領(lǐng)先指標(biāo)低于預(yù)期是否意味著經(jīng)濟(jì)再度下滑？政治局會議后對于政策期待是否存在預(yù)期差？如何看待地緣政治摩擦的新增影響？

　　天風(fēng)總量宏觀、策略、固收、金工團(tuán)隊(duì)于8月4日聯(lián)合帶來深度解讀。

　　宏觀：如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況？

　　策略：小市值的風(fēng)格還能持續(xù)多久？

　　固收：如何看待數(shù)據(jù)、政策與市場預(yù)期？

　　金工：格局未改變，縮量可積極

　　一

　　天風(fēng)宏觀：如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況？

　　總體來看，我們認(rèn)為7月PMI數(shù)據(jù)傳遞的經(jīng)濟(jì)信號整體并不差。季節(jié)性因素和報復(fù)性反彈之后的補(bǔ)償性回落等短期因素后續(xù)會逐漸弱化。同時，內(nèi)需的底部正在形成。內(nèi)需企穩(wěn)的同時，生產(chǎn)修復(fù)的速度偏慢，尤其是上游受到了高庫存和海外大宗價格回落的影響，正處于主動去庫存階段，但對中下游來說是個改善的機(jī)會。唯一需要擔(dān)憂的是出口。2季度美國耐用品消費(fèi)增速明顯下滑，我們認(rèn)為，未來壓力可能還會進(jìn)一步增強(qiáng)。從短期的高頻數(shù)據(jù)來看，出口的韌性仍在，對于后續(xù)出口的判斷還需要更多證據(jù)支撐。

　　二

　　天風(fēng)策略：小市值的風(fēng)格還能持續(xù)多久？

　　我們的判斷是：地緣政治的擾動，可能是再次布局中小市值風(fēng)格的機(jī)會。我們的核心邏輯在于：1)風(fēng)格中期趨勢的背后，本質(zhì)還是基本面哪類板塊更加占優(yōu)。2)復(fù)盤過去50年美股小市值占優(yōu)的情況，一共出現(xiàn)過5次，分為兩種模式：①新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，小市值業(yè)績和風(fēng)格占優(yōu)。②衰退之后，小市值業(yè)績和風(fēng)格占優(yōu)3)行業(yè)內(nèi)的大小盤風(fēng)格可能獨(dú)立于市場，取決于行業(yè)所處生命周期。4)復(fù)盤A股，22年4月疫情后小市值占優(yōu)，屬于模式一和模式二的疊加，目前這一趨勢還在延續(xù)中。5)增量資金的屬性，可能加強(qiáng)下半年小市值風(fēng)格的優(yōu)勢。6)處于趨勢中的小市值行情，最怕自上而下的系統(tǒng)性風(fēng)險。7)后續(xù)可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，在于這一輪全球經(jīng)濟(jì)周期以美國衰退的形式出清，從而給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場帶來的壓力，但這個情況發(fā)生在Q3的概率較小。

　　三

　　天風(fēng)固收：如何看待數(shù)據(jù)、政策與市場預(yù)期？

　　從6月底到7月初央行非常規(guī)規(guī)模的逆回購?fù)斗?，市場整體非常審慎，我們認(rèn)為當(dāng)時市場過于謹(jǐn)慎，在諸多利空因素中其實(shí)是可以看到利多的。同樣，對于現(xiàn)在，我們在關(guān)注諸多債市利好的時候，也需要留意一些可能的變化。整個宏觀空間始終處于動態(tài)變化過程中，還是要合理把握節(jié)奏與重心。我們還是強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是弱修復(fù)，弱修復(fù)背后有政策訴求。雖然目前暫時是政策空窗狀態(tài)，但有可能恰恰是因?yàn)橥鈬膲毫?dǎo)致我們需要進(jìn)一步做好經(jīng)濟(jì)工作。對于資金利率，我們建議還是按照1%-1.6%來定價。對于長端利率的位置還是按照前低和前高的位置來辨識。策略上，我們保持大節(jié)奏上還是短多中空的邏輯，建議市場對上述提到的變化保持關(guān)注。

　　四

　　天風(fēng)金工：格局未改變，縮量可積極。

　　短期而言，下周進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布真空期，風(fēng)險偏好有望提升；價量方面，周五開始呈現(xiàn)放量調(diào)整走勢，在當(dāng)前的市場格局下，縮量或迎良機(jī)。綜合來看，格局改變未得到有效確認(rèn)，短期風(fēng)險偏好有望提高，縮量或迎良機(jī)，建議參考成交金額在8000億附近。綜合板塊和景氣度，繼續(xù)重點(diǎn)配置養(yǎng)殖、煤炭、稀有金屬以及電氣設(shè)備、汽車；主題上重點(diǎn)關(guān)注電池30ETF(159757)；寬基指數(shù)上，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)ETF(588050)。當(dāng)前以wind全A為股票配置主體的絕對收益產(chǎn)品建議倉位50%。

　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)失速下行，基建發(fā)力不明顯，疫情超預(yù)期擴(kuò)散。

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　　文章來源：天風(fēng)研究