美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確無(wú)誤地傳達(dá)了“通脹明顯回落之前絕不收手”的信號(hào)，嚇壞了美國(guó)投資者。這一鷹派立場(chǎng)是基于他從上世紀(jì)70年代以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)衡通脹與增長(zhǎng)之間的歷史中尋求到的“感悟”。他總結(jié)了三大歷史教訓(xùn)：一是中央銀行可以而且應(yīng)該為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的低水平通脹負(fù)責(zé)；二是公眾的通脹預(yù)期作用巨大；三是將抗通脹堅(jiān)持到底。但更大的擔(dān)憂在于，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)意要加息提升基準(zhǔn)利率時(shí)，借債大戶美國(guó)政府該怎么辦？

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在去年和今年杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)政策論壇上的表現(xiàn)可謂判若兩人。

　　去年，鮑威爾大展平衡之術(shù)，在傳遞對(duì)于就業(yè)、通脹的總體看法和縮減購(gòu)債計(jì)劃前瞻指引的基礎(chǔ)上，試圖塑造市場(chǎng)預(yù)期，避免市場(chǎng)過(guò)于擔(dān)憂緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年，鮑威爾可謂單刀直入，以“更為聚焦”“更為直接”的信息嚇壞了美國(guó)投資者。其強(qiáng)硬鷹派講話不僅造成道指、標(biāo)普500指數(shù)、納指在8月26日講話當(dāng)天分別下挫3.03%、3.37%和3.94%，也讓紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格下挫1.22%。

　　鮑威爾之所以這么做，是基于他從上世紀(jì)70年代以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)衡通脹與增長(zhǎng)之間的歷史中尋求到的“感悟”。他總結(jié)了三大歷史教訓(xùn)：

　　第一個(gè)教訓(xùn)是中央銀行可以而且應(yīng)該為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的低水平通脹負(fù)責(zé)。在經(jīng)歷20世紀(jì)七八十年代的高通脹后，這一理念得到了全球主要央行的認(rèn)可。但鮑威爾在9月份議息會(huì)議前釋放這一觀點(diǎn)，無(wú)疑是強(qiáng)化自己的鷹派立場(chǎng)。這不僅有助于展示作為央行的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)，更重要的是能夠扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)上此前存在的鴿派預(yù)期。

　　在鮑威爾講話之前，美國(guó)二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)萎縮以及通脹處于歷史性高位，使得部分投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力下美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將不得不放緩。抗通脹與保增長(zhǎng)的天平將向后者傾斜。鮑威爾確實(shí)在此次講話中提到“在貨幣政策立場(chǎng)進(jìn)一步收緊的背景下，未來(lái)某個(gè)時(shí)候放慢加息步伐可能會(huì)變得合適”，但是他隨后就表示，“歷史記錄強(qiáng)烈警告不要過(guò)早放松政策”。

　　針對(duì)美國(guó)通脹的深入分析不難發(fā)現(xiàn)，造成美國(guó)通脹高企的原因既有需求的旺盛，也有供給的受限。此前就有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)力在于需求側(cè)，兩者存在一定程度的不匹配。對(duì)此，鮑威爾表示，“這一切都不會(huì)削弱美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行確保價(jià)格穩(wěn)定任務(wù)的責(zé)任”。這等于說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過(guò)利率進(jìn)一步壓低需求，以實(shí)現(xiàn)與受限的供給能力之間的匹配，進(jìn)而壓低通脹及通脹預(yù)期。這也就意味著鮑威爾不會(huì)因?yàn)樵鲩L(zhǎng)問(wèn)題放松貨幣政策。

　　在此次會(huì)議之前，鮑威爾就表示不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力放棄緊縮貨幣政策。在此次會(huì)議上，他明確表示，“降低通脹需要更高的利率、增長(zhǎng)放緩和疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件，這些都是降低通脹的不幸代價(jià)”。在通脹與經(jīng)濟(jì)失速的權(quán)衡中，他的觀點(diǎn)是：“未能恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定將意味更大的痛苦。”

　　如果說(shuō)鮑威爾的第一個(gè)教訓(xùn)是強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任和強(qiáng)硬立場(chǎng)，第二個(gè)教訓(xùn)則多少有“甩鍋”嫌疑。他表示，“公眾對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期可以在設(shè)定通脹路徑中發(fā)揮重要作用”。

