供應(yīng)緊張的情形在短期內(nèi)難以緩解，高價(jià)位可能持續(xù)整個(gè)冬季。另外，不少國家選擇天然氣作為發(fā)電燃料，天然氣價(jià)格提升的同時(shí)會(huì)帶動(dòng)電價(jià)上漲。

　　四是預(yù)計(jì)主要國家PPI在明年二季度會(huì)有顯著回落。隨著供應(yīng)的逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)除能源外，今年四季度和明年一季度多數(shù)大宗商品價(jià)格仍將繼續(xù)回落，超越5月價(jià)格高點(diǎn)的概率不大。在高基數(shù)的影響下，明年二季度多數(shù)大宗商品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)同比負(fù)增長局面，帶動(dòng)全球主要國家PPI大幅回落，但回落的幅度仍有較大的不確定性。

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　　文章來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)