上證指數(shù)在過去的12個(gè)月里，大漲84%;創(chuàng)業(yè)板在過去的28個(gè)月里，漲幅更是高達(dá)329%。受財(cái)富效應(yīng)的驅(qū)使，大批民眾正加速涌入股市，2015年3月23日-27日，單周開戶數(shù)達(dá)到了166.9萬戶，超過了2007年高峰(2007年5月28-6月1日)時(shí)的162.47萬戶。

　　與股市火爆形成鮮明對(duì)比的，卻是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的黯淡蕭條。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速臺(tái)階式下滑，GDP增速從金融危機(jī)前的10%左右，下降到目前的7%左右。二是從目前公布的2014年上市公司年報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)看，有近1200家上市公司，2014年的業(yè)績(jī)是負(fù)增長(zhǎng)

　　股市大漲為政策推動(dòng)

　　同時(shí)，房地產(chǎn)和基建見頂，投資增長(zhǎng)遇到瓶頸;內(nèi)需啟動(dòng)非常困難;企業(yè)亟需降杠桿，全面深化經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段;科技和互聯(lián)網(wǎng)已深度滲透到經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活的各個(gè)方面，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)形成社會(huì)共識(shí)。這一切，都需要大量資金。

　　基于以上背景，可以說，本輪牛市不是一次業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的牛市，而是一次由政策主導(dǎo)的人造牛市，類似于1999年的519行情。

　　歷史上看，股市在大漲之后，政府通常是三番四次的提示風(fēng)險(xiǎn)，甚至出臺(tái)政策打壓，然而，在剛剛過去的2015年全國(guó)兩會(huì)上，主要金融部門的官員的表態(tài)，讓人感受到的卻是政府對(duì)股市無微不至的關(guān)懷。比如，周小川行長(zhǎng)在全國(guó)兩會(huì)期間的記者會(huì)上表示，資金進(jìn)股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　股市，從來沒有被中國(guó)政府提高到如此的戰(zhàn)略高度。國(guó)企改革、推行IPO注冊(cè)制、降低企業(yè)杠桿率、提高居民財(cái)富收入、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等等，這些戰(zhàn)略任務(wù)的實(shí)施都需要一個(gè)繁榮的資本市場(chǎng)做基礎(chǔ)。換句話說就是：國(guó)家需要牛市，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要牛市。

　　在房改之前，住房是政府開支的第一大項(xiàng)。房改不僅解放了政府財(cái)政，而且讓政府一下子明白過來，原來賣地的好處如此之多。于是，繁榮房地產(chǎn)市場(chǎng)，成為其后十余年的國(guó)家戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略，在2013年走到了終點(diǎn)。

　　股市取代房地產(chǎn)

　　筆者認(rèn)為，股市將接替房地產(chǎn)市場(chǎng)，成為新的國(guó)家戰(zhàn)略。簡(jiǎn)而言之就是：不印鈔票，印股票;不賣土地，賣股票。

　　房地產(chǎn)和股市，在中國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)版圖中，從來都只是好用的工具而已。制造一個(gè)新泡沫，來填補(bǔ)舊泡沫，是政府順理成章的選擇。在當(dāng)前的宏觀背景下，利用股市，利用創(chuàng)業(yè)板，讓民間資本心甘情愿地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)帶動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新，不失為一招好棋。“人造牛市”并不影響其實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義。

　　回顧中國(guó)股市從無到有的25年，國(guó)家政策和戰(zhàn)略導(dǎo)向一直是股市行情起落的主線，從歷史上的四次“國(guó)九條”中，可窺見一些端倪。

　　2004年1月31日，針對(duì)股市多年低迷和股權(quán)分置的問題，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展資本市場(chǎng)提升到國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見。隨后，上證指數(shù)從1590點(diǎn)，短暫下探到998點(diǎn)后，于2007年10月沖上6124點(diǎn)。這一輪牛市，歷時(shí)44個(gè)月，漲幅為285%。

　　2008年12月3日，溫家寶總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，提出了九個(gè)方面的政策措施。隨后，上證指數(shù)從1965點(diǎn)，快速上漲至2009年8月4日的3478點(diǎn)。這一輪牛市，歷時(shí)8個(gè)月，漲幅為77%。

　　2013年12月27日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，提出了九個(gè)方面的政策意見。

　　2014年5月9日，為促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，健全多層次資本市場(chǎng)體系，拓寬企業(yè)和居民投融資渠道、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見。隨后，上證指數(shù)從2011點(diǎn)開始上漲，11個(gè)月間，漲幅達(dá)到92%，目前，這一輪牛市還在進(jìn)行中。

　　股市大漲鼓勵(lì)創(chuàng)新

　　經(jīng)過前期的大幅上漲，目前以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的大多數(shù)股票已不再便宜，甚至出現(xiàn)了泡沫化的特征。截至2015年3月31日，中小板平均市盈率高達(dá)59.9倍，平均市凈率高達(dá)5.3倍;創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)92倍，超過了2000年納斯達(dá)克崩潰前的80倍，創(chuàng)業(yè)板平均市凈率7.94倍;從中位數(shù)看，中國(guó)股市2600多只股票，中位數(shù)市盈率80倍，中位數(shù)市凈率4.74倍。

　　政府需要泡沫。股市就是一個(gè)鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，中小板和創(chuàng)業(yè)板的泡沫，激勵(lì)民間資本投入，激勵(lì)年輕人創(chuàng)業(yè)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。筆者推測(cè)，即使是未來的注冊(cè)制改革，也會(huì)服從“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，做大中小市值公司”這條主線，所以，IPO注冊(cè)制的推出，也未必會(huì)刺穿中小板和創(chuàng)業(yè)板的泡沫。泡沫持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，越能夠?yàn)橹行“搴蛣?chuàng)業(yè)板留出充足的時(shí)間，通過并購重組等手段，降低估值和泡沫，真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　泡沫破滅為時(shí)尚早。銀行和石油等極少數(shù)權(quán)重板塊，嚴(yán)重拖低了A股市場(chǎng)的整體估值水平，從整體上看，A股市場(chǎng)估值并不貴，目前尚有20多只權(quán)重股的市盈率低于10倍。截至2015年3月31日，全部A股平均市盈率24.7倍，平均市凈率2.94倍;其中，滬市A股平均市盈率18.9倍，平均市凈率2.4倍;這個(gè)估值水平并不高，這就決定了：市場(chǎng)的熱度不會(huì)驟降，市場(chǎng)整體回落的可能性不大。

　　泡沫的破滅，至少要等到市場(chǎng)上所有的估值洼地全部被填平以后，整體市盈率達(dá)到或超過30倍，市場(chǎng)全面泡沫化，泡沫大到無法自我維持導(dǎo)致破滅。泡沫破滅的另一種可能是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，轉(zhuǎn)型成功，政策退出，潮水褪去，投資者們重新審視估值的時(shí)候。

　　泡沫破滅時(shí)，沒有及時(shí)離場(chǎng)的的股民們，將成為最終的買單者。但是，對(duì)于國(guó)家來說，資本市場(chǎng)的灰燼，恰在無意中充當(dāng)了新經(jīng)濟(jì)的奶娘。