　　2021年的杰克遜霍爾會(huì)議上，鮑威爾詳細(xì)闡釋了對(duì)于全球通脹的理解，他認(rèn)為，技術(shù)發(fā)展、全球化和人口結(jié)構(gòu)變化等因素，以及全球央行致力于保證價(jià)格穩(wěn)定的承諾，共同形成了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中持續(xù)的反通脹力量。彼時(shí)他認(rèn)為反通脹力量不會(huì)突然逆轉(zhuǎn)或減弱，隨著新冠肺炎疫情得到控制，反通脹力量將繼續(xù)緩解通脹。無(wú)疑，2021年的鮑威爾認(rèn)為在長(zhǎng)期通脹趨勢(shì)下央行能夠解決通脹問(wèn)題。

　　而在2022年，鮑威爾則引用美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃爾克“通脹是自我強(qiáng)化”的觀點(diǎn)稱，“如果公眾預(yù)計(jì)通脹會(huì)隨著時(shí)間的推移保持低位和穩(wěn)定，那么在沒(méi)有重大沖擊的情況下，它很可能會(huì)。不幸的是，公眾對(duì)高通脹和波動(dòng)的預(yù)期也會(huì)加劇通脹。高通脹的預(yù)期會(huì)影響家庭的財(cái)務(wù)決策和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策，進(jìn)而進(jìn)一步推升通脹”。

　　鮑威爾說(shuō)，“目前幾乎所有人都在關(guān)注通脹，這凸顯了當(dāng)今特殊的通脹預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)”，言外之意是要有效抗擊通脹，必須打破通脹預(yù)期的束縛，而公眾在通脹問(wèn)題上必須負(fù)起責(zé)任。令人費(fèi)解的地方在于，從理論上講公眾的通脹預(yù)期是在實(shí)際通脹高企后的經(jīng)濟(jì)決策或財(cái)務(wù)決策過(guò)程中形成的。在美國(guó)通脹處于歷史高位的情況下，讓居民或者企業(yè)脫離實(shí)際針對(duì)高通脹作出理性的經(jīng)濟(jì)決策顯然是不可能的。

　　的確，歷史經(jīng)驗(yàn)表明當(dāng)前高通脹持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，通脹預(yù)期會(huì)變得更加根深蒂固。而要破解這一通脹預(yù)期，鮑威爾的這番公眾負(fù)責(zé)論似乎是舍本逐末。

　　那么如果居民或者企業(yè)不改變、不扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期會(huì)怎么樣呢？鮑威爾分享了他的第三個(gè)歷史感悟——“將抗通脹堅(jiān)持到底”。

　　他表示，上世紀(jì)80年代沃爾克面對(duì)此前長(zhǎng)期的高通脹，不得不采取非常嚴(yán)格的貨幣政策。面對(duì)當(dāng)前的持續(xù)高通脹，當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)也必須采取有力而迅速的措施來(lái)緩和需求，直到需求能夠與供給保持一致。

　　鮑威爾表態(tài)的直接含義在于美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)保持激進(jìn)加息，不惜犧牲需求和經(jīng)濟(jì)增速來(lái)壓低通脹。當(dāng)然，不排除其塑造預(yù)期的意圖。以強(qiáng)硬的鷹派表態(tài)和義無(wú)反顧的反通脹立場(chǎng)來(lái)壓制持續(xù)的高通脹預(yù)期，進(jìn)而為美聯(lián)儲(chǔ)在物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)方面的平衡尋求更大空間。

　　無(wú)論意圖為何，鮑威爾明確無(wú)誤地傳達(dá)了“通脹明顯回落之前美聯(lián)儲(chǔ)絕不收手”的立場(chǎng)。6月份美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，2023年底聯(lián)邦基金利率將略低于4%?？紤]到當(dāng)前利率水平，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)很可能持續(xù)加息至2023年。而如果8月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)持續(xù)高位，市場(chǎng)不排除9月22日美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75個(gè)基點(diǎn)。

　　當(dāng)鮑威爾把自己塑造成“抗通脹衛(wèi)士”時(shí)，美國(guó)資本市場(chǎng)給出了反應(yīng)，畢竟通過(guò)打擊需求抗通脹必然帶來(lái)企業(yè)營(yíng)收的下滑。然而，這背后似乎還有更大的擔(dān)憂——入不敷出的美國(guó)政府怎么辦？長(zhǎng)期低廉的融資成本是美國(guó)借新還舊、彌補(bǔ)虧空的一大便利條件。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)意要加息提升基準(zhǔn)利率時(shí)，借債大戶美國(guó)政府怎么辦或許是更大的問(wèn)題。

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