資本市場從未如此關注過兩融，正如兩融從未如此立體地被投資者認識一樣。

　　剛剛過去的一周，不斷地被起底，不斷地被揭秘，投資者們突然驚奇地發(fā)現(xiàn)，兩融這兩融這一券商創(chuàng)新業(yè)務，正在成為吼一吼而資本市場震三震的山中“虎崽”。

　　脾氣不好時會“吃人”

　　“躲得過初一，躲不過十五?！边@是北京一位股民在被“虎崽吃掉”之后發(fā)出的感慨。

　　這位仁兄不是沒有想到過這一風險，只是沒想到“虎崽子”一旦發(fā)起威來這么兇狠，也沒想到會來得那么快。

　　其所在營業(yè)部的業(yè)務總監(jiān)李峰(化名)透露，這位股民是一位融資者，天生就會與“虎崽子”發(fā)生交集?！盎⑨套印钡娜麨槿谫Y融券交易，是投資者存入資金作為擔保物到證券公司的信用賬戶，借入資金買股票(融資交易)或借入股票并賣出，到期之后歸還所借資金或股票。

　　為了保證信用賬戶的安全，券商會設置一定的擔保比例，當擔保比例低于130%，信用賬戶會被強行平倉，賣出股票所得資金償還券商。強行平倉時，往往成交價極低。若平倉后仍不能足額償還，還會被券商追償，這就是“虎崽子”吃人的辦法。

　　“虎崽子”本不吃人，除了發(fā)脾氣的時候。而這位仁兄，正好倒霉趕上“虎崽子”大發(fā)脾氣。

　　這位仁兄大多數(shù)資金傾注于股市，擔保比例一直處于150%到180%之間的低水平，用他的話說是“最大效率利用資金”，也就是市場上所說的高杠桿。由于是券商股的忠實擁躉，所以其重倉券商股。

　　1月19日，券商板塊開盤跌停，之后在銀行等權重股的拖累下，大盤暴跌7.7%。而那位仁兄因為較低擔保比例和較高券商股倉位，又無法迅速補交擔保物，在暴跌的沖擊下被強制平倉，被憤怒的“虎崽子”“吃掉”了。

　　在這一輪由新增資金和融資盤推動起來的快牛行情中，兩融業(yè)務尤其是融資業(yè)務，為機構和個人投資者所格外偏愛。

　　其以小博大的功能，讓牛市中的收益迅速放大。

　　同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，截至1月16日，滬深兩市融資融券余額達到11，184.04億元，其中，融資余額11，113.63億元，融券余額70.41億元，較 2014年增長比率達到217.89%、218.37%和155.95%。

　　日漸龐大的“虎崽子”成為近期a股持續(xù)上揚的重要動力，僅1月1日至16日之間的10個交易日中，a股兩市融資買入額就達到10，606.04億元，買入量達到922.84億股，平均融資融券交易額占a股成交的19.57%。

　　同時，參與兩融的投資者也越來越多。根據(jù)證金公司統(tǒng)計，截至1月16日，國內共有91家券商開展了兩融業(yè)務，涉及營業(yè)部6300家，兩融客戶數(shù)量達到了313.05萬名，以上年相比，參與券商數(shù)量增加了7.7%，營業(yè)部增加了28.73%，投資者數(shù)量增加了123.18%。

　　牛市中，在讓投資者賺得盆滿缽滿的同時，也逐漸養(yǎng)大了“虎崽子”的脾氣。

　　而1月19日的“黑色星期一”，讓習慣了牛市思維的融資客們見識了“虎崽子”發(fā)威——助跌大盤創(chuàng)出6年內最大跌幅，也讓部分融資客慘遭“虎咬”。

　　再回看股市暴跌誘因，1月16日，證監(jiān)會通報了2014年第四季度券商融資類業(yè)務現(xiàn)場檢查情況，對多家券商存在違規(guī)情況采取了行政監(jiān)管措施，同時，證監(jiān)會兩融開戶門檻被重新調回到了50萬元。

　　對兩融違規(guī)券商“打了屁股”，驚嚇了平日里乖乖的“虎崽子”。一種驚惶使其上躥下跳，股市“踩踏”驚顯虎威。

　　如此劇烈之反應，恐怕證監(jiān)會也沒有料到，其當晚就出面安撫，申明券商以前開立的兩融賬戶，即便低于50萬也不會強行平倉。如此，“虎崽子”才平靜了下來。

　　同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，“股災”發(fā)生的前兩天，兩融增長數(shù)據(jù)為負，總規(guī)模稍有縮減。第三天起，兩融數(shù)據(jù)開始恢復，1月21日和22日，兩融余額達到10956.22億元和11059.08億元，環(huán)比微增0.43%和0.94%，股指返回至3300點之上。

　　券商的愛寵

　　北京的一家券商兩融人士稱，“證監(jiān)會整治兩融完全在意料之中，發(fā)展這么快的業(yè)務，如果不時常做幾次規(guī)范，等真的積累了很多問題再發(fā)作，容易成為大的災難?！?/p>

　　不過，雖然“虎崽子”也會吃人，但它的確是券商們的愛寵。數(shù)據(jù)顯示，2014年，全國120家券商共實現(xiàn)收入2602.84億元，實現(xiàn)凈利潤965.54億元。在這120家券商中，共有91家券商開展了兩融業(yè)務，兩融業(yè)務實現(xiàn)總收入446.24億元，占全國券商全部收入17.14%，成為繼經(jīng)紀業(yè)務和證券投資業(yè)務之后的券商第三大業(yè)務支柱。

　　當然，眾多的投資者愿意冒著高風險，喜歡“虎崽子”。上述北京兩融人士告訴記者，“兩融應該是當今市場上最低資金成本的融資手段之一了，不僅能放很高的杠桿，操作也不算復雜”，這些特性讓投資工具相對匱乏的國內投資者追捧。

　　該人士表示，目前，投資者從券商融資主流的配資比例是2.54。就是說投資者存入1單位資金到信用賬戶，通過融資交易，可以購買到市值2.54單位的股票，更有一些投資者為了將杠桿放得更大，將某些證券作為擔保物，雖然會以一定的比例(60%-70%)進行折算，但是以證券融證券的方式能夠撬動更多資金，將利潤最大化。

　　“虎崽子”的食譜

　　“虎崽子”長這么快，是吃什么長大的呢？

　　根據(jù)相關規(guī)定，證券公司開展兩融業(yè)務的資金必須是自有資金，也就是說，“虎崽子”吃的肉只能是家里的肉，形式上只能來源于券商內部。

　　滬上某券商人士稱，券商開展融資業(yè)務的資金主要靠發(fā)行金融債、傘形信托、證金公司轉融通，以及兩融受益權抵押貸款等方式。

　　金融債和證金公司轉融通是傳統(tǒng)的融資手段。截至1月16日，證金公司轉融資金交易期末余額為1031.05億元。上述滬上券商人士告訴記者，“券商從證金公司轉融通融得的資金相對固定，期限也以長期為主，到期之后與證金公司打好招呼直接展期”，可以為券商兩融業(yè)務提供相對穩(wěn)定的資金來源。

　　證券公司金融債為券商把握自由度較高的資金來源。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2014年1月16日至2015年1月16日的一年里，券商共發(fā)行證券公司債107筆，發(fā)行面值總計2，489.15億元，發(fā)行短期融資券244筆，發(fā)行總面值3981.9億元。

　　截至去年底，兩市融資余額達萬億。有20家券商的融資余額超過100億元，華泰、國泰君安、廣發(fā)、銀河超過600億元。如此龐大的資金，只靠上述來源則遠遠不夠。

　　與前兩種不同，因相對風險較低且運作自由，傘形信托和兩融受益權抵押貸款成為券商新寵。傘形信托本質是結構化證券投資產(chǎn)品，通過銀行、券商、信托合作，銀行理財資金繞道信托，為投資者提供融資，放大杠桿后進入股市。其具體操作流程是，先由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金認購信托計劃，每個信托計劃賬戶分割成若干子賬戶，融資申請獲得通過后，資金便進入子賬戶，股市投資者則在子賬戶中操作，而各個子賬戶又由總賬戶控制。

　　銀行渠道的資金通過傘形信托大量輸血股市，也是當前監(jiān)管層較為擔心的部分。杠桿中的流動性牛市，并非監(jiān)管層希望的一個能夠支持經(jīng)濟增長和轉型的健康牛市。

　　另一新寵為兩融受益權抵押貸款。齊魯證券信用業(yè)務部高級經(jīng)理曹淑惠告訴經(jīng)濟觀察報，這種貸款的具體操作方式是券商將兩融信用債權打包成一個資產(chǎn)包，將其出售給銀行(或保險)，銀行(或保險)向券商支付一筆資金，到了約定時間，券商贖回資產(chǎn)包并且支付回購價款的交易行為。券商通過兩融收益權抵押從銀行(或保險)獲得的融資利率基本上在6.1%-6.7%之間，然后以8.6%融給客戶，基本鎖定1.9-2.5個點的收益。也有券商直接將兩融收益權做成資產(chǎn)包，在資管渠道發(fā)售，直接向客戶融資。

　　兩融收益權抵押雖有便捷優(yōu)勢，但也有其風險。投資者在信用賬戶中將融出資金買股票，券商將信用賬戶打成資產(chǎn)包抵押給銀行(保險)進行借款，借入資金再作為兩融資金融給投資者。幾經(jīng)反復，資金會在銀行(保險)、券商、投資者間形成循環(huán)，每輪循環(huán)被加上杠桿。在一位券商分析人士看來，這種無形中一輪又一輪被放大的杠桿，是兩融業(yè)務中非常需要警惕的風險。

　　此外，中信證券、海通等被暫停三個月兩融新開資格，但中信證券“快e通”、海通證券“快融寶”等工具被借機推廣。以“快e通”為例，其融資額度從5000元到1000萬元；t日下單，t+1日就可用，資金不僅可炒股，還可打新，利率8.2%低于兩融利息，最大的不同是不僅沒有資金門檻也沒有開戶時間要求。

　　其實，此次針對兩融的規(guī)范，證監(jiān)會并沒有想刻意為難“虎崽子”。此次嚴格監(jiān)管，也只是打擊兩融業(yè)務的違規(guī)行為，為規(guī)范兩融健康發(fā)展保駕護航。說白了，證監(jiān)會只是想矯正其主人養(yǎng)育中的壞毛玻

　　自兩融業(yè)務推出以來，證監(jiān)會一直秉持鼓勵創(chuàng)新、放松管制、希望其健康發(fā)展的態(tài)度，去年3月，還對兩融門檻有所松綁。

　　證監(jiān)會本還在籌劃推出兩融新規(guī)，計劃將兩融期限展期，進一步放松兩融限制。只不過，證監(jiān)會此次嚴懲兩融違規(guī)，驚嚇了“虎崽子”，或許，上述新規(guī)推出，將有待觀察。